圣邦股份经营表现如何？

产品结构优化带动公司业绩拐点。

公司一季度营收和利润率超过市场预期，并呈现出拐点特征。 其中营业收入：本季度营业收入为 729,044,755.89 元，同比增长 42.03%。 对应到净利润方面，实现归属于上市公司股东的净利润为 54,383,429.78 元，同 比增长 80.04%。而扣除非经常性损益后的净利润为 50,453,571.12 元，同比增长713.11%。

除了公司营收和利润的增速，我们认为公司的主要业务拐点表现在 Q1 实现毛利 率 52.5%，较 23 年 49.6%提升了 286 个基点，提升显著。 从整体模拟芯片的行业情况看，随着下游需求的持续下降以及全球产能从供不 应求转为供过于求，尤其是 TI 产能的释放，带动模拟芯片价格持续下行。

消费类电子对模拟芯片的需求在 21 年的 Q1 就进入大幅下降阶段，但由于工业 和汽车等需求的持续旺盛和价格上涨一定程度上抵消了消费电子类芯片价格下降趋 势，所以 PMIC 和信号链相关芯片价格在 22 年 Q4 和 23 年 Q1 才相继见顶并随着 工业和汽车行业进入下行周期而转入下行通道。 进入 24 年 Q1，随着消费电子需求回暖，整体芯片价格下降趋势趋缓并有见底 迹象。 PMIC 和信号链等产品的销量回暖带动公司同比收入成长，但总体上 PMIC 和信 号链价格较去年同期仍有 10-20%的下降。 所以，公司一季度毛利率的提升反映出公司产品结构优化和新品种梯队在一定 程度上已经消化了整体价格下降带来的压力。

从数据上看，全球半导体整体销售呈现底部回升态势，一方面是消费电子尤其是 手机的补库需求，更多的是因为预期变化带来存储芯片补库需求和价格上行推动。对 于模拟芯片行业本身，其整体仍处在周期底部中。 2020-21 年疫情引发的价格上涨和投机买卖形成的高库存改变了行业运行节奏， 所以模拟行业的本轮下行周期比较特殊，体现为周期长，库存高，且下游景气度则以 消费、工业和汽车的交替式下行形态呈现。 同样在补库存复苏阶段，或也能按照消费、工业和汽车的行业顺序呈现。

自 2022 年 Q1 开始，消费电子进入明显下行周期，早于汽车和工业两个季度。 一直到 23 年 Q3-Q4 全球整体智能手机市场出现回暖，包括中国市场手机需求同比 增长态势明显，带动的补库需求才逐步缓解了行业的库存压力。当前整体消费电子已 经进入正常季节性增长周期。

中国市场整体消费电子占比较高，在模拟芯片上，中国也相较于海外更早的进入 了衰退周期。随着消费电子呈现回暖态势，推动国内模拟芯片销售重回轨道。 相较于信号链产品，PMIC 整体销售表现更为明显。而在信号链上，光伏和储能需求的回暖以及一些电子产品自动化产线需求，给国内工业需求带来些看点，24 年 Q1 开始呈现些许回暖态势。

国内模拟市场见底回暖带动了国内模拟原厂营收成长和毛利率修复的可能。 而各家模拟原厂在下游工业、汽车、消费电子和通信等领域客户布局以及产品侧 重各有不同，以及同 TI 产品 pin-to-pin 的程度不同，在周期底部复苏阶段所呈现的 财务表现将会有较大差异。 公司一季报的整体表现已经展现了其业务生态和产品结构在周期下行阶段的系 统性抗风险能力。随着国内工业、通信和汽车市场逐步进入复苏和上升周期，圣邦营 收增长的确定性有望持续增强，而盈利能力提升或具有超预期可能。

站在全球市场角度，汽车和工业的需求仍在持续下滑中，但底部积极的信号也逐 步开始展现。 结合德州仪器、ADI 等公司的 Q1 财务表现以及公司高管层近期访谈信息，行业 预期开始逐步转入积极，从营收、客户订单、库存变化、毛利率以及下游各板块几个维度看，行业底部信号值得关注。 可以判断的是在今年下半年到明年上半年，随着工业和汽车行业结构调整进入 尾声，行业有望迎来上升景气周期和估值重估机会。

根据 TI 和 ADI 财报给出信息： 首先是公司营收层面： TI 和 ADI 分别给出了 3.8%和 5%的 QoQ 季度增长指引，二季度的营收均高于 市场的预期。尽管从 YOY 基础看还未看到非常明显的改善，但公司管理层对未来的 营收逐季上升态度开始趋于乐观。

