沪光股份主营业务、股权结构及财务分析

汽车线束自主龙头，营收稳健增长。

1.公司概况：汽车线束自主龙头，配套客户涵盖合资、自主、新势力

深耕汽车高低压线束二十余载，主营成套线束、发动机线束及其他线束。公司自1997 年成立以来，专注于各类乘用车的汽车整车线束的设计、开发、生产及销售，致力于为境内外领先的汽车制造商提供优质的汽车整车线束产品及服务。在二十余年中，公司深耕汽车高低压线束的研发、生产与销售，主营产品可分类：成套线束、发动机线束及其他线束；主要涵盖：整车客户定制化线束、新能源汽车高压线束、电池包线束、发动机线束、仪表板线束、车身线束、门线束、顶棚线束及尾部线束等。汽车线束是汽车电路的网络主体，是为汽车各种电器与电子设备提供电能和电信号的电子控制系统。

沪光股份配套客户涵盖合资、自主和新势力。公司是为数不多进入德系线束市场的中国民营企业，自 2000 年通过上汽大众供应商评审后，陆续拿到上汽大众、戴姆勒奔驰、上汽通用、长安福特等的线束项目，是全行业为数不多拥有全品种整车线束研发和生产能力的中国民营企业。同时，沪光也为自主品牌奇瑞、江淮汽车等配套线束产品多年。近年来，沪光股份成功切入新势力产业链，为问界、理想、美国 T 公司、蔚来等新势力配套线束产品。

2.股权结构：股权结构集中，管理层线束行业经验丰富

民营家族企业，股权结构集中。公司为民营家族企业，股权结构集中，实际控制人为董事长成三荣（持股比例 59.98%）与总经理金成成（持股比例15%），两人为父子关系，合计持有公司 74.98%的股份。昆山德泰、昆山德添、昆山源海为公司员工持股平台，合计持有公司 2.34%的股份。此外，成峰、成国华、成磊与公司实控人为亲属关系，分别持有公司 0.8%、0.71%、0.6%的股份。

董事长深耕线束行业超 30 年，高管团队行业经验丰富。公司董事长成三荣先生在汽车线束领域拥有超过 30 年的从业经验，在汽车线束研发、工艺、生产等方面具有丰富的经验，并且前瞻性地结合汽车线束生产特点，首创性的将全流程智能制造引入汽车线束的生产当中，在行业中树立了智能制造的典范，在改善自身产品质量及生产效率的同时，推动行业进行生产模式的改造。总经理金成成先生历任公司工程师、销售工程师、国际业务部经理及采购部总监,现任公司董事、总经理。公司的主要研发、工程、生产、质量、销售、采购负责人及高管团队在行业中均拥有 10 年以上的从业经验，对汽车线束行业具有深入的了解，有着深厚的研发、业务开发、管理等能力，是公司保持不断增长的重要保障。

沪光股份拥有 10 家全资子公司，满足不同客户配套线束的需求。公司拥有10家全资子公司，满足不同客户线束配套需求。2022 年，公司新设苏州泽荃汽车电器科技有限公司，下属全资公司德国 KSHG 于 2022 年9 月在罗马尼亚设立全资子公司 KSHG AutoElectrical Romania SRL。2023 年，公司全资子公司重庆沪光的主要客户项目持续放量，推动营业收入迅速增长，使公司的折旧/摊销和销售、管理、研发、财务等费用率大幅下降，净利润扭亏为盈。

3.财务分析：公司营收稳健增长，盈利能力有望持续改善

营收情况：沪光股份营收稳健增长，成套线束占据重要地位

受益于线束产品下游客户放量，沪光股份营收稳健增长。2015 年到2019年，伴随公司前期承接的老客户项目持续释放业绩，同时公司着力开发的部分新客户订单逐渐在报告期内进入批量供货阶段，公司营收从10.15 亿元增加至16.32亿元，CAGR 为 12.61%。2020 年，疫情影响，公司下游客户如上汽大众、上汽通用等整车厂商受销量下滑和芯片短缺双重影响，公司相关线束产品的销量出现较大程度下滑，公司整体营收同比下滑 6.16%至 15.31 亿元。2021-2022 年，受公司量产项目放量及新项目量产影响，公司营收保持 30%以上的增速，2022 年达到32.78亿元。2023 年，公司实现上汽通用·凯迪拉克-锐歌高压线束、智己汽车S12L高压线束、北京奔驰·HX243 高压线束、L 汽车 X02 高压线束等项目量产等项目量产，公司营收同比增长 22.11%至 40.03 亿元。

