瑞声科技发展历程、股权结构及业绩分析

声学触控龙头，推动感知体验升级。

1.声学触感技术出发，打造全方位感知体验平台

公司前身为江苏远宁电子集团有限公司，创立于 1993 年，自此开启自研自产微 型声学器件之路。2007 年公司推出了自研 MEMS 麦克风，随后在 2008 年推出了世 界首颗 X 轴触控马达，正式迈入手机电子元器件主流供应商之列。2009 年，公司 收购日本镜头公司 ISQR 及 ATJR，进军光学领域业务，并在一年后孵化晶圆级非 球面玻璃（WLG）加工技术。公司目前与全球光波导显示技术领导者 Dispelix 达 成战略合作，正式进入增强现实（AR）和混合现实（MR）领域。

感知体验解决方案全覆盖。公司专注于声学、光学、半导体及传感器以及精密结 构件等产品，向消费电子、汽车及工业等终端领域客户提供先进的感知解决方案， 客户包括三星、vivo、OPPO、小米等安卓手机厂商，同时公司积极拓展智能穿戴、 汽车电子、VR/AR 等领域客户，目前已成功进入 VR 产业链并为头部厂商提供横向 线性马达产品。

2.股权结构分散，管理层产业经验丰富

股权结构较为分散，潘政民、吴春媛为实际控制人。截止 2023 年，Sapphire Hill Holdings 为公司第一大股东，持股比例为 11.25%；K&G International 为公司第 二大股东，持股 10.73%，潘政民与吴春媛共同持股 5.86%，为实际控制人。综合 来看，前十大股东共同持股 41.54%，持股比例较为分散。

3. 业绩短暂承压，盈利水平拐点已现

行业景气度逐步回温，业绩短暂承压。随着公司 2022 年电磁传动产品在智能手 机、智能手表、汽车以及 VR/AR 的渗透率上升以及塑胶镜头及光学模组出货量的 持续增加等因素，公司 2022 年营收达 207 亿元，同比增长近 16%。而在 2023 年， 由于下游终端需求疲软、库存高企等原因，公司营收规模些许下降，2023 年全年营收为 205 亿元，同比下降 1%；扣非归母净利为 4.1 亿元，同比下降 28%。值得 注意的是，2023 年下半年公司营收为 112 亿元，同比与去年持平，同时公司 2023 年各业务下半年毛利率均相较于上半年有所提升，因此我们认为消费电子行业需 求在持续回温，下游库存已基本释放完毕，随着 2024 年各下游终端领域正式进 入行业复苏周期，公司业绩有望迎来较大改善。

盈利能力逐渐稳定，净利率有望触底反弹。近年公司毛利率下降的主要因素为： 1）传统业务：声学与触控马达业务的市场竞争加剧所导致的毛利率下降； 2）新兴业务：光学业务的收入规模占比逐渐提升导致的公司整体毛利率下降。公 司 2023 年全年毛利率为 17%，同比下降 1 pct；净利率为 2.8%，同比下降 0.2 pct，与 2022 年近乎持平。从公司经营情况来看，公司在各领域的出货量数据均 表现良好，我们认为公司的盈利水平已正式触底，预计随着声学业务的产品单价 以及光学业务的盈利水平逐渐提升，公司盈利能力将在 2024 年开始反弹回升。

光学业务卧薪尝胆，静待毛利率水平全面改善。从各产品细分业务来看：1） 声学业务：2023 年实现营收 75 亿元，同比下降 15.4%，占公司整体营收规模 的 37%，营收规模下降的主要原因为下游领域的需求景气度低迷所导致；全 年毛利率为 28.4%，同比提升 0.3 pct。2023 年下半年，智能手机方面，高端 机型相较于其他机型率先复苏，市场出现升规升配趋势，公司产品单价环比 提升约 10%，下半年毛利率提升至 30.7%，较上半年提升 5.2 pcts。 2） 电磁传动及精密结构件：2023 年实现营收约 83 亿元，同比增长 13.3%，占公 司整体营收规模的 40%，营收增长主要系电磁传动的横向线性马达出货量同 比增长 13.3%以及精密结构件的金属中框收入同比增长 34.3%，其出货量及 ASP 均实现双位数提升，散热收入同比增长 100%等综合因素所导致；然而全 年毛利率为 20.1%，相较于 2022 年同比下降 1.2 pcts。 3） 光学业务：2023 年实现营收 36 亿元，同比增长 12.7%，占公司整体营收规模 的 18%，塑胶镜头整体出货量同比增长 20%，其中 5P 及以上高规格镜头受益 于公司在中高端机型的份额提升，出货量同比增长 37%，6P 镜头出货量占比 同比提升 7 pcts；公司整体策略依然为依赖高性价比产品优势快速打入市场 并抢占份额，全年毛利率为-13%，与 2022 年毛利率近乎持平。值得注意的是， 从 2023 年下半年来看，光学毛利率为-9.2%，毛利率环比提升 7.8 pcts，同 比提升 20.5 pcts，光学业务盈利能力得到较大改善。 4） 传感器及半导体：2023 年实现营收 10 亿元，同比下降 18.4%，占公司整体营 收规模的 5%；全年毛利率为 13.6%，同比提升 2 pcts。

我们可以看到，从各业务规模占比及毛利率情况来看，随着近年光学业务的营收 规模不断提升，其毛利率水平也同时影响到了公司整体的经营能力，我们认为光 学业务在2023年下半年的毛利率提升是公司盈利水平出现拐点的一个积极信号， 预计随着光学业务毛利率水平逐渐回正，公司业绩将迎来较大改善。

各项费用占比稳定。公司 2023 年销售费用率为 2%，与 2022 年水平持平；管理费 用率为 4.8%，同比下降 0.2 pct；财务费用率为 1%，同比下降 1 pct。研发费用 方面，公司 2023 年研发支出为约 16 亿元，同比增长 2%，研发费用率为 8%,同比提升 1 pct。我们可以看到，公司各项费用与公司营收规模之间的占比稳定，凸 显公司在管理及对各项费用上的优秀把控能力。