其次，在客户订单上： TI 认为客户的订单在一季度每月都出现持续的增长，而订单的增加是市场复苏 的一个信号。公司同时认为看到了中国市场的复苏信号。 ADI 则是看到了连续三个季度的客户订单增长，并且取消订单的情况有所减少， 因此对趋势感到更加乐观。而亚太地区，特别是中国，尽管面临宏观经济和本土市场 的压力，实际上实现了连续增长。公司的（book-to-bill ratio）在所有市场都超过了 1， 表明订单量超过了出货量。

在库存上： TI 在过去法说会中一直强调他们希望建立更多的库存，使得他们的库存水平将 帮助他们满足增加的订单需求。公司在第一季度末的库存为 41 亿美元，比上一季度 增加了 8400 万美元，库存天数也较上一季度增加了 16 天，达到了 235 天。要注意 这并不是因为需求问题产生的库存增量，而是公司主动增加的库存水位。 公司表示为了使库存接近他们期望的库存水平，加大了工厂的产能利用率。公司 表示二季度后将以市场需求来调整相关的工厂产能利用率，以及库存到达一个合理 的水平，暗示公司营收会继续改善。 对于 ADI 而言，由于其策略是代理商销售制度，所以渠道代理商的库存对公司 营收影响较 TI 更为明显。公司强调自身库存和渠道库存的修正仍在进行。但积极的 信号是二季度公司的渠道库存周转天数降低到 7-8 周，实现正常的水平。 值得注意的是，公司在降低渠道库存水平的同时，二季度的销售保持增长态势， 而毛利率水平有提升，反映出需求的持续回暖态势。公司也预期到四季度公司渠道将 进入平衡运营状态，这是需求反转的重要信号。

从毛利率方面： TI 一季度毛利率在 57%，二季度并未给出指引，市场预期现在毛利率（扣除折 旧因素）保持稳定，反映出公司产品的市场价格和成本已处于稳定状态。 ADI 方面，公司一季度的毛利率为 66.7%。公司预计在第二季度，毛利率将略高 于 67%，主要来自于产品组合、收入提升和产能利用率的提升。

对于下游各个行业，工业、汽车和通信复苏节奏预计将有不同。 现在看，工业在 Q1 逐步触底，今年 Q3 有望进入回暖周期。 一方面我们看到全球制造业 PMI 新订单数据开始出现回暖迹象。 另一方面，从主要工业类模拟芯片供应商视野来看，TI 认为中国领先于其他国 家进入下降周期和上升周期，由于中国是重要的工业产品市场，中国出现的复苏迹象预示工业方面在未来一段时间的触底可能。 ADI 预期工业将在二季度见底，三季度呈现增长。 从库存水平看，主流工控公司库存水平在一季度均有一定的上升，但整体并未很 高。光伏和储能以及我国国内电网改造提速，电子 OEM 和白色家电在今年下半年有 望进入景气周期，自动化市场也开始呈现复苏态势，工业整体在今年下半年进入景气 的概率较高。

同消费电子和工业景气周期不同，汽车自去年 Q3 开始呈现的周期性下滑，更多 来自上游产能充分释放后下游主动补库存周期进入尾声。 进入 24 年，虽然看到汽车需求呈现疲软态势，但更多的电源管理、连接器和传 感器以及信号处理的需求增加，尤其是在安全、连接性和自动驾驶辅助系统（ADAS）， 以及电池管理 BMS 等方面，使得包括内燃机、混动以及纯电在内的各种单车平台中 使用的模拟芯片价值量，都有提升。

尽管在汽车销量上 24 年看不到太好的向上弹性，但单车模拟芯片价值量的提升 支持行业整体向上趋势。预计今年 Q4 到明年 Q1，随着车厂和 Tier1 库存水位下降， 补库需求带动行业有望重新进入景气通道。

通信方面，通信基站需求尚未有明显改善。和算力相关光通信需求目前还能推动 部分行业订单，整体相对平稳。 工业、通信和汽车行业在公司的营收占比大概在 32%，10%和 5%水平。随着全 球整体模拟芯片市场复苏，公司在工业、汽车和通信等业务将有望在今年下半年和 明年上半年进入明显增长轨道，对公司盈利形成更大弹性，以及估值形成良好支撑。