广钢气体发展历程、股权结构及营收分析

电子大宗气体龙头，打通国产替代之路。

1.入局气体行业五十余载，具备“林德”基因

广钢气体于 2014 年创立，于 2023 年 8 月在科创板上市，从林德气体脱胎而出，并购重 组打造国产大宗气体龙头。 1969~1990 年，积累气体行业经验。1969 年，广州钢铁厂第一套空分装置投产，为下游 钢铁配套气体，积累气体行业生产经验。 1991~2014 年，与林德气体合资，快速发展。90 年代开始通过引进外资、合资合作的方 式探索工业气体业务的发展，先后与林德气体合资设立了多家区域性工业气体公司。

2014 年至今，并购重组，打通国产替代之路。2014 年成立气体有限，后于 2018 年 2 月 变更为股份有限公司。2018 年，公司中标惠科股份现场制气项目，首次实现了内资气体 公司在半导体显示行业供应超高纯电子大宗气体的突破。2020 年 3 月，公司通过现金购 买取得林德气体与普莱克斯合并时国家反垄断要求剥离的氦气业务，包括接近 9,000 万标 准立方英尺的氦气客户合同与部分氦气产能，同时获得广州广钢、深圳广钢、珠江气体、 粤港气体四家合资公司中林德气体持有的 50%股权。经此次资产重组后，公司的业务体系 进一步完善，业务协同度显著提高，发展进程显著加快，于 22 年开启上市之路。

国资控股，广州市国资委为实控人。截至 24 年 3 月，工控集团直接持有广钢 20.66%的 股份，并通过广州钢铁控股间接持有公司 17.75%的股份，同时与广州钢铁控股及大气天 成投资签订了一致行动协议，为公司的控股股东。广州市人民政府直接持有工控集团 90% 的股份，广州市国资委是公司的实际控制人。

2. 营收持续增长，电子大宗气体业务核心稳固

公司营收持续增长。22 年公司营收 15.4 亿元，同比+30.7%，23 年营收 18.35 亿元，同 比+19.2%，24Q1 收入 4.6 亿元，同/环比+11%/-4%。受河南骏化项目和公司重大资产重 组影响，19-21 年公司归母净利波动较大，22 年公司归母净利 2.35 亿元，同比+95.2%， 23 年归母净利 3.20 亿元，同比+35.7%，24Q1 归母净利 0.67 亿元，同/环比-10%/-28%。

毛利率在 30%以上。公司毛利率主要受氦气价格、项目爬坡情况影响，据公司招股说明书， 公司自 18 年中标惠科股份现场制气项目以来，新项目逐渐投产，叠加 22 年以来氦气价格 上涨较多，毛利率整体走高，22 年毛利率达 38.27%。23 年受氦气价格下降影响，毛利 率下滑至 35.06%，同比-3.22pct，24Q1 毛利率为 30.74%，同/环比-10.95/+0.04pct。归 母净利率方面，由于 2020 年公司并购重组，整合费用较高，归母净利率有所失真。当前 重组影响逐渐消退，2023 年归母净利率为 17.42%，同比+1.95pct，24Q1 归母净利率为 14.62%，同/环比-3.18/-4.86pct。 总费用率下降。23 年公司费用率总计为 16.35%，19-22 年保持在 17%左右，主要是受经 营模式影响管理费用率较高。公司研发费用率保持增长，23 年研发费用率为 4.84%，同 比+0.18pct，24Q1 研发费用率上涨至 5.44%。据公司 23 年年报，公司加大在系统控制、 气体储运、数字化运行、气体应用等领域的研发项目投入，研发费用率上涨。

电子大宗气体营收与毛利贡献稳步提升。20-23 年公司电子大宗气体收入占比由 52.0%增 至 66.0%。随着公司近两年新中标的多个电子大宗气体项目陆续投产，预计电子大宗气体 的收入占比将持续提升。毛利贡献也逐步提升，23 年电子大宗气体毛利贡献占比已达到 73.6%。

现场制气项目营收占比提升。从产能维度来看，23 年底公司现场制气项目设计产能达 276.74 万吨（以氧、氮、氩产能为统计口径），是自有工厂产能的 3.75 倍左右，伴随新产 能逐渐投产，公司现场制气营收占比逐渐提升，2023 年达到 46%，与零售供气模式基本 持平。