甘李药业经营表现如何？

集采影响释放，续标量价齐升迎新一轮成长。

1. 业绩长期优异，第一轮国采影响出清

长期增长优异，集采影响得到释放。2013-2021 年，公司营收从 6.9 亿元增加至 36.1 亿元， CAGR 为 23%，归母净利润从 2.1 亿元增加至 14.5 亿元，CAGR 达 28%，增长优异。2022 年受 集采影响，业绩承压；2023 年，实现归母净利润 3.4 亿元，扭亏为盈；2024Q1 业绩进一步好转。

国产三代胰岛素领先企业，品类齐全。公司上市产品以三代胰岛素类似物为主，覆盖长效、速效 和预混三个功能细分市场。同时，公司产品覆盖配套相关的胰岛素注射器和笔用针头等。

生物制品贡献主要营收，非长效胰岛素贡献提升。2023 年，公司集采影响消除，业绩得到较快增 长，其中生物制品贡献公司 90.5%的收入。生物制品含原料药与制剂，主要来源于国内胰岛素制 剂产品的销售。

第一轮胰岛素集采价格承压。2021 年，国家组织的第六批国家药品集采（胰岛素专项），公司六 款产品均高顺位中标。2022 年 5 月，集采结果开始陆续在各地执行，公司国内胰岛素制剂产品价 格大幅下降，带来短期阵痛。

以价换量加速医院准入，集采后销量增长迅速。2022 年，我国首轮胰岛素专项集采落地执行，公 司采用价格补差协助商业公司进行集采实施前库存产品价格的调整，2022 年度计提补差金额共计 5.65 亿元（不含税），冲减了 2022 年营收；另一方面，公司以价换量，有效减轻了国内患者的 用药负担，同时借助集采价格优势和近万家的新准入医院的机遇，快速扩张销售团队，加快市场 覆盖。 2023年，公司国内胰岛素制剂产品销量同比增长66%，三代基础、餐时和预混胰岛素类似物销售 量均迅速增长，基础（长效）胰岛素销量同比增长 32%，餐时（速效）和预混胰岛素销售量同比 增长 112 %。

2.续标量价双升，盈利能力有望改善

本轮集采接续采购周期 3 年，国内业务确定性加强。2024 年 3 月，国家组织药品联合采购办公室 发布胰岛素专项接续集采文件，本次胰岛素集中采购周期为 3 年左右时间，自中选结果执行之日 起至 2027 年底，较上轮采购周期 2 年有延长。

集采续约采购需求总量较上轮集采增长 151%，中选均价增长 31%。公司本轮续约集采首年采购 总量为 4177 万支（较上轮增长 151%），中选均价为 35.68 元（较上轮增长 31%）。本次续约公 司基本延续上次中标分组类别，且多产品以 A 类中选。

集采续约采购需求量达到行业第二。从总量看，2024 年，国家第二轮胰岛素接续集采首年采购需 求总量共计 2.42 亿支，较上次集采增长 13%。从结构看，国家胰岛素集采续约采购量三代胰岛素 中餐时/基础/预混较2021年集采同比增速分别为51%、54%和20%，公司对应增速分别为33%、 381%和 564%，三代基础和预混胰岛素增量明显。

进口替代加速，行业市占率提升。2024 年，胰岛素集采续约需求量国产企业合计达到 45%，较 2021 年的 31%有增加。公司胰岛素续约集采需求量占需求总量的 17%，较上轮集采首年采购需 求总量的占比增加 9%，全品数量份额占比达到行业第二，仅次于诺和诺德。

三代胰岛素迭代升级，公司三代产品份额提升较大。本轮集采中，三代胰岛素采购需求量 1.68 亿 支，较上次集采增长 36%；三代胰岛素占比整体需求量的 70%，较上次占比提升 12%。三代胰岛素本次首年采购需求量中，公司占比 24%，较上次首年采购需求量占比提升 10%。公司凭借稳 健的现金流，加大学术推广，持续推进下沉基层市场，有望促进二代胰岛素向三代迭代升级。

本轮集采中选规则更加温和。2024 年 2 月，国家组织药品联合采购办公室发布《关于报送胰岛素 集中带量采购协议期满接续采购品种范围相关采购数据通知》。在接续采购政策中，国家对首轮 集采 A 类中选产品，在报量上予以适当倾斜，以及在接续采购意见稿中，明确提出对中选价较低 的预充产品在首轮集采加价的基础上再适当加价等利好集采低价中选企业的采购规则。

两轮集采续约价差缩小。从两次集采中标价看，2024 年集采三代胰岛素价差在 20 元以内，三代 餐时/基础/预混的价差分别为 19.55、13.78、14.44 元（上轮集采分别为 23.22、30.49、24.31 元），本次集采续约规则明确各采购组中选类别的产品价格线，各类中选产品价格差异较首次集 采缩小，将促进市场有序竞争。

本轮集采中，公司为少数获得集采提价的企业，各类胰岛素提价幅度平均为 31%，仅次于礼来。 其中，三代基础胰岛素甘精提价 34%，三代餐时胰岛素门冬和赖脯分别提价 30%和 48%，三代 预混胰岛素门冬 30 和赖脯 25 分别提价 5%和 23%，此次集采公司延续上轮集采节奏，全产品实 现中标，且多产品以 A 类中选。

根据2024年胰岛素接续集采规则，中选产品的协议采购量分为两步确认，分别是基础量和分配剩 余量，政策中鼓励升级和进入 A 类的企业。如降级，则待分配给 A 类的产品量的比例加大；如 BC 类中选，则均有一定比例的待分配量分配给 A 类。

价格提振有望带动盈利能力改善。2022 年胰岛素第一轮集采执行，公司产品价格受损，同时进行 渠道价格补差，毛利率随之下降，各项期间费用率也受收入影响大幅提升。本次集采公司价格得 到较大提升，未来收入和毛利率有望回升，费用端有望改善。