如何看待安乃达的成长空间？

优质头部客户巩固传统下游，产品升级带动应用拓展。

1. 专精电驱动系统，成本管控能力强

专注电机以及与电机相匹配电驱动系统产品，规模稳步增长。公司通过长期的产品研发和工艺技术的积累，形成了直驱轮毂电机、减速轮毂 电机和中置电机三大系列电机为主体，覆盖控制器、传感器、仪表等多 种 产 品 的 多 元 化 产 品 体 系 。 2020-2023 ，公司 实 现 营 业 收 入 7.69/11.8/13.98/14.27 亿元，同比增长 41.96%/53.45%/18.47%/2.12%； 实现归母净利分别为 0.78/1.29/1.51/1.48 亿元，同比增速分别为 217.45%/65.60%/16.59%/-1.96%。2020-2023，公司资产总额分别为 5.67/8.64/10.27/13.91 亿元，公司规模稳步增长。

成本管控能力较强。（1）供应链成熟稳定。自成立十余年来，公司与 主要供应商保持长期稳定合作，拥有较强的供应链优势。随着公司各类 电机及配套部件销售规模的增长，公司原材料采购规模不断扩大，公司 对于上游原材料供应商的议价能力不断增强，进而使得公司产品具备一 定的成本优势。（2）研发优化成本。公司拥有强大的研发能力，自成立 以来，公司不断加大产品研发投入，在降低成本的同时，可保证产品的 质量可靠。同时，公司也通过自身产品设计的 技术升级和推动上游原 材料供应商的降本升级，降低了生产成本，提高了公司市场竞争力。（3） 下游价格协调机制完善。公司与直驱轮毂电机的主要客户框架合同中约 定的价格调整条款 为：“因任一方制造工艺、原材料价格波动等因素影 响合同货物生产成本，双方重新议定价格。”实际执行过程中，当原材 料价格发生较大波动时，公司会积极跟客户协商变动产品销售价格。（4） 费用控制能力强。2020-2022 年，期间费用增速低于收入增速，期间费 用率总体上逐年下降，一定程度上反应出公司具备较强的成本管控能力。 2023 年期间费用总体升高，原因是公司规模增长放缓。

2.行业头部客户粘性较强，建立长期竞争优势

公司深耕行业十数年，积累了大量长期稳定的客户资源。公司专注于 电动两轮车电驱动系统领域产品的研发和生产，公司产品在产品质量稳 定性、交付成本、技术服务等方面得到客户的认可。目前，公司国内客 户主要包括雅迪、台铃、爱玛、小鸟、纳恩博等国内知名电动两轮车品 牌商；公司国外客户包括 MFC、Accell、Leader96 等欧洲知名电助力自 行车品牌商。上述客户经营规模较大，业务领域较广，具备更强的抗风 险能力，并且均具备一定的合作稳定和可持续性。公司不断积累的下游 行业知名品牌商客户资源，使得公司保持一定的竞争优势。

搭建全方位服务平台，满足客户需求。公司具备针对国内外市场客户 线上和线下的高效服务能力。国内市场方面，公司直驱轮毂电机具备一 定的规模效应，在下游客户主要聚集地天津、无锡、上海、安徽等地均 设有生产及服务基地，可以更好、更快地服务下游品牌商客户，具备高 效的产品服务能力。国际市场方面，公司不断加大国外服务网点布局， 相继设立了荷兰安乃达、匈牙利安乃达、美国安乃达、越南安乃达、意大利和法国服务站点，为国外客户提供更为便捷的产品服务。另外，公 司拥有 Ananda Link 在线服务平台，为客户提供线上的产品售后检测、 维修等综合服务。因此，公司具备针对国内外市场客户线上和线下的高 效服务能力，使得公司保持一定的竞争优势。

3.具备技术研发优势，高端产品领域不断拓展

公司坚持研发投入，具备了领先行业的技术水平。公司多年来坚持长 期系统化的研发投入，高度重视基础研发投入、重点应用领域研究和新 产品的持续投入。2020-2023 年，公司研发投入分别为 2864.06 万元、 4221.60 万元、4939.48、5475.93 万元，占营业收入比例分别为 3.73%、 3.58%、3.53%、3.84%，总体稳定。截至 2023 年 12 月 31 日，公司共拥 有各项专利 114 项，其中发明专利 19 项（国内发明专利 18 项，美国发 明专利 1 项），实用新型专利 95 项。

公司参与了《电动自行车用电动机及控制器》《电动自行车电气安全要 求》《电动摩托车及电动轻便摩托车用 DC/DC 变换器技术条件》和《电 动摩托车和电动轻便摩托车驱动用电动机及其控制器》共 4 项国家标准 和行业标准的起草制定。公司已掌握高速电机转子可靠性技术、智能控 制系统设计技术、力矩传感技术等行业关键核心技术，公司技术体系和 自主知识产权完整，科研成果转化能力较强。

中置电机和减速轮毂电机产品技术领先，电助力自行车应用有望持续 拓展。与减速轮毂电机相比，中置电机除集成度更高外，对控制器、力 矩传感器的设计也有更高要求。公司自主开发了力矩传感器技术，成为 国内少数掌握力矩传感器核心技术的企业之一。减速轮毂电机安装有减 速机构，能够降低电机的输出转速，提升电机的输出力矩。公司经过多 年自主研发，成功设计出能够应用于轮毂电机中，且各项参数设计合理， 材料既具备较高强度、又能够减少运行噪音的减速机构，成为国内少数 掌握减速轮毂电机核心技术的企业之一。

全球布局不断完善，具备竞争优势。海外以中高端应用为主，“中置电 机”系统是电助力自行车的主流电驱动系统，集成了电机、控制器、仪表、传感器等部件，具有更高的附加值。公司境外销售主要集中在欧洲， 2020-2023H1 销售收入占境外销售收入比例分别为 98.14%、98.69%、 96.29%、93.67%。公司积极建立包容物联网和云生态的智能电驱动系统 外部生态，在提升品牌国际知名度的同时，形成产品、技术、品牌对行 业的深度渗透，未来全球化布局有望进一步完善。