重卡行业周期、销量及驱动力在哪？

重卡迎周期上行，未来三年销量有望持续增长。

1. 重卡行业大周期约 10 年，宏观经济、政策影响对行业较大

回顾我国近 20 年的重卡行业，重卡销量年度间波动较大、整体呈上升态势，约 10 年 一个周期。重卡销量分为内需销量和出口销量，内需销量相关因素包括：GDP 增速、政策 法规，出口销量主要影响因素包括国家政策等。 2005 年-2010 年，受基建地产高速发展、“四万亿”政策驱动，重卡行业经历了一轮行 业上行。2008 年受全球金融危机、南方冰雪灾害、汶川地震等影响，导致当年增速降为 12%，2008 年 11 月国家出台“四万亿”政策刺激基础设施建设，2010 年重卡销量首次突 破一百万辆。

2011-2015 年，宏观经济调控下，重卡行业下行。基建减速、地产调控及过去五年高增 长透支需求，2011、2012 年重卡销量连续两年负增长。2013 年重卡销量同比高增长，主要 系重卡国四标准于 2013 年 7 月 1 日正式实施，带动国三重卡热销，后重卡国四标准延期至 2015 年 1 月 1 日导致 2014 年重卡销量环比仅小幅下滑。 2016-2021 年，严格治超、国三淘汰、物流需求暴增等影响，重卡行业迎来行业上行。 2016 年 921 治超新政大幅降低了商用车的最高运力导致行业购车数量增加，2018-2019 年 行业销量均突破百万。2020 年初物流需求大增，叠加 2020 年底国三重卡集中淘汰，2020 年重卡销量同比增长 38%达 161.7 万辆创历史新高。 2022 年至今，需求透支、出口上行。宏观经济压力加大，2022 年重卡销量同比大幅下 滑 52%仅 67.2 万辆。2023 年受出口高增长及天然气重卡销量高增推动 ，全年销量同比增 长 36%达 91.1 万辆。

2.重卡行业步入复苏周期，预计 2023-2026 年重卡销量复合增速 12%

重卡行业销量有望迎来稳步复苏，预计 2023-2026 年重卡销量复合增速 12%。2022 年 重卡行业销量触底，全年销量同比下滑 52%至 67 万辆。在经济向好复苏，内需明显改善趋 势叠加国六替换国五，出口行业继续增长等因素叠加下，重卡销量有望稳步复苏，我们预 计，2024~2026 年我国重卡销量有望达 100.6、112.1、126.9 万辆，分别同比增长 10.5%、 11.4%、13.2%，2023-2026 年重卡销量复合增速 12%。

驱动一：经济逐步复苏，内需向好

经济复苏对重卡行业的影响主要表现在需求的增加，特别是在基础设施投资和物流活 动频繁的背景下，工程建设和运输需求的上升直接促进了重卡销量的增长。GDP 不变价和 重卡保有量具有正相关关系；公路货运量的增加往往需要更多的重卡来满足运输需求因此 公路货物运输量影响物流重卡保有量；基础设施投资的增加，如道路、桥梁的建设，会促 进工程重卡保有量增长。

驱动二：自然更新+政策更新驱动重卡销量增长

2017 年销售的存量重卡进入自然淘汰周期。重卡作为消耗性生产物资本身具有一定生 命周期，一般来说为 7-12 年。2017 年起，我国重卡年销量连续五年超百万辆，这部分车辆 将在 2024 年左右进入自然淘汰周期，有望带动 2024 年后重卡销量增长。 国标切换带来替换需求。政策变化（如排放标准变化）也是影响重卡淘汰更新量的重 要因素，2021 年下半年开始国六 A 全面切换替代国五，2023 年起国六 B 上线，更严格标 准带来新老车型切换需求。

驱动三：出口带动销量增长

2023 年重卡出口井喷，看好重卡出口持续增长。根据中汽协，2023 年我国重卡出口销 量 27.5 万辆，同比增长 57%，占 2023 年总销量的 30%。根据罗兰贝格统计，2023 年出口 货车中牵引车增长显著，从 2022 年 6.8 万台升至 2023 年 14.3 万，成为重型货车中最大的 细分市场，其中俄罗斯为主要增量，从 2022 年 7 千多台增长至 2023 年 6 万多台，中国品 牌迅速填补欧美品牌退出后的市场。

驱动四：天然气重卡渗透加速渗透，油气价差扩大彰显经济优势

油气价差是天然气重卡相较柴油重卡的经济性来源。通常来说，一台天然气重卡成本 比一台燃油车贵 6-10 万元，2023 年随着天然气价格持续下降、柴油价格维持高位，LNG 经济性凸显，带动天然气重卡销量大幅增长。当气油比小于 70%时，天然气重卡具有优 势，当气油比小于 0.65 时，天然气重卡经济性凸显。