上海医药商业模式及营收情况如何？

工商一体化龙头，创新业态逻辑持续兑现。

1.工商业一体化全国龙头，转型升级进行时

工商业一体化全国龙头，产业链全面布局。公司是国内大型医药集团，注册资本 37.03 亿元，主营业务覆盖医药工业与商业，2023 年营业收入2603亿元，位列《财富》世界 500 强与全球制药企业 50 强，综合实力位列中国医药企业前三。在医药商业领域，公司是国内第二大全国性医药流通企业和行业领先的进口药品服务平台，分销网络覆盖全国 31 个省、直辖市及自治区，其中通过控股子公司直接覆盖全国 25 个省、直辖市及自治区，覆盖各类医疗机构超过3.2 万家，零售网络分布在全国 16 个省区市，零售药房总数超过 2000 家。在医药工业领域，公司工业板块处于全国第一梯队位置，常年生产近 700 个中药和化药品种，20 多种剂型，2023年过亿产品达 48 个。公司以满足临床需求为导向，不断加大创新投入，积极配置资源，加快自研和产品引入，逐步由普通仿制药企迈向以科技创新为驱动的研发型医药企业转型，公司目前已有 55 项创新药管线，其中已有三款创新药进入NDA或Pre-NDA 阶段。 股权结构清晰，上海国资委为控股股东。公司股权结构清晰，控股股东为上海国资委，其通过上实集团、上海上实和上药集团合计控制公司36.36%股权。2022年 4 月，公司通过定增引入云南白药作为战略投资者，深度结合云南白药的品牌和公司的研发能力，合作开发中药新老品种。

核心管理层完成换届，期待持续改革释放经营潜力。2023 年公司顺利完成董监高班子换届，总裁和执行总裁均已就任，同时引入白云医药首席执行官、总裁董明先生担任公司执行董事，双方战略合作有望更上一层楼；2024 年3 月董事长杨秋华就任，核心管理层均完成调整。在新管理层带领下，公司有望持续改革，释放经营潜力。

2. 收入增长稳健，商业贡献绝大部分收入和过半利润

公司整体收入保持稳健增长，净利润受一次性因素影响有所扰动。从2018到2023 年，公司营业收入从 1591 亿元增至 2603 亿元，年复合增速为10.3%，收入端增长稳健。归母净利润从 2018 到 2022 年从 38.8 亿元增至56.2 亿元，年复合增速为9.7%，2023 年公司归母净利润有所下滑，主要系受到上药康希诺减值、全资子公司第一生化被行政罚款等影响，剔除一次性特殊损益后，公司2023 年实现归母净利润 49.2 亿元，同比增长 2.99%。2024Q1，公司实现营业收入702 亿元，同比增长5.9%，实现归母净利润 15.4 亿元，同比增长 1.6%，业绩维持稳健增长。

医药商业业务贡献主要收入，利润占比过半，工业贡献超1/3 利润。公司医药商业业务收入占比最高，其次为医药工业业务，从2018 到2023 年，公司医药商业业务收入占比从 88%升至 90%，医药工业业务占比从12%略降至10%。从利润占比来看，2023 年公司商业板块实现归母净利润 33.5 亿元，工业板块实现归母净利润21.2 亿元，主要参股企业贡献归母净利润 5.4 亿元，占比分别为56%、35%、9%。（三者合计归母净利润大于公司整体归母净利润，差额主要系总部费用及研发投入）

整体毛利率受收入结构变化等影响有所下滑，净利率整体维持平稳。公司整体毛利率有所下滑，从 2018 到 2023 年，公司毛利率从14.2%下降至11.4%，我们认为毛利率下降主要系：（1）毛利率较低的医药商业业务占比有所提升，（2）医药商业业务毛利率受集采等影响有所下降，2018 到 2023 年从7.0%下降至6.3%。医药工业业务毛利率整体维持平稳，医药零售毛利率有所下降。从净利率来看，公司整体净利率维持平稳，除去 2023 年因一次性损益有所下滑，其余年份净利率基本均在 2.5-3.0%。

公司整体费用率控制得当。从 2018 年到 2024Q1，公司整体费用率从10.95%下降至 7.91%，其中管理费用率从 2.56%下降至 1.98%，销售费用率从6.95%下降至4.69%，财务费用率从 0.77%下降至 0.53%，而研发费用率从0.67%提升至0.71%。

资产负债率及现金循环周期天数低于行业平均，运营情况稳健。2023年公司的资产负债率为 62.11%，低于同行平均 64%，2020 年以来，公司资产负债率一直低于同行平均水平；2023 年现金循环周期为 79 天，明显低于同行平均的87天，公司现金循环周期自 2020 年以来基本保持平稳，而同行呈现逐步上升趋势，这表明公司在上下游均有更强的议价能力，现金回款能力更强。