满帮集团发展历程、股权结构、管理层、商业模式及收入分析

跨城货运平台龙头，规模领先，盈利向上。

1、公司概况：货运平台龙头，深耕跨城公路货运

满帮集团是互联网货运物流平台，链接司机与货主，聚焦车货匹配。满帮集团在 全国多中心运营，公司通过建立标准化的货运交易流程，搭建直连货主与司机的 线上数字货运平台，实现货主高效找车、司机快速找货的功能，提升货主货运体 验，减少货车空驶及配货等待时间，相比原先线下匹配方式实现效率的全面提升。 2017 年货车帮与运满满合并成立满帮集团，2021 年公司在纽交所上市。2011 年货车帮成立，2013 年运满满成立，2017 年两者正式合并为满帮集团。合并后 公司不断拓展业务边界，逐步形成经纪+会员+抽佣+增值服务四大商业化路径。 公司先于 2018 年在会员业务之外启动货运经纪业务，随后于 2020 年开展抽佣 试点，并逐步扩大抽佣覆盖城市及抽佣率，实现佣金收入的可观增长。在变现侧 表现不断提升的同时，公司用户数及订单量亦持续高增长，至 24Q1，满帮平台 货主月活达 214 万，季度履约订单量达 4000 万单。

2、股权结构：决策权集中，回购+分红提升投资者回报

创始人投票权近 80%，决策权集中。在公司股权结构中，原运满满 CEO、现满 帮集团董事长 CEO 张晖持股 10.9%，投票权占比达到 77.3%；公司董事 Richard Weidong Ji 通过 All-Stars 持股 3.2%，不享有投票权。此外，软银通过 SVF entities 持股 14.6%，投票权为 3.7%。总体看，创始人张晖投票权近 80%，公司决策权 集中，股权结构稳定。

回购分红计划可观，分红+回购带来的股东回报约 4%。自 2023 年 3 月宣布 5 亿美元回购计划起，满帮已根据股份回购计划从公开市场回购了约为 2 亿美元的 ADS，近一年通过回购带来的股东回报约 2%。分红方面，3 月 13 日公司公告 2024 年第一次现金红分方案，每股分配 0.14 美元，据当日公司股价 7.5 美金计 算，本次分红股息率约为 2%；近一年公司分红+回购带来的股东回报约 4%。

3、管理层：多位高管为互联网背景，从业经验丰富

多位管理层曾就职于阿里，从业经验丰富。公司多位高管曾就职于阿里巴巴， CEO 张晖曾任阿里巴巴区域运营和销售高级客户经理；首席风险官、法律总顾 问慎凯曾任阿里巴巴高级法律董事；首席客户官王正洪曾任阿里巴巴区域总经理， 多位核心高管曾在阿里集团有工作经历。阿里以“销售铁军”闻名，数字货运行 业在增加司机供给、实现高效车货匹配的过程中也需要较强的运营及地推能力， 预计管理层在阿里的工作经历对公司的运营管理也有一定助益。

4、商业模式：货运经纪+会员+抽佣业务协同变现，增值服 务强化粘性

货运经纪：面向有开增值税发票需求的货主提供开票服务，定位为刚需及黏性业 务。2018 年 1 月，公司推出货运经纪服务，主要面向有开增值税发票需求的货 主提供开票服务并获取收入。平均来看公司收入约为开票金额的 6%，扣减各地 政府税返后的开票净成本约为开票金额的 4-5%，因而毛利率及经营利润率较其 他业务更低。 会员服务：面向高频高粘性货主收取会员费，预计会员收入随会员数增长将持续 增长。满帮集团于 2018 年推出货运会员服务，主要面向货主收取会员费用并提 供相应的会员权益；三类主要会员的年度会员费依次为 288 元/年、688 元/年及1688 元/年，对应的年度累计发单量也依次递增；其中前两类会员主要面向直客 货主，1688 会员主要面向专业货主。会员业务资产模式较轻，因而毛利率及运 营利润率均较高。预计未来随着公司直客货主数的持续增长，会员服务业务收入 及利润均将持续增长。 交易佣金：面向司机收取佣金，收入增长空间明确。公司抽佣业务主要面向司机 收取佣金，公司在司机和货主达成交易后会从司机端抽取一定金额的交易佣金。 公司 2020 年 8 月公司在杭州、湖州和绍兴三个城市展开抽佣试点，结果显示抽 佣后司机订单量和留存情况均保持稳定，体现出司机对抽佣的接受度较高。当前 公司单均抽佣约 10-20 元，TR 约为 1%+，未来仍有明显的提升空间。未来随着 公司逐步扩大抽佣订单覆盖率及单均抽佣水平，公司抽佣收入将持续增长。 增值服务：面向司机及货主推出多样化增值服务，完善全链路用户体验并增强黏 性。公司针对平台上货主与司机的货运周边需求，合作第三方为用户提供运输管 理系统、ETC、能源、卡车销售、信用和保险解决方案等一系列增值服务，增值 服务可提升用户体验并增强黏性。总体看，增值服务资产模式也相对较轻，因而 对应的毛利率及运营利润率也均较高。

5、业务概况：收入持续高增长，盈利能力不断提升

公司收入快速增长，净利率大幅提升。2023 年，公司在营业收入高速增长的同 时，Non-GAAP 净利润实现大幅提升；2023 年公司收入达到 84.4 亿/+25.3%； Non-GAAP 净利润达到 27.3 亿/+95.3%，对应 Non-GAAP 净利率为 32.3%。随 着公司变现率的持续提升及经营杠杆的持续释放，公司 Non-GAAP 净利率从 2021 年前 10%左右的水平提升至 30%+，盈利能力持续明显增长。

货主 MAU 及履约单量持续增长。公司 24Q1 货主 MAU 达 214 万/+22.3%，货 主用户数持续高增长，为单量增长持续储备动能。司机端看，公司 2023 年履约 活跃司机数量达 388 万，运力储备充足。公司 23 全年履约订单达 1.6 亿，同比 增长超 33%，单量持续保持高速增长，并带动各项业务收入增长。

货运经纪收入占比超四成，抽佣收入增长明显。当前公司收入结构中，1）货运 经纪业务为营收主体，收入占比超过四成，2023 年全年实现 39 亿收入。2）公 司会员服务收入也随货主数的增长保持逐年增长，2023 年实现收入 9.3 亿。3） 佣金收入方面，随公司收取佣金的城市逐步扩大及佣金率的提升，佣金收入实现 可观增长，2023 年交易佣金收入达到 22 亿。4）增值服务上，2023 年公司增值 服务收入约为 13.9 亿，增长约 28.8%。

毛利率逐年提升，随经营杠杆释放，各项费用率下降。随着公司业务结构的变化， 高毛利的会员、抽佣及增值服务收入占比提升带动公司毛利率持续上涨，2023 年全年毛利率达到 51.2%，较 2022 年提升 3.4pct。同时，随着公司规模的扩大， 各项费用率亦呈现逐步下降趋势，2023 年公司费用率合计 25.8%，较 2022 年下降 17.2pct。