机械行业子板块业绩及经营回顾

从收入 看，光伏设备、半导体设备收入同比增速较快（超 20%），其中光伏设备收入同比超 60%，而培育钻石、风电设备、出口消费链等 3 个子行业呈负增长，行业景气度承压。

1.新能源设备：景气度向上，关注新技术、核心部件方向

1.1 光伏设备：板块业绩维持高增，盈利能力有所下滑

光伏设备板块，我们关注晶盛机电、捷佳伟创、迈为股份、罗博特科、帝尔激光、 金辰股份、上机数控、奥特维、双良节能等 10 家硅料、硅片、电池片、组件设备。从 收入增速看， 2023/2023Q4/2024Q1 关 注 公 司 收 入 增 速 中 位 数 为 +64.48%/42.67%/+25.87%。从净利润增速看，2023/2023Q4/2024Q1 关注公司归母净 利润增速中位数为+55.94%/+35.19%/+21.12%。我们认为，受益于下游行业快速扩产， 光伏设备企业订单进入确认收入高峰期，2023/2024Q1 关公司收入和净利润增速保持高 位。

板块指标回顾

光 伏 设 备 板 块 10 家公司， 2023/2023Q4/2024Q1 销 售 毛 利 率 中 位 数 为 30.14%/31.09%/ 31.66%，同比-4.15/-5.32/-1.04pct；2023/2023Q4/2024Q1 销售净利 率中位数为 14.79%/11.84%/12.87%，同比-3.74/-1.72/-5.61pct；2023/2024Q1 应收账 款周转率（年化）中位数为 4.78/0.89 次，同比+0.89/-0.20 次；经营性现金流/收入中位 数为 10.88%/16.11%/-5.72%，同比-4.03/-3.92/-8.89pct。

 板块经营回顾

2023 光伏新增装机容量、光伏电池产量快速增长，光伏行业景气度持续向上。2023 年国内光伏新增装机达 216.3GW，同比增长 147.45%，光伏电池产量为 472.48GW， 同比增长 70%。我们认为整体看，2023 年光伏行业需求保持高速增长。

板块总结与展望

回顾 2023 年，随着下游客户的产能扩张逐步落地，光伏设备公司的收入确认节奏 正在加速，带动了行业营收和利润的迅速提升。我们认为，全球光伏需求仍处于上升通 道，光伏产业链新技术变化层出不穷，建议持续关注技术革新带来的设备增量需求。

1.2 锂电设备：23/24Q1 业绩承压；合同负债/存货印证在手订单充沛

锂电设备板块，我们重点关注先导智能、利元亨、海目星、联赢激光、杭可科技、 先惠技术、赢合科技。1）从收入增速看，2022/2023/2023Q4/2024Q1 上述公司收入增 速中位数为 +73.40%/+18.81%/-9.14%/-5.01% ； 2 ）从归母净利润增速看， 2022/2023/2023Q4/2024Q1 上 述 公 司 归 母 净 利 润 增 速 中 位 数 为 +56.53%/+7.25%/+7.25%/+0.21%。我们认为，整体上看，锂电设备板块收入增速减缓 的原因主要是下游锂电行业压力较大导致验收同比下降，利润增速承压原因主要是部分 企业盈利能力同比下降及减值损失同比增高。

板块指标回顾

锂电设备板块 7 家公司核心指标分析：1）盈利能力：2023/2024Q1 毛利率中位数 为 29.76%/29.23%，同比-3.15pct/-1.60pct，2024Q1 环比+2.39pct；净利率中位数为 8.15%/15.45%，同比-1.00pct/+6.59pct，2024Q1 环比+11.93pct；2）应收周转情况： 2023/2024Q1 应收账款周转天数中位数为 130.26/204.27 天，同比+27.71/+69.86 天； 3 ）合同负债： 2023/2024Q1 末合同负债平均数为 33.53/35.05 亿 元 ， 同 比 +17.18%/+14.31%；4）存货：2023/2024Q1 末存货平均数为 44.68/45.86 亿元，同比 +13.30%/+4.94%。

