券商板块市场环境、监管政策及业绩表现如何？

市场环境逐步修复，静待政策催化。

1.2024 年以来券商股表现平淡

2024 年以来券商板块表现平淡，后续市场边际回暖有望带动传统券商股的基本 面和估值得到一定修复。截止至 2024 年 5 月 31 日，2024 年以来券商指数累计下跌 6%，跑输沪深 300 指数 12pct，跑输上证综指 10pct。 其中首创证券、西部证券、浙商证券表现较好，2024 年至今分别+21.9%、+6.4%、 +5.2%，中金公司、信达证券、华林证券跌幅较大，分别-17.2%、-18%、-27.2%。

2. 两市交投仍待修复，股权融资规模大幅下滑

2024 年以来，日均成交量及两融余额均小幅回落。市场指标方面：1）5M24 日均 股票成交额同比回落：5M24 日均股票成交额 8950 亿，同比下滑 4.3%。2）2024Q1 新 发偏股基金份额同比降 4 成：2024Q1 新发偏股基金 567 亿份，同比下滑 43%，环比14%。3）截至 2024 年 5 月末，两融余额为 1.53 万亿元，较 2023 年 12 月末下滑 8%， 同比下滑 5%。

2024 年以来，股权融资规模同比下降。融资规模方面：1）股权融资规模大幅收 缩：按发行日统计，5M24 A 股 IPO 规模 260 亿元，同比-85.5%。5M24 A 股再融资规 模 605 亿元，同比-74.9%。2）债券承销规模同比增长：5M24 债承规模 5.5 万亿，同 比+17.8%。

2024 年 4 月末市场非货基规模 17.3 万亿，同比+9.7%，较 2023 年末+6.3%，债 基规模同比增 40.6%。2024 年一季度末全市场非货基规模 17.3 万亿元，同比+9.7%， 较 2023 年末+6.3%。其中，债基规模 6.1 万亿元，同比增长 40.6%，较 2023 年末增 长 15.5%；权益基金（股票+混合）规模 6.9 万亿元，同比下滑 7.1%，较 2023 年末上 升 1.7%。

债券市场表现优于权益市场，高基数下预计券商自营业务同比略有下滑。截至 2024 年 5 月末，沪深 300 指数上涨 4.34%，科创 50 指数下跌 12.77%，创业板指数下 跌 4.56%。债市表现有所回暖，中证全债净价指数上涨 2%。

3.资本市场三条政策脉络，指引券商行业后续发展

2024 年以来监管力度进一步加强，监管“扶优限劣”导向明显，总体政策脉络 包括三个方面。 政策脉络一：监管力度显著增强，券商投行业务质量面临更大考验。2024 年 3 月，证监会主席吴清在十四届全国人大二次会议记者会上表示，后续的监管政策将突 出强和严。可以看出，强化投资者保护、提高上市公司质量、加强监管力度是后续监 管的主线。 券商投行后续或将迎来更严格的排查与监管，投行业务质量将面临更大考验。 2024 年 2 月，证监会发文表示将对相关违法案件从重从快予以处罚，同时全面排查 涉案相关中介机构，对违法性质恶劣、情节严重的中介机构加大惩戒力度，督促其履 行好“看门人”职责。同时，2024 年以来券商投行处罚力度进一步加大。

政策脉络二：监管引导行业打造一流投行，鼓励券商通过并购重组的方式做大做强。2024 年 3 月 15 日，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管，加快推 进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》。文件聚焦校正行业机构定位、促进 功能发挥、提升专业服务能力和监管效能，提出了 7 个方面 25 项政策措施。力争通 过 5 年左右时间，基本形成“教科书式”的监管模式和行业标准，推动形成 10 家左 右优质头部机构引领行业高质量发展的态势。到 2035 年，证券行业作为直接融资“服 务商”、资本市场“看门人”、社会财富“管理者”的功能得到更为充分的发挥；形成 2 至 3 家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构，力争在战略能力、专 业水平、公司治理、合规风控、人才队伍、行业文化等方面居于国际前列。到本世纪 中叶，形成综合实力和国际影响力全球领先的现代化证券基金行业，为中国式现代化 和金融强国建设提供有力支撑。

