中国建筑兴业经营看点在哪？

高端幕墙龙头，领军 BIPV。

中国建筑兴业专为高端物业发展项目提供设计、采购、生产、安装一站式幕墙及建筑外墙 解决方案。公司凭借精品质量和优质服务在市场形成良好企业品牌效应，荣获社会各界广 泛认可。公司为配合业务快速发展，分别在珠海、上海、美国水牛城和加拿大魁北克设立 了四个生产中心，截至 23 年 2 月，共计 25 条生产线，幕墙年产量超 70 万平方米。公司分 别通过旗下幕墙旗舰企业远东幕墙(香港)、远东幕墙(澳门)、远东幕墙(上海)、远东幕墙(珠 海)、远东幕墙(北美)以及远东幕墙(英国)开展全球业务。其中，远东幕墙(珠海)作为公司幕 墙业务的最大生产工厂，致力于打造智能型生产基地，先后完成码件加工车间自动化建设， 同时，引进国际先进滚弯设备，建成国内唯一掌握复杂型材弯曲技术的幕墙拉弯车间，全 面提升生产核心竞争力。

一站式服务打造品牌效应，大力发展新型幕墙科技。公司为高端项目提供包括来料检查、 开料、加工、组装、唧胶、出货六大环节的一站式幕墙解决方案，形成了良好的品牌效应。 此外，公司在运用 BIM 技术的基础上，持续开发新型幕墙技术，已形成了超高层幕墙技术、 双曲复杂幕墙技术、双层呼吸式幕墙技术、防爆幕墙技术、防火幕墙技术、被动式幕墙技 术六大核心技术，应用于世界第一高楼迪拜哈利法塔等多个代表项目。

聚焦 BIPV 产品研发，发布 Light 系列多款产品，打造新增长点。公司与碲化镉技术龙头龙 焱能源科技达成战略合作，共同开发 BIPV 产品，目前公司是极少数能够在立面实现真正 BIPV 的企业。2022 年 7 月，公司首次中标 BIPV 项目——山东省青岛市莱西青北高科园商 业项目及 BIPV 光伏系统供应。公司成立了“智能幕墙研究中心”，2022 年 9 月，Light S （仿石材）在第二届澳门 BEYOND 国际科技创新博览会可持续发展峰会亮相。2023 年 5 月发布新产品 Light A 和 Mega Light-A（轻质仿铝板光伏组件），产品效率进一步提升。2023 年 11 月中标深圳欧加大厦項目幕墙工程，是目前全球最复杂曲面玻璃幕墙项目。 中国建筑兴业坚持“扩大港澳、拓展内地”的经营方针，2023 年改变海外业务战略，由“收 缩海外业务”转变为“布局优质市场”： 大幅开拓港澳市场，在香港市场稳居龙头。公共建筑领域连续中标将军澳中医院与启德急 症医院 B 地盘等项目，私营建筑独揽热门区域启德跑道区中的 8 单（全区域共推出 9 单）， 处于绝对领先地位；澳门地区紧抓市场扩张红利，中标澳门银河四期，为全球单体合约金 额最大的建筑幕墙合约。2023 年港澳地区营业收入同比增长 27.42%至 45.82 亿港元。新 签订单方面，2023 年中标多个大型住宅和商业项目，包括威尔斯亲王医院、太古柴湾道 391 号住宅、新世界黄竹坑 5 期、港深科创园等大型幕墙项目。 内地聚焦大市场大业主大项目，坚持差异化竞争。为打破内地幕墙市场低价竞争的困局， 公司坚持差异化竞争，以“远东幕墙”为依托，凭借品牌、技术及项目经验切入内地市场， 2023 年内地地区营收为 20.83 亿港元，同比增加 28.74%。新签订单方面，公司 2023 年中 标多个内地标志性幕墙项目，包括 OPPO 国际总部大厦、深圳福田国际体育文化交流中心、 北京新国展二期项目西区三标段、上海中微半导体、天府国际基金小镇二期等幕墙项目。

海外优质市场主要包括新加坡市场及中东市场。其中，新加坡市场环境良好，政治稳定， 政府开明廉洁，经济发达，且公司分别于 2006 年及 2010 年在当地承接过 Museum Station 及滨海湾金沙幕墙项目，在当地已有一定基础。新加坡政府近年持续推出多项长期发展计 划，并鼓励城市翻新（对满足要求的翻新重建项目奖励额外总建筑面积），有望为公司带来 长期增量。例如，新一轮长期规划的启动发布，作为指导新加坡未来 40 至 50 年土地使用 和交通系统的战略性规划，长期规划十年修编一次，2021 年启动第五轮规划的修编工作， 目前已发布阶段成果，未来将持续推进公众合作，将规划策略转化为详细规划或方案予以 落地；2022 年 6 月新加坡公布未来 50 年发展蓝图，包括：填海造“长岛”、把旧空军基地改 为住宅区、发展更多地下空间、打造 4 条“自然绿道”等；2023 年 6 月公布裕廊湖区 10-15 年内新阶段发展和新地段相关细节，启动“第二 CBD”建设；2023 年 11 月宣布长岛发展 计划，填海面积 800 公顷。根据公司 2023 年业绩推介材料，目前公司已广泛接触当地业主， 开始拓展业务。

中东市场部分国家近年来持续推出大型城市开发、旅游景点、地标建筑规划，如 2021 年沙 特推出 The Line 智慧线性城市计划，全长 170 公里，高度 500 米，宽 200 米，项目总投 资规模约 5000 亿美元，且计划 100%使用清洁能源，公司 BIPV 产品契合城市规划设计， 有望充分受益；此外，2023 沙特王储对外宣布将在首都利雅得建造一座名为 The Mukaab 的立方体摩天大楼，整个建筑边长 400 米、宽 400 米、高 400 米，建成后将是“世界上最 大的建筑结构之一”。根据公司 2023 年推介资料，已积极跟进中东市场，未来将根据具体 合约条件，审慎开展业务。

预计中国建筑兴业 24-26 年营收为 68.9/81.5/93.5 亿港元。港澳市场，香港施政报告提出 庞大建设计划，如北部都会区等大型长期投资计划，澳门地区博彩经营牌照合约落地，博 企明确长期投资，均有望扩大幕墙业务成交额。内地市场，聚焦中高端市场，紧抓优质客 户、政府公建等机遇。此外，海外方面，中东地区 The Line 规划蕴藏了幕墙业务的重大机 遇。因此保守预计公司 2024-2026 年新签合约将持续增长，增长率为 10.0%/10.0%/10.0%, 新签合同额为 126.5/139.2/153.1 亿港元，公司 2018-2023 年合同转化率在 25%~33%区间 波动，2023 年为 25%，我们预计未来新签合同保持平稳增速的情况下，24-26 年合同转化 率维持 25%水平，对应营收为 68.9/81.5/93.5 亿港元。 利润方面，幕墙业务毛利率较高且较稳定，疫情期间毛利率稍有下降，2023 年显著恢复， 与 2019 年水平相当，我们预计 2024-2026 毛利率有望维持 2023 年水平，约 16.4%。费用 端，规模效应有所显现，2023 年下降至 2.7%，水平已经相对较低，未来预计维持平稳， 对应分部利润 9.4/11.1/12.8 亿港元。