国内电动两轮车行业格局及监管趋势如何？

行业格局优化，走向集中。

1. 2017 年后，格局迎来两轮优化

2017 年至今，电动两轮车行业加速集中，其中尤以 2017-2018 年、2020-2022 年 的龙头份额提升速度最快。2016 年行业 CR3 只有 25%，龙头份额普遍不高且互相之 间差距不大；2023 年 CR3 已达到 62%，其中雅迪、爱玛、台铃份额分别 30%、19%、 13%；新日、绿源份额均为 5%左右。具体来看： （1）2017-2018 年，行业需求偏弱且成本压力增加，头部企业抗压能力得以突 出，行业走向集中；一方面，行业需求偏弱，销量在 3000-3200 万辆之间震荡；另一 方面，成本环境恶化，部分中小企业主动退出竞争。 （2）2020 年至今，格局集中主要在于“新国标”抬高行业门槛；此外，原材料 价格大涨、疫情干扰供应链及线下门店运营也使得经营环境变差，中小企业退出。 2020 年以来行业需求大幅上行，行业销量自 2019 年 3700 万辆增长到 2023 年 5470 万辆，需求景气；但新国标加强了对厂商经营要求、产品质量要求，不符合要求的小 工厂大幅出清。

其中成本在两轮格局集中均起到了重要作用，拆分来看：电动两轮车的营业成 本中原材料占比普遍较高，雅迪与爱玛均达 95%及以上；其中爱玛招股说明书披露了 更详细的零部件拆分，2018-2020 年三年平均来看，电池、电机成本占比分别为 26%、 12%。而进一步的，铅酸电池、锂电电池的核心材料是铅、碳酸锂，分别占电池成本 的 30%、40%；此外，铝也是电动两轮车的主要原材料之一。回溯三种原材料的历史 价格，2017-2018 年铅价、铝价均有大幅提升；2020 年以来，碳酸锂、铝价又大幅上 行，使得成本高涨。

两轮份额集中后，龙头与中小品牌规模差距大幅拉开。第一轮格局集中前的 2015-2016 年，龙头雅迪、爱玛销量是新日/绿源的 3 倍。第二轮格局集中前的 2019 年，龙头雅迪、爱玛销量是新日/绿源的 3-4 倍。而 2023 年，龙头雅迪销量接近新日 的 7-8 倍，龙头与中小企业销售量差距大幅拉开。

雅迪/爱玛 2017 年收入尚不足百亿，2023 年收入分别 348、210 亿，6 年分别增 长至 4.4 倍、2.7 倍；与此同时，中小龙头规模徘徊在 20-50 亿以内。横向对比看， 类似的情形出现也出现在 2007 年之前的白电产业中，两大产业均具备制造属性、耐 用消费属性。白电龙头在 2007 年前后完成了格局的大洗牌，一线龙头规模大幅跃升 且远远甩开了二线龙头；格力/美的等在这个阶段加速了上游供应链的整合进度，同 时建立品牌知名度，护城河得以建立；此后龙头份额维持稳中有升趋势，行业毛利率、 净利率持续提升。以白电为镜，两轮车行业同属于制造+消费属性，龙头在下游建设 自有渠道、上游逐步建立核心零部件产能，且几年内与二线拉开了绝对的规模差距， 未来龙头份额进一步增加，盈利能力持续提升的趋势应将顺利演绎。

2.进入“严管”时代，长期格局整合

2024 年，电动两轮车行业的关键词是“管理趋严、标准调整”。3 月南京大火事 件，再度暴露了电动两轮车的安全隐患。4 月 12 日由国务院会议部署开展“安全隐 患全链条”整治工作，一方面围绕行业各环节开展整治工作，另一方面加速了行业标 准、规范的调整。具体来看：

针对销售、使用环节分别开展了“国抽”、“夜查行动”。今年“国抽”提前 且整治力度加大，为应对检查，部分电动两轮车终端门店关门整改。“夜查 行动”针对严查居民违规停放、违规充电、非法改装等行为，且将对相关非 法改装行为进行溯源处理，终端改装的销售行为也将收紧。

行业规范和标准的进一步细化和调整。（1）公开征集新国标修订计划项目的 意见，由于行业规范的修改预期，部分标准悬而未决，产品推新节奏也有所 放缓。（2）4 月底出台了行业规范，符合要求的厂商将进入白名单，对生产、 制造等维度提出了更高要求。（3）5 月以来新增了电动自动车蓄电池的国标； 且拟对电气安全等国标进行修订，开始公开意见征求。（4）配合“安全隐患 全链条”整治工作，各地区推出了非机动车管理新规，规范电动自行车的使 用；此外部分地区也强化三轮、四轮车的管理，加速淘汰非标产品。

进入 2024 年，居民需求边际上缺乏新的驱动，需求景气进入平稳阶段；而行业 管理趋严使得部分需求滞后释放，行业标准正在调整、规定悬而未决，也使企业推新 节奏暂缓，在此背景下行业销售表现平淡。上市公司表现来看，披露一季报的龙头爱 玛、新日收入均存下滑压力，新兴参与者九号公司的两轮车收入保持较优增长趋势， 一方面是销售规模尚小，另一方面公司主打中高端产品受影响不大。