板块经营回顾

新能源乘用车销量维持较快增长。根据高工锂电数据，1）全球：全球新能源乘用 车 2024 年 2 月月度销量为 81.77 万辆，同比+2.65%；2023 年、2024 年 1-2 月累计销 量为 1348.17 万辆、185.39 万辆，同比+30.93%、+30.06%；2）中国：中国新能源乘 用车 2024 年 3 月月度销量为 81.60 万辆，同比+39.06%；2023 年、2024 年 1-3 月累 计销量为 840.53 万辆、194.56 万辆，同比+32.08%、+39.79%。

锂电设备的下游主要电池厂商 2023 年净利率同比有所下降，2024Q1 同环比也均 有所下降。我们以宁德时代、国轩高科、鹏辉能源、亿纬锂能、孚能科技为电池厂重点 分 析 厂 商 ， 2023/2024Q1 上 述 电 池 厂 净 利 率 中 位 数 为 3.07%/0.60% ， 同 比 -4.09/-7.92pct，2024Q1 环比-4.23pct。我们认为，在碳酸锂价格回落背景下，叠加新 能源车销量稳步向上，可以期待电池厂资本开支上行及净利率改善。

板块总结与展望

我们认为，1）新能源汽车产业链趋势确定性向上，在全球电动化趋势下，锂电厂 商积极走向海外，具有全球领先技术竞争力和持续研发创新能力的锂电设备厂商更具竞 争优势；2）随着锂电设备公司逐步加大和完善海外布局，海外订单占比有望提升，盈 利能力仍有一定的提升空间。

1.3 风电板块：营收、归母净利润承压，风力发电厂基本建设投资完成额、 风电新增设备容量持续增长

风电核心部件板块，我们统计恒润股份、力星股份、五洲新春、天顺风能、大金重 工、新强联、日月股份、海锅股份 8 家主要生产公司。 风电核心零部件板块整体业绩承压，2024 年第一季度归母净利润增速同比下降。 2023/2023Q4/2024Q1 风电核心部件公司收入增速中位数为-3.62%/-16.29%/-16.63%， 同比-8.81/-32.86/-21.83pct；归母净利润增速中位数为-4.76%/-77.54%/-31.55%，同比 +30/-65.26/-75.07pct。

板块指标回顾

风电核心部件板块 8 家公司毛利率和净利率均承压。2023/2023Q4/2024Q1 销售毛 利率中位数为 18.26%/18.65%/18.96%，同比变动+1.19/+0.55/+0.81pct；销售净利率中 位数为 7.90%/2.25%/5.66%，同比变动+0.98/-5pct/-2.31pct。

经营效率有所下滑，现金流压力较大。风电核心部件板块 8 家公司 2023/2024Q1 应收账款周转率中位数为 2.83/0.53 次，同比变动-0.45/-0.13 次；2023/2023Q4/2024Q1 经营性现金流/收入中位数为 9.21%/34.52%/6.85%，同比变动+5.42/+26.72/+18.71pct。

 板块经营回顾

风力发电量持续增长，风力发电设备平均利用小时数同比有所下滑。2023 我国风 力发电量为 8090.49 亿千瓦时，同比+12.26%；风力发电设备平均利用小时数为 1353.55 小时，同比+4.76%。此外，2023Q4/2024Q1 我国风力发电量为 2253.69/2419.40 亿千 瓦时，同比+12.89%/+11.00%；风力发电设备平均利用小时数为 1543.33/484.50 小时， 同比-23.42%/-4.63%。

一季度我国风力发电厂基本建设投资完成额同比上升，风电新增设备容量持续增 长。2023 我国风力发电厂基本建设投资完成额为 2564 亿元，同比+27.50%；风电新增 设备容量为 7565 万千瓦，同比+96.00%。此外，2023Q4/2024Q1 我国风力发电厂基 本建设投资完成额为 1181/288 亿元，同比+27.95%/+10.90%；风电新增设备容量为 4218/1550 万千瓦，同比+129.36%/+49.04%。