分产品看，主要产品成套线束销量增长支撑公司营收增长。1）成套线束：2023 年营收 30.0 亿元，同比增长 23.1%，营收占比74.9%，为公司主营业务。2015-2023 年，公司成套线束销量从49 万套增加至184 万套，CAGR为 18%，单价从 1417.3 元/套增加至 1626.6 元/套，CAGR 为1.7%，营收从6.9亿元增长至 30.0 亿元，CAGR 为 20.1%。受益于乘用车行业复苏及新能源汽车快速增长，公司量产项目放量及新项目量产，叠加新项目单价较高，推动公司成套线束业务营收持续增长。 2）发动机线束：2023 年营收 1.5 亿元，同比增长 38.5%，营收占比3.7%。2015-2023年，公司发动机线束销量从 125 万件减少至 68 万件，CAGR 为-7%，单价从179.9元/件增加至 216.3 元/件，CAGR 为 2.3%，营收从 2.2 亿元减少至1.5 亿元，CAGR为-5.2%。根据节能减排要求，2018 年 1.4 及 1.6 排量的发动机线束全部更换为 1.5 排量发动机线束，新产品存在一定爬坡周期，在过渡期内公司发动机线束销售收入有所下降，此外，根据汽车终端市场及节能减排要求，大众一汽发动机2019 年逐渐缩产大排量的 EA888 发动机，导致公司对其销售收入下降，在新能源大趋势下，公司发动机线束销量持续下滑，营收占比从2015年的22%下滑至2023年的 4%。 3）其他线束：2023 年营收 7.3 亿元，同比增加 14.2%，营收占比18.2%。公司的其他线束产品主要包括门线束、顶棚线束、尾部线束等，2015-2023 年，公司其他线束销量从 224 万件增加至 2126 万件，CAGR 为33%，单价从30.5 元/件增加至34.3 元/件，CAGR 为 1.5%，营收从 0.7 亿元增加至7.3 亿元，CAGR 为34.5%。由于公司门线束等其他线束产品在下游客户的放量，其他线束产品销量和营收持续增长。

盈利能力情况：量产项目持续放量，盈利能力有望持续改善

复盘公司过去经营情况，原材料价格、产能利用率、人工成本等多重因素影响下，公司盈利能力波动相对较大。1）2015-2019 年，公司盈利能力相对稳定，毛利率维持在 15%左右，净利率维持在 5%左右。2）2020-2021 年，原材料涨价、产能利用率下降等因素影响下，公司盈利能力承压，汽车线束的主要原材料为导线、端子，其成分主要为铜，2020-2021 年铜价持续上涨，加之用工紧张导致人工成本上升，以及海外疫情蔓延导致部分进口原材料无法按期到货和客户受汽车芯片短缺导致需求订单不稳定造成产能利用率下降等因素，均对公司利润产生负面影响，2019-2021 年，公司毛利率由 16.47%下滑至 9.53%，净利率由6.21%下滑至-0.04%，归母净利润从 1.01 亿元跌至-0.01 亿元。3）2022 年，铜价自2022 年年中开始下跌，原材料价格的波动下降，公司扭亏为盈，2022 年实现净利润0.41 亿元，此外公司 2022 年营业收入增长迅速，新能源高压线束占比提升，客户订单相对稳定，人工效率有所提升，毛利率同比提升 1.7pct 至 11.26%，净利率同比提升1.3pct至 1.25%。4）2023 年，公司营业收入增长迅速，新能源高压线束占比提升，其次客户订单相对稳定，生产线束自动化水平增加，人工效率有所提升，单位人工费用降低，综合导致公司毛利率同比提升 1.6pct 至 12.9%，净利率同比提升0.1pct至 1.4%，净利润同比增长 233%至 5410 万元。

