如何看待新澳股份未来增长空间？

宽带战略开辟新市场，全球化产能加速释放。

1、 多品类宽带发展：羊毛多元化扩容，开拓羊绒新空间

凭借领先的工艺和设备基础，公司新品逐渐差异化、功能化、高附加值化。例 如，2022 年公司推出羊毛与桑蚕丝、二醋酸等纤维混纺纱、羊毛羊绒与可降解材料 混纺纱线，抗病毒功能性纱线产品与可机洗系列粗纺羊毛等系创新产品，打破传统 品类的局限。在产品附加值上，纯绒、纯毛产品由于工艺简单、产品同质化，价格 更加透明，因此公司更侧重于开发具有高研发、高附加值的混纺纱线，研发费用逐 年提升，研发费用率维持在 3%左右，投入主要用于技术改进纯天然纤维产品、开发 特殊功能性纱线产品、可持续发展纱线产品与特殊工艺等系列创新产品。

1.1、 羊毛纱线：多品种、多档次、系列化

产品档次上，公司拥有 CASHFEEL、LANABLEND、Luxury&Empire、EasyCare、 NEWCHUWA、38°N、CASHQUEEN、Todd&Duncan 等多个自有知名品牌，覆盖 中端、高端、奢侈端。2021 年以产促销策略的调整，公司利用基础品类产品逐渐下 沉至直播、电商批发市场。 2020 年宽带发展战略引领下产品多品种、系列化发展。（1）多品种：在精纺羊毛基础上新增粗纺/半精纺/混纺羊毛，针织基础上新增梭织/花式纱线。（2）新型 纱线方面：从服饰用延伸至运动户外、家纺、产业用、新材料等高附加值应用场景。 2016 年公司开始进入户外运动场景市场，主推运动纱线包括内层纱线、中间层&配 饰类纱线、鞋袜类纱线，涵盖瑜伽、滑雪、徒步等各类运动场景。随着户外运动、 野餐露营等羊毛室外穿搭场景消费热度攀升，公司户外运动纱线销售占比上升， 2021/2022/2023 年分别为 20%、25%、25%。同时，根据羊毛柔软性与耐用性的特点， 公司拓展羊毛家纺用纱领域，并推出 TUXTURE、LICHEN、CLOUD 等系列家纺用 纱。此外，公司与航空航天研究院、高铁研究院等多部门合作，开展内饰合作开发 试样，预计未来将羊毛产品扩展到新能源汽车、公交车、高铁和飞机座椅套等领域。

1.2、 羊绒纱线：设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯，羊绒业务为发展新引擎

精梳羊绒纱线出口需求旺盛，高端山羊绒国内市场趋势向好。2023 年中国精梳 羊绒纱线出口数量增长 79%，在实际应用中，精梳羊绒更多地被用于精纺过程，以 生产高品质、细腻的纱线和织物。另一方面，从中国进口羊绒制品金额及数量看， 在羊绒衫和围巾披肩这两类产品进口单价分别增长 8.89%和 8.20%，体现高端山羊绒 制品和高附加值产品在国内市场发展趋势向好。

