万达电影主营业务、营收、股权结构及未来战略方向分析

院线龙头强者恒强，内容互补如虎添翼。

1.主营业务：影院相关业务强势复苏，2023 年扭亏为盈

万达电影股份有限公司成立于 2005 年，前身为万达院线，2015 年万达院线成 功实现深交所主板上市，成为我国院线第一股。基于整合电影产业链资源及打造包括院线终 端平台、传媒营销平台、影视 IP 平台、线上业务平台、影游互动平台在内的五大业务平台的 战略思维，2017 年公司正式更名为万达电影。依托于万达广场的优质业态支持，业内一流的 规模化、标准化院线运营能力及全球领先水准的放映技术，公司实现院线电影放映业务规模 的快速扩张，迅速成为院线行业领军企业。2018 年通过资产重组将万达影视装入上市公司体 内，业务布局从下游电影放映向上延伸到电影投资、制作与发行，形成覆盖电影全产业链的 业务版图，并新增电视剧制作与发行、网络游戏研发与发行等业务。

全产业链布局构筑宽广护城河，渠道 X 内容正向循环。公司通过整合并购、战略合作等方式 实现院线的横向快速扩张，也积极纵向覆盖电影全产业链，不断扩大影视产业版图。目前， 公司已形成覆盖电影投资、制作、发行、放映的全产业链布局，儒意入主后更是实现渠道与 内容强强联合，进一步提升公司在国内电影产业的影响力与综合实力。一方面，通过院线电 影放映业务，公司能够对消费者观影行为进行深入洞察与分析，更好地把握消费者观影类型 需求与影片偏好变化趋势，从而为电影投资制作决策提供有力的数据支持；另一方面，贴合 消费者需求偏好的优质影视作品能够进一步推动放映业务增长，形成良好的正循环业务闭环。

影院相关业务与电影电视剧制作发行为收入基石。（1）影院相关业务收入来源包括票房以及 商品销售、电影广告等非票业务，影院相关业务收入占比营业总收入的 80%左右，其中非票 业务占比影院相关业务收入的 30%以上。2023 年公司票房收入、商品销售收入、电影广告收 入达 84.5 亿元、19.4 亿元、13.2 亿元，同比增长 56.9%、39.6%、8.4%。（2）电影制作宣发 的运营主体为万达影视，2018 年 11 月通过发行股份购买资产的方式装入上市公司。影片发 行主要由万达影视的联营公司五洲发行执行，五洲发行是由万达影视主导，联合大地时代电 影发行、广州金逸影视传媒、横店电影院线共同投资的以电影发行、营销策划为一体的电影 发行公司。该项业务收入受当年上映影片票房影响较大。（3）电视剧业务的运营主体为新媒 诚品，是万达影视的控股子公司。（4）游戏业务的运营主体为互爱互动，是万达影视的控股 子公司。（5）其他主营业务包括影厅租赁、设备租赁、影厅冠名收入等。

非票业务贡献毛利润大头，毛利率显著高于票房业务。从毛利润贡献度来看，商品销售>电影 广告>票房。以尚未受到疫情干扰的 2019 年为基准，票房、商品销售、电影广告贡献毛利润 6.03 亿元、12.2 亿元、11.5 亿元，毛利率分别为 6.61%、63.33%、58.97%。2020-2022 年影 院大面积停工停产，受到最大影响的票房业务 2020 年与 2022 年毛利润大额亏损，但商品销 售收入显示出较强刚性，2021 年与 2022 年贡献毛利润 9.54 亿元、8.55 亿元。从毛利率水 平来看，非票业务毛利率显著高于票房业务，但票房业务是整个影院相关业务的基石，非票 业务也是在票房业务的基础上开展的。票房业务核算的成本包括：（1）分账成本：按照现行 票房分账规则，影院和院线需向制片方和发行方支付净票房的 43%；（2）固定成本：包括租 金、物业费、职工薪酬、折旧摊销、其他固定成本等，万达店影院的租金为净票房的 11%。

