A股市场趋势、宏观环境及走势影响因素分析

上半年A股市场分化明显，下半年A股可能延续震荡和中大盘占优趋势。

1.下半年A股可能延续震荡和中大盘占优趋势

上半年A股市场分化明显，大盘指数显著跑赢中小盘指数，主要是一季度流动性风险和二季度“国九条”出台导致小盘股显著偏弱；行业上银行、煤炭、家电、电力等红利板块显著跑赢计算机、传媒、医药、电子等成长板块，成长中通信表现最强，但4-5月也出现明显回落。展望下半年，在经济修复和盈利回升、信用回落下，A股可能延续震荡趋势，中大盘依然相对占优。

2.宏观环境：海外降息节奏影响较大

经济、通胀和就业数据均指向美联储今年降息是大概率。 （1）美国经济增长放缓迹象显现。一是美国5月制造业PMI拐头向下、持续跌破荣枯线，领先指标显示美国经济增长可能放缓。二是消费者信心指数也出现一定回落，消费放缓迹象显现。

（2）美国通胀压力有所缓和。一是整体指标上，CPI、核心CPI同比增速自2022年年中见顶后持续处于下行趋势中。二是结构上，首先，前期推升通胀上行的住房价格增速自2023年开始持续回落，从上升的租赁房屋空置率来看，后续住房CPI同比增速可能继续回落；其次，当前OPEC一揽子原油价格持续维持在80美元/桶左右，地缘风险有限的背景下难进一步推升通胀。

（3）美国劳动力市场有所降温。一是美国失业率开始上升，5月失业率上升至4.0%（前值为3.9%），创2022年2月以来新高。二是非农时薪增速可能维持下降趋势，美国劳动力市场有所降温。

美联储降息前3个月美债、美股、A股可能上涨。 （1）2000年以来，美联储共有3次降息周期，分 别开始于2001/1/3、2007/9/18、2019/8/1。 （2）观察降息开始前3个月内大类资产的表现，可 以看到：一是美债收益率均回落；二是美股、A股 大概率上涨，3次中纳指和道指各上涨2次、上证上 涨2次；三是3次中有1次原油上涨，2次黄金上涨。 （3）比照当前来看，根据CME预测，若今年11月 开启首次降息，则8-11月海内外股市可能有一定机 会。

宏观环境：保增长政策下投资可能维持一定增速

投资：制造业投资可能继续回升，基建投资增速维持高位，房地产投资可能依然偏弱。 下半年制造业投资增速可能继续回升： （1）发展新质生产力等政策可能提升制造业投资增速。一是历史上政策对制造业投资增速均有明显提振，如2016年8月国常会上提出促进消费品标准和质量提升，制造业投资增速从2.8%→3.1%；2018年5月国务院推出增值税改革三项措施，制造业投资增速从5.2%→6.8%；2023年12月中央经济工作会议提出设备更新和以旧换新政策，制造业投资增速从6.5%→9.4%。二是今年下半年来看，三中全会前后发展新质生产力相关的政策出台和实施可能提升制造业投资增速。（2）企业盈利修复下制造业投资增速可能回升。自2023年8月工业企业利润增速见底以来，制造业投资增速也同步回升；下半年来看，随着企业盈利回升周期的持续，制造业投资增速可能继续维持回升趋势。

宏观环境：保增长政策下消费增速可能有所回升

消费：政策刺激下下半年消费增速可能有所回升。 （1）结构上看，服务消费增速自2023年以来持续高于商品消费增速，今年以来服务消费增速有所降温，但仍维持一定水平。（2）推动力上看，收入预期回升和政策刺激可能提升下半年消费增速。一是居民人均可支配收入增速与社零增速趋势一致，当前处于修复趋势中；此外消费者信心指数也仍在高位，因此后续社零增速可能继续有所改善。二是“设备更新”、“以旧换新”政策不断实施和落地，尤其是汽车、家电、消费电子以及商品房等以旧换新可能刺激相关产品需求回升。

3.下半年影响A股走势的因素：盈利冲高回落，风险偏好中性

经济修复、地产放松下外资流入是股市资金的核心因素

经济和盈利修复预期上升，下半年微观资金流入可能改善。 融资：情绪资金，与市场表现呈正相关关系，下半年盈利持续改善下A股可能震荡偏强，同时年初至今融资大幅流出超过800亿，对比去年净流入1348亿的水平明显下降，因此下半年融资可能转为流入。

新发基金：新发基金规模多与政策和市场行情相关。今年下半年新发基金可能有所改善，但仍维持低水平：一是当前政策鼓励中长期资金入市，后续新发基金中混合型和股票型基金份额可能显著上升；二是下半年股市有所回暖的话新发基金可能有所改善。

外资：地产政策大幅放松下外资流入可能持续。 （1）地产销售与外资流入正相关：无外部负面冲击时，地 产销售增速上升则外资也流入增加：如2016/4-2018/10、 2021/2-2021/12、2023/3-2023/5期间地产销售和外资流入 均上行；地产销售走弱时外资也大幅流出，外部冲击为主要 因素：如2019年4-5月、2020年2-3月、2022年1-3月地产 销售和外资流入均下行。 （2）地产放松下可能支撑外资流入。一是复盘历史，下调 首付比例或房贷利率后地产销售都会出现明显回升；本轮房 贷政策大幅放松后，购房成本进一步降低，叠加各地政府因 城施策推出商品房以旧换新或购房补贴等政策，地产销售可 能有所企稳。二是地产预期有所改善的话，外资短期可能延 续流入趋势。

7月政治局会议可能延续此前政策定调不变

7月政治局会议大概率延续此前政策基调不变：一是从最近三年来看，财政、货币和房地产等政策在4月和7月的定调大概率一致；二是今年来看，4月政治局会议定调的靠前发力有效落实、发展新质生产力、房地产高质量发展等政策基调大概率不变，后续地产进一步放松、超长债发行、发展新质生产力等政策可能进一步出台和落地。