子公司新澳羊绒定位中高端、邓肯定位顶奢市场，公司通过整合新澳羊绒和英 国邓肯两者优势资源，合力提升羊绒业务在全球影响力和市占率。 （1）宁夏新澳羊绒：前期租赁后期购买中银绒业羊绒纺纱资产，控股 70%。2019 年 12 月公司控股股东新澳实业联合浙商资产为主的关联方以约 10 亿元价格收购位 于宁夏灵武市生态纺织园区待处置资产包，并指定宁夏浙澳作为标的资产包实际受 让主体和所有权人。2019 年 12 月 28 日设立宁夏新澳羊绒有限公司，开拓羊绒纱线 业务。2020 年 3 月 20 日新澳羊绒与宁夏浙澳签订租赁协议，租赁其持有位于宁夏灵 武市生态纺织园区的羊绒纺纱板块资产，并支付租赁费每年 600 万元；同时，新澳 羊绒受托看管宁夏浙澳持有的位于宁夏灵武市生态纺织园区的除羊绒纺纱板块资产 外的全部资产，每年收取管理费 560 万元。2023 年 4 月 13 日新澳羊绒以 5.95 亿元 向宁夏浙澳和中银绒业购买相关羊绒纺纱资产。 （2）英国邓肯：公开竞价，目前 100%控股。2020 年 6 月，公司通过拍卖以总 价人民币 4,200 万元的价格公开竞得英国邓肯 100%股权。英国邓肯是拥有百年历史 的世界知名羊绒纱线生产商，在羊绒纱线的研发、生产、销售等方面具备丰富的行 业经验和历史积淀，并向全球一线奢侈品提供羊绒纱线。

新澳羊绒转型升级，盈利水平快速提升。从经营成效看，新澳羊绒 2020-2023 年收入/利润 CAGR 为 82%/66%，2023 年收入突破 10 亿元，净利润 0.78 亿元，净利 率快速提升。（1）产品结构转型：纯羊绒产品价格透明且利润率较低，但相较于基 础羊绒，预计通过开发多组合比例和偏花式羊绒纱线毛利率高 3-5pct，有技术壁垒的 产品高 10pct。公司现重点开发牦牛绒、马海毛、羊仔毛等特种动物纤维与丝、亚麻 和棉等植物纤维混纺羊绒纱线，打破羊绒季节性产品，拉长产品周期，预计将提升 盈利水平。（2）经营模式转变：此前经营模式以加工单为主，盈利能力较低，2020 年公司接手后逐步向经销单转变，2020-2022 年经销单占比 80%/25%/5%，2022 年自 产直销单量同比增长 31%，取代原部分加工量。（3）研发协同：英国邓肯具备突出 的色彩研发实力与行业经验，新澳羊绒共享邓肯羊绒色彩研发技术人员与色卡产品 设计师，并定期派技术专家、生产管理人员到宁夏进行交流。（4）优化精纺羊绒业 务：2022 年新澳羊绒的启动精纺羊绒搬迁技改项目，对标欧洲先进技术，培育市场竞争新优势，2023 年理顺羊绒业务布局。 英国邓肯扭亏为盈，协同之下蓄势待发。凭借顶奢市场客户优势以及突出的色 彩研发实力，助力公司增强国际市场竞争力，2020-2023 年收入 CAGR 为 46%，净 利润自-0.04 亿元提升至 0.08 亿元。

2、 全球化布局提升竞争力，海外基地加速投产

毛精纺纱线销量国内第一/全球第二，粗纺羊绒纱线国内第二/全球第三。截至 2023 年，羊毛业务中，毛精纺纱线年产 1.5 万吨，毛条年产 1.3 万吨，改性处理年产 1.8 万吨，染整产能 1.5 万吨。羊绒业务中，粗纺羊绒 2770 吨，其中新澳羊绒年产 2500 吨、邓肯年产 270 吨，精纺羊绒 360 吨，染整年产能 2500 吨。 设立新澳越南，加速全球化产能布局。2023 年 5 月在越南新设全资孙公司新澳 纺织（越南），分步建设实施 50,000 锭高档精纺生态纱纺织染整项目，项目一期 20,000 锭（约 2600 吨）预计 2024Q4 完成安装调试后进入试生产阶段，预计 2025 年全面投 产，2027 年二期 30,000 锭（约 3900 吨）投产，建设完成后逐步形成年产约 6500 吨 精纺针织纱线的生产能力。 全球化产能布局优势突出，预计长期海外产能占比提至 40%。

（1）更具市场 竞争力和抗风险能力。公司现已在浙江、宁夏、英国苏格兰以及越南西宁省设有 7 家生产企业，海内外产能、内外销市场形成优势互补、灵活调配，预计在复杂多变 的环境中保持较稳定发展。

