立华股份生猪业务盈利情况如何？

出栏量高速增长，成本有望持续回落。

1. 自建猪场提升养殖效率，出栏量保持高增

生猪业务采取“公司+基地+农户”的养殖模式，即将农户集中在公司建设的大型养殖基地， 公司对农户进行集中管理。公司负责提供猪舍、猪苗、饲料、药品疫苗等物料供应及销售 环节的管理，并负责制定商品肉猪饲养环节所需的各项管理制度、规定和技术标准。合作 养殖农户负责提供劳动力，以及到公司指定地点领取物料、交付产品等所需要的费用。 自建猪场提升养殖效率，封闭式管理降低疫病传播。公司统一建设高标准、全自动化设备 的猪舍，有利于培养专业技术农户，提高养殖效率，保证商品肉猪产品质量与食品安全。 同时，公司猪场多选址在原理人群密集区域并实行封闭式管理，可以有效隔离疫病传播。

产能稳步扩张，出栏量快速增长。2023 年，公司生猪业务实现收入 16.58 亿元，同比 +14.58%，占公司总营收的比例为 10.80%。公司持续推进生猪养殖产能扩张，截至 2023 年末，公司已形成 160 万头的养殖产能，能繁母猪存栏 6 万头左右。公司计划 2025 年形 成商品猪出栏 200 万头以上的产能。出栏量伴随产能释放持续增长，产能利用率持续提升。 受到非瘟疫情的影响，2019 年公司生猪出栏量同比大幅下滑。随着疫情得到有效控制， 公司出栏量恢复增长。2019~2023 年，公司出栏量由 15.66 万头提升至 85.51 万头，产能 利用率也由 19.68%提升至 53.44%。根据公司预计，2024 年生猪出栏量有望实现 100~120 万头。

2.成本持续下行，销售均价领先同业

生猪养殖成本持续回落。非瘟疫情和饲料材料价格上涨导致猪企养殖成本明显抬升，公司 生产成本在 2020 年达到峰值，约 32.34 元/公斤，后随着健康管理的提升和养殖成绩的改 善逐年下行，2023 公司生猪单位生产成本降至 17.76 元/公斤左右。但由于全年猪价低位 运行，公司 2023 年商品猪销售均价为 15.10 元/公斤，生猪业务呈现亏损状态。2024Q1， 公司养殖成本进一步下降，养殖完全成本约 17.60 元/公斤，其中 3 月成本已回落至 16.00 元/公斤以下。 饲料价格下行、养殖成绩提升、产能利用率提升支撑 24 年 16 元的完全成本目标。

公司 2024 全年完全成本目标为 16.00 元/公斤，我们认为成本的下降将主要来自：1）饲料成 本回落：饲料成本占生猪养殖成本的 65%左右，玉米、豆粕等主要饲料原料价格自 2023Q3 开始回落，目前玉米价格已从高点回落近 20%，豆粕价格已从高点回落约 30%。同时， 在全球玉米、大豆供应渐趋宽松的大背景下，价格中枢有望逐步下移，公司饲料成本压力 将得到缓解。2）生产成绩提升：公司生猪养殖各板块生产指标稳定提升，截至 2023Q3， 母猪 PSY 已提升至 25，配种分娩率达 83.7%，肉猪成活率近 94%，料肉比 2.6。3）产 能利用率提升降低单位分摊成本：2023 年，公司生猪养殖产能利用率为 53.44%，近一半 的产能尚未得到充分利用，随着产能利用率的提升，每公斤分摊的固定成本有望下降。

产能布局靠近高价区，销售均价高于可比上市公司。公司生猪养殖产能主要布局在江苏、 安徽、山东等地，贴近猪肉高价位消费市场，享受一定的溢价优势。公司生猪销售均价较 上市猪企平均水平高出约 0.3 元/公斤。公司生猪业务布局具备区位优势，随着成本下行， 养殖利润有望明显增厚。