磷酸铁锂供需情况如何？

进入门槛较低，湖南裕能后来居上，份额有提升空间。

1.铁锂产能易快速复苏，格局稳定性弱，湖南裕能后来居上

磷酸铁锂正极材料出货量 2021 年起高速增长。磷酸铁锂正极材料主要应用于动力及储能电 池中，17-18 年行业增长相对较慢，19 年储能与小动力需求增长带动磷酸铁锂销量增速提 升，20 年起，新能源乘用车市场快速增长，叠加磷酸铁锂电池渗透率提升，带动磷酸铁锂 销量快速增长，2020-2023 年 CAGR 104%。

行业景气度提升导致磷酸铁锂行业集中度快速下降，湖南裕能后来居上。2018-2020 年行 业增速较慢，盈利能力承压，集中度逐渐提升，CR5 由 2018 年的 70.41%提升至 84.28%。 但 2021 年随着行业需求快速增长，景气度提升，行业盈利能力普遍大幅提升，部分停产的 磷酸铁锂企业复产，而磷酸铁锂技术壁垒不高，新竞争者进入该行业挤占份额，导致格局 快速恶化，CR5 降至 66.05%，此后 CR5 在 65-70%间波动。2017 年德方纳米与富临精工 市占率领先，2018 年富临精工大客户，行业头部电池企业沃特玛出现债务危机，导致富临 精工市占率大幅下降，德方纳米成为行业龙头。但 19 年以来，德方纳米市占率逐渐下滑， 20 年湖南裕能反超德方纳米成为行业第一，此后湖南裕能市占率优势逐渐扩大，21/22/23 年市占率为 24.8%/29.2%/30.7%。

2.湖南裕能快速崛起得益于 20-22 年乘用车铁锂回潮，颠覆铁锂需求结构

20 年起乘用车磷酸铁锂电池需求快速增长，逐渐成为磷酸铁锂主要下游场景。2017 年国 家调整新能源汽车补贴政策，首次将电池能量密度纳入补贴参考指标，尤其是乘用车市场 对于能量密度要求更高，三元电池因能量密度高、续航里程长等优势主导市场，磷酸铁锂 电池主要下游为能量密度要求较低的商用车市场。2020 年起，1）刀片电池、CTP 等电池 结构创新技术成熟，显著提升磷酸铁锂电池能量密度；2）补贴政策进一步退坡，动力电池 和下游整车企业对成本敏感度大大提升，磷酸铁锂电池成本优势凸显，尤其是 22 年碳酸锂 以及镍钴等金属价格上涨使磷酸铁锂电池成本优势愈发凸显，导致磷酸铁锂电池在乘用车 市 场 渗 透 率 快 速 提 升 ， 2020-2022 年 乘 用 车 磷 酸 铁 锂 电 池 产 量 增 速 分 别 达 到 352%/755%/190%。按终端用途划分，乘用车市场在磷酸铁锂电池产量份额由 2019 年的 6.35%提升至 2022 年的 60.82%，磷酸铁锂的主要下游由商用车切换为乘用车。

湖南裕能产品优势在于压实密度高，更适配乘用车电池高能量密度要求。压实密度是衡量 磷酸铁锂正极材料性能的重要指标，压实密度越高，电池的能量密度更大，更能够满足乘 用车追求更高续航的需求。公司产品压实密度在 2.45-2.65g/cm3，高于同行业其他可比公 司，能更大程度受益于乘用车领域铁锂电池的放量。

磷酸铁锂动力电池下游格局集中，宁德时代与比亚迪为两大主要客户，湖南裕能与头部客 户深度合作伴随其增长。比亚迪与宁德时代在磷酸铁锂动力电池市场长期保持主导地位， 尤其是比亚迪凭借终端车型销量高增长，份额快速提升，2023 年两者合计占 74%份额。凭 借产品优异的综合性能，湖南裕能与两大巨头深度合作，2020 年底宁德时代与比亚迪入股 公司，宁德时代目前为湖南裕能第三大股东，持股 7.90%，比亚迪持股 3.95%。

供给端，湖南裕能匹配需求增长，合理扩张产能，同时保持高产能利用率。20-22 年为下 游需求爆发期，磷酸铁锂扩产周期约一年，湖南裕能同步积极扩建产能，扩产速度高于竞 对，22 年产能成为行业第一，支撑公司销量高速增长。而且公司产能利用率长期保持高位， 19-23 年公司产能利用率为 90.5%/105.7%/117.5%/96.8%/89.8%，始终处于行业较高水平。