2.新兴产业：半导体设备、科学仪器

2.1 半导体设备：盈利能力有所承压；半导体行业景气度回暖

半导体设备板块统计中微公司、中科飞测、华峰测控、盛美上海、长川科技、至纯 科技、华海清科、芯源微、新益昌、芯碁微装、中科飞测-U 等 11 家上市公司。1）从 收 入 增 速 看 ， 2023/2023Q4/2024Q1 上 述 公 司 收 入 增 速 中 位 数 为 +27.07%/+21.07%/+26.26%；2）从归母净利润增速看，2023/2023Q4/2024Q1 上述公 司归母净利润增速中位数为+33.58%/+24.74%/+1.45%。

板块指标回顾

半导体设备板块 11 家公司核心指标分析：1）盈利能力：2023/2024Q1 毛利率中 位数为 45.83%/44.94%，同比+0.09pct/-0.94pct，2024Q1 环比+0.14pct；净利率 中位数为 18.26%/14.54%，同比-0.38pct/-6.73pct，环比-5.42pct；2）应收周转情 况：2024Q1 应收账款周转天数中位数为 179.39 天，同比+37.34 天；3）合同负债： 2024 年 3 月末合同负债平均数为 12.87 亿元，同比+1.55%；4）存货：2024 年 3 月末存货平均数为 38.48 亿元，同比-5.99%。

板块经营回顾

全球半导体行业销售同比上行。2024 年 2 月，全球半导体行业销售额 461.7 亿美 元，yoy+16.30%；其中，中国/美洲/欧洲/日本半导体行业销售额分别为 141.3 亿美元 /121.4 亿美元/43.2 亿美元/35.7 亿美元，分别 yoy+28.8%/+22.0%/-3.4%/-8.5%。

23Q4 全球半导体设备销售额同比+0.9%，中国大陆半导体设备销售额同比上行。 2023Q4，全球半导体设备销售额 280.4 亿美元，yoy+0.9%，其中，中国大陆/中国台湾 /北美/欧洲/日本半导体设备销售额分别为 121.3 亿美元/32.6 亿美元/26.5 亿美元/16.0 亿美元/27.1 亿美元，分别 yoy+90.8%/-59.2%/+1.9%/+9.4%/+20.3%。

板块总结与展望

我们看到，下游半导体销售处于同比上行阶段、设备端销售总体需求上升；中国市 场半导体/半导体设备景气度大幅回升。我们认为，随着后续先进制程等扩产上行、设 备国产化率不断提升，中国优质设备厂将获取更大成长空间。

2.2 科学仪器：业绩短期承压，国产替代浪潮将至

科学仪器板块，我们重点关注鼎阳科技、普源精电、坤恒顺维、聚光科技、皖仪科 技、天瑞仪器、禾信仪器、莱伯泰科、东方中科。1）从收入增速看，2023/2023Q4/2024Q1 上述公司收入增速中位数为+15.08%/-9.76%/+1.62%；2）从归母净利润增速看， 2023/2023Q4/2024Q1 上述公司归母净利润增速中位数为-8.37%/-24.21%/-10.05%。

板块指标回顾

科学仪器板块 9 家公司核心指标分析：1）盈利能力：2023/2024Q1 毛利率中位数 为 43.79%/47.94%，同比-4.16pct/-3.54pct；净利率中位数为 5.57%/-6.12%，同比 -7.00pct/-10.05pct；2）应收周转情况：2023/2024Q1 应收账款周转天数中位数为 114.03/150.68 天，同比增长 11.04/6.82 天；3）合同负债：2023 年 12 月末、2024 年 3 月末合同负债平均数为 1.71 亿元、1.75 亿元，同比+19.16%、+5.63%；4）存货： 2023 年 12 月末、2024 年 3 月末存货平均数为 3.95 亿元、4.02 亿元，同比+6.13%、 -2.90%。

科学仪器公司高研发投入积蓄成长动能。1）研发费用：2023/2024Q1 研发费用平 均数为 1.66/0.38 亿元，同比增长+13.63%/-0.42%；2）研发费用率：2023/2024Q1 研 发费用率平均数为 16.52%/24.23%，同比+1.27pct/+2.85pct。

板块总结与展望

我国科学仪器行业起步较晚，随着后续下游应用持续推动科学仪器板块发展，国产 化替代将成为主要趋势。我们认为，下游需求释放叠加政策驱动将进一步推动我国中高 端测量仪器国产化进程。