价格层面，2024 年整车企业共同发力产品结构升级，且短期大宗原材料价格快 速上行也驱动终端涨价。2023 年上半年品牌企业对量增有较高的要求，且拟拓宽产 品 SKU 价格带，发起了价格竞争；由于中低端产品盈利能力较弱，于 2023 年下半年 恢复常态的产品结构升级方向。2024 年，品牌企业共同发力产品结构升级，行业中 高端新品推出节奏恢复。成本侧，4 月以来上游核心原材料铅、铝价格快速上涨，5 月、6 月及 Q2 现货铅价分别同比+20%、+24%、+18%，铝价分别+14%、+14%、+12%。 在此背景下，下游电池企业、整车企业也于近期纷纷调整电池及整车的价格。

行业管理趋严、标准调整短期影响行业需求释放，且近期均价上行预计也对需 求短期抑制，行业上半年销售相对平淡。但我们认为这些波动是短期的，长期标准趋 严将对格局集中产生较大的正向驱动。2024年行业强制性国家标准已经丰富至4个， 除了我们熟悉的“2019 年新国标”正在修订之外，比较重要的还有锂电池相关的国 标，今年 4 月已发布，将于 11 月实施；此外就是关于电气安全、充电器安全的国标 修订。

锂电池国标是除“2019 年新国标修订”外，对行业影响最大的，其针对性解决 起火风险，实施后将引发锂电池电动两轮车存量换新。2019 年新国标对电动自行车 整车限重（≤55KG），使得能量密度高（意味着续航更久重量更轻）的锂电池成为优 选;此外部分铅酸电池的车型，也被消费者改装换成了适配度欠缺、价格更低的低质 量锂电池。2019 年后锂电池装配比例提升，累计 2019-2023 年，锂电池两轮车销量 存量达到 4617 万辆，若考虑电池改装，预计存量规模更大。考虑到锂电池的安全性 不及铅酸电池且用的时间越久风险越高，叠加低质量换装电池不稳定，爆炸风险近年 来逐步暴露。这批存量锂电池产品将成为锂电池新国标实施后的主要替换对象。

另外，锂电池国标有了更高的要求，能够更大程度地保障锂电池电动两轮车的 安全性，且将提升研发、制造成本；在此背景下，钠电池相对优势或将凸显。锂电池 新国标的核心要求如下：（1）整车需要与锂电池一车一配，互相识别，避免电池改装； 且配有唯一性编码，可对事故追溯；（2）对锂电池及电池组增加高要求的安全检测项 目，制造成本变高；（3）电池组需要设置过温报警、管理系统（BMS）等。在此背景 下，锂电池电动两轮车的研发、制造成本将提升。对比锂电池，钠电池更高的安全性、 快充性能、低温性能；且在原材料获取方面的成本优势等或将进一步凸显，产业发展 布局有望加速。

此外，关于充电器和电气安全的国标修改，主要是：（1）加严关键安全指标，对 相关安全指标进行了细化和强化；（2）强化与其他国标的协调性，注重与锂离子电池、充电器的协调；（3）提升标准的可操作性。对应的生产制造要求也有增加。 至于大家最关注的“2019 年国标修订”暂未落地，对行业具体的规范尚未清晰， 但方向上将带动换新需求，且要求趋严进而会加速优化格局。此外，行业 4 月底新 出的行业规范白名单也将对行业形成正向引导，尽管不具备强制性，但将对符合要求 的企业进行公告列示，影响消费者的品牌选择。新规范对企业布局、工艺装备、自主 研发水平、研发投入均有明确的指标要求，预计中小企业要做到达标，经营成本偏高。 2023 年行业年度销量百万台以上的品牌仅 12 个，前 10 大品牌之外的品牌销量合计 占比达到 15%。

展望后续，随着安全整治工作取得成效、逐渐收尾，行业标准及规范清晰化，我 们认为产业的供给节奏、渠道销售节奏将恢复常态；且进一步的，非标车淘汰与“以旧换新”能够互相配合（4 月 12 日商务部等 14 部门印发了《推动消费品以旧换新行 动方案》的通知，多个省市也已出台纲要文件），或带来一场新的换购大潮。另一方 面，2024 年行业全面迎来严监管阶段，各类围绕安全的整治活动频繁开展，锂电池 国标、行业白名单制度实施且新国标也将再度修订，行业经营难度提升，龙头优势凸 显，集中度有望加速提升。

综上，我们预计电动两轮车当前又处于格局加速集中的黄金阶段：一方面，以雅 迪为代表的龙头自身实力大幅增强，龙头积极在渠道质量提升、供应链垂直整合、产 品研发等层面大幅投入，巩固经营壁垒，优势逐渐扩大；另一方面，2024 年行业有 望迎来政策大年，全国大范围设备“以旧换新”提振更新需求，而后续若新国标再度 落地，行业格局有望继续提升，雅迪等龙头将持续受益。