上海莱士经营看点在哪？

盈利能力优秀，看好海尔集团对公司浆站资源的助力赋能。

1.收入持续稳健增长，盈利能力处于行业较高水平

近年来，公司收入端维持快速增长态势，总营收从 2019 年的 25.85 亿元增长至 2023 年 的 79.64 亿元。一方面，自产血制品收入维持良好增长，收入规模从 2019 年 25.85 亿元增长 至 2023 年的 43.17 亿元，CAGR 为 13.68%。另一方面，2021 年后代理白蛋白业务贡献较大收 入增量，2023 年代理白蛋白业务实现收入 35.04 亿元，占比提升至 44%。 从利润上看，2023 年公司扣非净利润为 18.15 亿元，2019-2023 年间 CAGR 为 32%，整体 呈现快速增长态势，但由于投资收益变动（2023 年由于 GDS 将采购 SMC 技术的相关支出计入 损益，从而使得 GDS 按投资比例 45%计算的投资损失达到 1.75 亿元），公司净利润端呈现一定 波动。 公司持有 GDS 45% 股权，在《上海莱士血液制品股份有限公司详式权益变动报告书》中， 基立福承诺 GDS 在 2024 年 1 月 1 日至 2028 年 12 月 31 日期累计 EBITDA 将不低于 8.5 亿美 元；如测评期内 GDS 累计实现的 EBITDA 低于承诺 EBITDA，基立福应在 2028 年度审计报告出具后 30 日内向上海莱士进行补偿，补偿金额＝测评期内累计实现的 GDS 的 EBITDA 和承诺 EBITDA 之间的差额×上海莱士持有 GDS 股权比例。 由于代理白蛋白业务毛利水平较低（19%-25%），近三年由于代理白蛋白收入占比提升较快， 公司整体毛利率随着产品的结构的变化而有所下降，2023 年销售毛利率为 40.79%。从扣非净 利率上看，近三年维持在 20-30%，费用控制良好，四项费用率较为稳定。

2.公司浆站数量多、分布广

公司共有 44 家浆站，分布在广西、湖南、海南、陕西、安徽、广东、内蒙、浙江、湖北、 江西、山东 11 个省（自治区）。其中上海莱士下属 17 家、同路生物下属 20 家，浙江海康下属 3 家、郑州莱士下属 2 家、广西冠峰下属 2 家。

从浆站总数上看，2019-2022 年间公司浆站数量维持在 41 家。2023 年，子公司同路生物 在内蒙古新获批 1 家浆站，收购广西冠峰获得 2 家浆站。未来海尔集团有望助力公司在新浆站 拓展上取得一定突破。

公司 2019-2023 年间在营浆站数量均为 41 家。从采浆量上看，除了 2020 年疫情使得采 浆量小幅下降，其余年份均维持平稳增长态势。从平均单站采浆量上看，2023 年公司平均 41 家浆站实现总采浆量超 1500 吨，平均单站采浆量为 36.6 吨，处于行业中等水平，仍具备提升 空间。

3.产品数量居于行业前列，在研管线较为丰富

从血制品产品数量上看，公司共计有 12 种血制品，数量位于行业前列。其中上海莱士在 凝血因子类产品方面布局全面，且具有独家产品人纤维蛋白粘合剂。除了已上市产品，5 家血 制品企业均有多项产品及研究项目处于研发阶段。随着在研管线的不断推进，公司产品数量有 望逐步丰富。

4. 产品结构均衡，盈利能力优秀

从自产血制品收入上看，由 2019 年的 25.85 亿元增长至 2023 年的 43.17 亿元，CAGR 为 13.68%。毛利率自 2020 年开始有所下降，预计是疫情期间采浆综合成本上升所致。2023 年， 自产血制品毛利率为 59.2%。目前终端产品景气度较高，价格体系较好，自产血制品业务毛利 率有望维持平稳。 从产品结构上看，公司白蛋白、静丙和其他血制品收入结构相对均衡，2023 年三者收入 占比分别为 33.1%、41.8%和 25.0%。得益于均衡的产品结构和较强的销售能力，公司自产血制 品近 60%的毛利率水平位居行业前列。

从白蛋白和静丙历年收入上看，收入规模与采浆量的增长正相关，其中近三年静丙增速逐 年提升，主要因为静丙终端需求在新冠疫情后得到大幅提升，从而带动产品实现量价齐升。其 他血制品主要包括特免类和因子类，特免类产品包括狂免、破免和乙免，因子类产品包括凝血 八因子、PCC、纤维蛋白原和纤维蛋白粘合剂。从近几年因子类主要品种的批签发上看，上海 莱士凝血八因子签发批次占比平均在 20%左右，纤维蛋白原批签发占比平均在 30%以上，两大 产品均维持良好市场份额。人纤维蛋白粘合剂为局部止血药，辅助用于处理烧伤创面、普通外 科腹部切口、肝脏手术创面和血管外科手术创面的渗血，未纳入医保目录。根据中检所批签发 数据，该产品近三年仅有上海莱士一家产品获批签发，为市场独家产品。公司纤维蛋白粘合剂 2023 年获得 43 批次批签发，2024 上半年获 11 批次批签发。