拆解影响公司盈利能力的核心因素如下： 1）原材料价格：在主营业务成本占比 77%，受铜价波动影响较大。拆分公司主营业务成本构成，直接材料占比 77%，公司营业成本主要为原材料成本，主要为生产汽车线束所需要的导线、端子、护套等，其余成本主要为直接人工费用以及制造费用，具体包括生产工人薪酬、生产用机器设备及厂房的折旧、加工费、水电费等。

进一步拆分公司直接原材料成本构成，公司采购原材料主要为导线、端子及护套，其中导线、端子主要基础材料为铜，因而公司原材料价格受铜价波动影响较大。2019 年，公司采购导线、端子、护套合计占总采购比重为66.60%，其中公司采购的导线、端子主要基础材料为铜。参考长江有色铜平均价数据，铜价自2020年初至 2022 年中上涨明显，此后铜价小幅下滑，铜价从2020 年初的4.95 万元/吨持续提升至 2021 年 5 月 10 日的 7.71 万元/吨,涨幅达56%，此后维持在7万元/吨（截至 2022 年 6 月 17 日）的价格高位，2022 年 6 月至2022 年底，铜价从7万元/吨下滑至 6.6 万元/吨，2023 年初至 2023 年底，铜价从6.6 万元/吨小幅提升至 6.9 万元/吨，截至 2024 年 6 月 5 日，铜价提升至8.0 万元/吨。目前公司与主要客户采用铜价补差或调整产品价格的方式抵御铜价波动风险，并与部分供应商采取铜价补差的形式进行结算，能够在一定程度上抵御铜价波动对公司成本的影响。

2）人工成本：在主营业务成本占比在 13%左右，人工效率有所提升。整车成套线束制造工艺相对复杂，定制化产品，耗用更多的人工工时，人工成本占比在 13%左右，2017-2023 年，伴随公司线束订单的增加，公司生产人员数量从2206 人提升至 6005 人，直接人工从 1.58 亿元提升至4.28 亿元。2020-2021年，公司用工紧张导致人力成本增加，客户受汽车芯片短缺导致需求订单不稳定，生产效率下降，人均产出相比 2019 年下滑明显，拖累公司毛利率水平，2022-2023年，公司客户订单相对稳定，人工效率有所提升。

3）产能利用率：2020-2021 年，海外疫情蔓延导致部分进口原材料无法按期到货和客户受汽车芯片短缺导致需求订单不稳定造成产能利用率下降，拖累公司毛利率表现。 量产项目持续放量，盈利能力有望持续改善。公司2023 年上半年受客户订单不及预期且波动较大影响、人工效率降低、单位成本上升等因素影响，毛利率同比下滑 0.1pct 至 11.16%，下半年相关情况已明显改善，营业收入增长迅速，产能利用率逐步提高，毛利率逐季提升（23Q4 达到 14.5%）。随着问界、理想、蔚来、美国 T 公司等线束产品的放量，公司盈利能力有望持续改善。

费用率情况：2023 年四费率稳中微增，研发支出加大

2023 年四费率稳中微增，公司注重研发投入。2015-2023 年，沪光股份四费率在9-10%之间波动，2023 年，公司四费率为 10.78%，同比+0.2pct，拆分来看，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.48%、3.64%、5.22%、1.44%，分别同比变动+0.11、-0.14、+0.28、-0.05pct。研发费用方面，公司研发费用率从 2015 年的 3.1%持续提升至 2023 年的5.2%，因经营发展需要，2022年下半年增加了研发人员的储备，导致研发费用中职工薪酬增加，同时公司2023年增加新项目、新技术、新材料相关的研发投入，综合导致研发费用同比上升较大，其次新研发项目增多，研发领料投入增加。