（2）成本管控具备优势。目前同口径下公司工人薪资水 平较欧洲竞争对手工人薪资低近 1/2，而越南人力成本较国内更低，2022 年越南平均 薪资为 730 万越南盾/月（约 310 美元/月），中国平均薪资约为 97500 元/年（约 1207 美元/月），越南工厂投产后将进一步巩固成本优势。同时新澳越南在 3 年启动期和 2 年免税期内享受企业所得税免税优惠，4 年减半期内享受企业所得税减半优惠。

（3）顺应纺织供应链迁移趋势，有效提升公司海外供应链交付能力，更好满足 境外客户订单需求。百隆、申洲国际等中下游面料、服装生产产能逐步转移到东南 亚，美国及欧盟羊毛纱线产能布局也体现多元化趋势，从欧美进口羊毛纱线占比看， 近年来美国进口羊毛纱线中秘鲁及印度占比提升，EU28 国进口羊毛纱线中北欧及中 国占比提升，越南布局将进一步强化海外接单能力。

排期过长、外协产能提升，毛精纺纱线产能瓶颈。目前公司羊毛产能利用率过 高，无法满足现有订单所需，导致目前交期处于历史最长。为满足订单生产要求， 部分羊毛业务采用外协加工模式，2023 年外协加工 1700 吨，2024 年外协加工预计 2500 吨，但受限于外协设备和技术限制，外协加工以粗纺纱线为主，盈利能力低于 资产。未来新增产能的投建，一方面将缓解订单压力，有效缩短交期，另一方面， 羊毛行业竞争格局向头部集中，加速产能扩张将进一步巩固公司行业龙头地位，同 时利用规模效益实现降本增效 毛精纺纱线积极扩产，2024 年产能或成全球第一，2028 产能预计达 26 万锭。 2023 年毛精纺纱线产能 13.5 万锭，2024 年底预计达 15 万锭。长期看，每年将实现 10%-15%的产量增长，预计 2028 年毛精纺纱线产能规模将达到 26 万锭。

毛精纺纱线扩产计划如下： （1）60,000 锭高档精纺生态纱项目二期正有序推进，其中 13,000 锭技改项目已 于 2023 年投产，后续 15,000 锭将于 2024H1 陆续投产。 （2）越南 50,000 锭高档精纺生态纱纺织染整项目，预计 2024Q4 20,000 锭产能 陆续投放，2025 年 6 月全面投产。第二阶段 30,000 锭预计 2027 年建设完成并陆续 投产。 （3）成立精纺羊毛（绒）子公司新澳纺织（银川），拟利用子公司宁夏新澳羊 绒纺织园区现有生产车间，购置先进的精梳机、针梳机、粗纱机、细纱机、络筒机 等设备，通过细络联搭建智能化、连续化纺纱生产线，选用复精梳及纺纱技术，生 产高品质精纺羊毛纱、羊绒纱，项目建设完成将形成年产 2700 吨（20,000 锭）高品 质毛（绒）纱产能，其中精纺高品质羊毛纱线产能占比 85%，精纺高品质羊毛及羊 绒混纺纱线产能占比 15%，预计 2025 年 10 月投产。

羊绒纱线技改升级，产能利用率逐步提升。预计 2020-2023 年羊绒产能利用率 分别为 11.63%/47.89%/56.47%/66.75%，（1）国内：2020 年新澳羊绒正式运行后， 未来在羊绒搬迁技改、老旧设备改造下，产能利用率仍有较大提升空间，目前宁夏 新澳拥有 35 条生产线，其中 2 条生产线设备老旧，2022 年宁夏新澳启动精纺羊绒搬 迁技改项目，对标欧洲先进技术，未来将进一步释放潜在精纺羊绒产能。（2）国外： 邓肯已完成部分老旧设备改造，自动化程度提升预计降低用工成本提升盈利水平。