受益于线下放映市场回暖，2023 年实现扭亏为盈。公司业务结构中影院相关业务占据重要地 位，其经营状况与票房大盘息息相关，2020 年以来业绩波动较大。2023 年，国内电影市场强 势复苏，整体表现超预期；国内电影市场票房 549.15 亿元，同比增长 83.4%；观影人次 12.99 亿，同比增长 82.5%。2023 年，公司实现营业收入 146.20 亿元，同比增长 50.8%，恢复至 2019 年的 94.6%；其中，国内影院实现票房收入 75.6 亿元（不含服务费），同比增长 72.2%， 恢复至 2019 年的 96.4%；观影人次 1.86 亿，同比增长 69.1%，恢复至 2019 年的 92.7%。2023 年，公司扭亏为盈，实现归母净利润 9.1 亿元，扣非归母净利润 7.2 亿元。此外，澳洲院线 经营稳定，2023 年实现票房收入 14.01 亿元（含税），同比增长 13%，观影人次 1615 万，同 比增长 5.5%。

2.股权结构：儒意入主，院线发行与电影投资强强联合

根据公司公告：（1）2023 年 7 月 10 日，万达投资与陆丽丽女士签署股份转让协议，以 21.726 亿元的价格转让 1.80 亿股的万达电影股份，对应转让价格为 12.07 元/股。（2）2023 年 7 月 20 日，万达集团与上海儒意（中国儒意全资子公司）签署股权转让协议，以 22.62 亿元的价 格转让万达投资的 49%股权，对应万达电影股份的转让价格为 10.59 元/股。（3）2023 年 12 月 12 日，万达集团、北京珩润、王健林先生与儒意投资签署股权转让协议，以 21.55 亿元的 价格转让万达投资的 51%股权，对应万达电影股份的转让价格为 9.69 元/股。 儒意影业入主，实控人转换完成。2024 年 4 月 15 日，万达电影的间接控股股东完成股权转 让，万达电影的实际控制人由王健林先生变更为柯利明先生。截至目前，万达电影的控股股 东万达投资直接持有万达电影的 20%股权，实控人柯利明先生通过儒意投资（柯利明先生全 资企业）持有万达投资的 51%股权、通过中国儒意（香港上市公司，柯利明先生间接持股 16.34%） 持有万达投资的 49%股权。此外，陆丽丽女士持有万达电影的 8.26%股权。

中国儒意成为万达电影实控方，院线发行（渠道）与电影投资（内容）强强联合。中国儒意 的业务板块与万达电影互为补充，其中（1）儒意影业为上游影视制作公司，初期内容嗅觉灵 敏，出品数部电影电视剧票房佳作，后期以制片人角色深入前端制作，电影票房及电视剧收 视表现优异。2024 年春节档公司参与出品的《第二十条》、《热辣滚烫》、《飞驰人生 2》、《熊 出没‧逆转時空》四部电影占据票房榜前四。（2）儒意景秀主攻游戏业务，背靠腾讯的技术服 务与渠道拓展，已发布游戏《乱世逐鹿》、《传奇天下》等。（3）南瓜电影为线上流媒体平台， 通过效仿海外 Netflix 纯付费、无广告的运营模式，提供全球海量优质作品。渠道与内容强 强联合后，万达电影有望在电影产业链上占据更为有利地位与更大话语权。 此外，儒意与万达双方秉持对电影产业未来发展的相似观点，即向制片人中心制、工业化转 型的产业发展方向。制片人中心制，不同于中国电影行业传统的导演中心制，以负责平衡艺 术与商务的制片人为中心，形成电影制作团队，并负责影片的高质量生产制作。电影工业化 转型意味着打造电影创作、制作环节的标准化流程，把关电影制作质量，提高电影产业制作 效率，保障投资效益。

公司未来主要战略方向包括：（1）继续拓展院线板块市场份额：在保障影院质量和盈利能力 的前提下继续大力拓展直营影院，并对直营影院提质升级；同时公司也会在统一品牌、统一 排片、统一经营、统一管理的原则下发展轻资产业务。（2）不断提高内容板块产出能力：公 司会借助儒意在影视内容研发、制作及宣发领域的优势实现资源共享和优势互补，制作出更 多优质作品，增厚上游内容。公司也将结合自身优势在影片发行领域进一步发力。（3）公司 将利用时光网平台重点发展衍生品业务。时光网是公司重要的业务板块，包括时光资讯、时 光研究院、时光评分、时光观影团、时光衍生品，并依托现有影院资源，重点发展衍生品业 务及非票业务，提高非票收入。