家居需求、销售及企业经营情况如何？

政策频发提振估值预期，行业趋势助力头部企业扩张。

1. 地产：地产政策频发有望刺激地产升温，存量房产市场支撑家居需求

在“保交楼”政策推动下，2023 年地产竣工情况表现较好，由于家居消费较地产竣工通 常滞后 6-9 个月，特别是在目前消费需求延后的情况下，预计对 2024 年 3 季度家居消费形成 较好支撑，2024 年上半年竣工回落下，预计 2024 年 4 季度至 2025 年 1 季度家居行业将面临 压力。2024 年以来地产行业处在调整过程中，住宅开发投资、新开工、销售、竣工数据均呈 现负增长，中央和地方持续出台地产宽松政策，修复市场信心，供需两端同时发力对房地产去 库存，中央 5 月 17 日推出重要政策，调低首付比例、取消住房贷款利率下限、下调公积金贷 款利率，部分核心城市购房需求升温，地产数据有望在未来得到改善，地产政策对家居行业需 求形成支撑。 2024 年 1-5 月全国住宅累计竣工面积 1.62 亿平方米，同比下降 19.8%，降幅较上月收窄；1-5 月全国新建住宅累计销售面积 3.07 亿平方米，同比下降 23.6%，降幅较上月收窄。

二手房成交、存量房翻新需求的逐渐提升，也成为家居消费越来越重要的需求来源，并且 二手房和存量房相较于新房，对家居消费的传导周期更短且确定性更高。二手房方面，根据住 建部数据，2023 年 1 到 11 月，全国二手房交易量占全部房屋交易量的比重达到了 37.1%，创 造历史新高，全国已经有 7 个省和直辖市二手住宅的交易量超过了新建商品住宅交易量；根据 国家统计局数据，2023 年新建商品房住宅销售面积 9.48 亿平，2023 年全国二手房网签面积达 7.09 亿平，二手房交易占全国一二手销售面积 42.79%。存量房方面，存量房翻新需求有望为 家居行业提供新的增量，我国存量房平均楼龄持续提升，根据第七次人口普查数据，截止 2020 年，居住在 10 年以内/11-20 年/21-30 年/31-40 年/41-50 年/50 年以上的房龄房屋的家庭户分 别占 36.7%/32.03%/19.65%/8.63%/1.91%/1.08%，一般来说超过 10 年以上的房龄的翻新需求 较高，因此我国有约三分之二的房屋存在翻新需求。

2. 销售：内销温和复苏，外销表现亮眼，期待政策效果

内销方面：2024 年以来，家具制造业营业收入、利润总额保持增长态势，增速逐渐放缓。 2024 年 1-4 月，我国家具制造业累计实现营业收入 2001.9 亿元，同比增长 6.2%；利润总额 86.1 亿元，同比增长 32.3%。全国建材家居景气指数 BHI 保持在历年较高水平，在去年同期 基数较高背景下，同比略有下滑，但仍高于以往年度同期水平。2024 年 5 月全国建材家居景 气指数（BHI）为 126.03 点，同比-6.78 点，环比+8.38 点。家具类零售额自 2023 年起保持温 和增长态势，增速低于社会消费品零售总额，从过往几年二者增速来看，呈现高度相关性，但 家具零售额弹性好于社会消费品零售额，未来随着消费复苏，预计家具类商品零售额增速将高 于整体社会消费品零售总额增速。2024 年 1-5 月家具类消费品零售总额 570 亿元，同比增长 3%。

外销方面：2024 年以来，家具及其零件出口金额（美元计价）累计增速由负转正，保持 双位数增长态势，出口数据表现亮眼。2024 年 5 月家具及零件出口金额 62.42 亿美元，同比 增长 16.04%，1-5 月，家具及零件出口金额累计 299.21 亿美元，同比增长 16.6%。

分品类来看，床垫和部分种类沙发自 2023H2 开始好转，多数家具品类 2024Q1 均呈现大 幅改善，床垫和部分沙发种类在 2024 年 4 月份仍然保持双位数增长态势，2024 年以来家具大 多数品类出口保持了较好的增长态势。

3. 家居企业：经营稳健，行业集中度有望持续提升

3.1. 板块估值处于历史较低水平，具备修复空间

2024 年以来，家居（中信）板块的 PE 分位数一直处于近 10 年 20%以下的分位水平，多 数时间维持在 10%以下，估值处于历史较低水平，向下空间有限，向上修复空间较大。截至 2024 年 6 月 18 日收盘，家居（中信）板块的 PE(TTM)为 19.27 倍，位于近 10 年 0.82%分位， 估值水平已经处于历史底部区间，向下空间有限。板块中 2023 年营业收入在 50 亿元以上的公 司共 11 家，除去海外业务收入占比超过 50%以出口为主的恒林股份、梦百合的估值水平较高 外，其他龙头公司的 PE 大多位于 10-15 倍之间，营业收入超过 100 亿元的前 3 家龙头公司的 PE 分位数均在 3%以内，处于近 10 年估值绝对底部。

家居板块近几年营业收入逐年提升，归母净利润整体呈上升态势，分红总额稳步提升，分红比例近几年在 50%上下浮动，上市公司经营情况稳健，现金充裕并积极回报股东，在对下游 地产的悲观预期下，板块估值已跌至低点，上市公司经营数据展现了行业经营稳健向好，且地 产政策持续出台对地产行业形成托底，后期家居板块估值修复可期。家居板块营业收入从 2019 年的 1138 亿元提升至 2023 年的 1918 亿元，CAGR 达 14%，归母净利润从 2019 年的 101 亿 元增长至 2023 年的 132 亿元，CAGR 达 7%。

3.2. 行业趋势助力头部企业份额扩张，行业集中度有望持续提升

家居行业企业数量众多，整体呈现竞争格局分散，行业集中度不高的特点。但近年来集中 度在持续提升当中，按照家居上市公司实现的营业收入占家具制造业规模以上企业营业收入的 比例测算家居行业集中度，我国家居行业上市公司 2021 年、2022 年、2023 年的 CR10 分别 为 13.01%、13.51%、16.00%。以 2023 年营业收入来看，欧派家居在上市公司中的市场份额 最大为 3.48%，顾家家居和索菲亚的市场份额分别为 2.93%和 1.78%。

近年来，头部家居上市公司营业收入增速持续高于规模以上家具制造企业营收增速，显示 行业集中度保持了持续集中的态势，市场份额向头部企业集中。头部企业在品牌、渠道、产品、 组织力、跨界竞争等领域的布局优势愈发突出，消费者对品牌、设计、产品质量、环保以及一站式购物的要求不断提升，部分中小企业无法满足消费者需求，竞争力将逐步趋弱，另一方面 随着整装业务推进以及对分散客流的集中，行业集中度也有望持续提升。

整装大家居模式成为行业发展趋势，头部家居企业提前布局整装大家居业务模式，具备先 发优势，整装大家居有助于提高企业的经营效益，有效提升客单值，套餐式及个性化并行，促 进行业集中度提升，预计整装模式未来渗透率及市场规模成长空间广阔。近年来消费者更加倾 向于整装模式，整装模式相较于其他装修模式，可提供一站式解决方案，提高便捷性与效率， 为客户提供更为专业化的产品与服务和全流程的保障，让消费者达到省时省心省力的效果。根 据奥维云网数据，近几年整装渗透率逐步提升，2022 年整装渗透率为 23.4%，预计 2023 年将 达到 24.1%。同时，伴随渗透率快速提升，整装行业市场规模持续扩张，2022 年已达到 8558 亿元，预计 2023 年将达到 9473 亿元。