《关于加强证券公司和公募基金监管，加快推进建设一流投资银行和投资机构 的意见（试行）》整体延续了证监会一揽子活跃资本市场的政策思路。一是延续此前 实施的维持交易公平、实施逆周期调节的一系列政策。包括加强交易公平性，根据市 场情况加大对融资融券等业务的逆周期调节力度，依法严惩监管套利、绕道减持、内 幕交易提供通道服务等违法违规行为。二是督促金融机构实现高质量发展，鼓励并购 重组。一方面仍然提出引导金融机构走资本集约型发展道路，审慎开展高资本消耗型 业务，同时限制金融机构融资，提升资金使用效率；另一方面表示回归业务本源，稳 慎推进业务创新，适度拓宽优质机构资本空间，支持头部机构通过并购重组、组织创 新等方式做优做强。并引导中小机构结合股东背景、区域优势等资源禀赋和专业能力 做精做细实现特色化、差异化发展。 国务院报告提出集中力量打造国际一流投行。2024 年 4 月 25 日，《国务院 关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问 责情况的报告》提出集中力量打造金融业国际一流投行，具体来看：一是要求 推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业，在证券业领域，按总资产计全 球投行前 5 名均为美/日公司，亟待综合实力提升；二是支持头部证券公司做 强做优，支持建设世界一流交易所等。

政策脉络三：监管强调以投资者为本，降费让利于投资者。 2024 年 4 月 12 日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发 展的若干意见》，以下简称《意见》。《意见》整体延续了中央金融工作会议 “高质量 发展”的要求。并强调了推动上市公司提升投资价值和加强投资者保护，包括打击财 务造假、严格规范减持、加大分红监管、加强市值管理等具体措施。此前资本市场改 革更多侧重于融资端，全面注册制改革已经落地。后续如何通过改善投资端制度来提 升投资者获得感或是接下来资本市场的重要议题。 2024 年 4 月 19 日，证监会发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规 定》（下称“规定”），自 2024 年 7 月 1 日起正式实施，公募降佣落地。根据中证报 测算数据，《规定》实施后，公募基金年度股票交易佣金总额降幅将达 38%，2023 年 证券行业机构总佣金为 168.4 亿元，以 2023 年静态数据测算，《规定》实施后预计 2025 年将让利投资者 64.0 亿元。《规定》进一步强化回归研究的改革方向，推动公 募佣金分配向具备优秀研究实力、稳健合规的券商倾斜，保护投资者合法权益、提升券商对机构投资者的服务能力。

4.业绩回顾：高基数下 2024Q1 券商业绩有所承压

2024 年一季度券商行业净利润同比降三成，主因高基数下投资收益拖累。44 家 上市券商（含东财）2024Q1 累计实现证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）合 计 877 亿元/yoy-23%，合计净利润 313 亿元/yoy-30%。其中，收费类业务收入合计 439 亿元，同比下滑 13.7%，收入占比 50%；资本金业务收入合计 438 亿元，同比31.1%，收入占比 50%。

归因看，投资业务同比-28.1%，拖累主营收入增速 15.9pct。2024 年一季度债 市表现优异但股市高基数下承压，券商投资收益承压。——44 家上市券商 2024Q1 净 投资收入（投资净收益+公允价值变动损益-对联营合营企业收益+汇兑净收益）同比 -28.1%（收入占比 40.5%），拖累主营收入增速 15.9pct。 上市券商 2024Q1 归母净利累计同比-30%，行业业绩分化。44 家上市券商 2024Q1 归母净利同比-30%。其中，归母净利润前 3 名为中信（49.59 亿/yoy-8%）、国君（24.89 亿/yoy-18%）、华泰（22.91 亿/yoy-29%），增速均好于行业。券商行业 44 家上市券 商 2024Q1 归母净利润 313 亿元，环比上升 39%，同比下滑 30%。其中东方财富 2024Q1 归母净利润 19.54 亿元，环比-2.6%，同比-3.7%。