休闲食品板块营收情况如何？

23 年营收平稳，24 年一季度受益春节错期， 整体业绩亮眼。

23 年休闲食品板块整体营收表现整体呈现平稳态势，不过受益于 24 年春节较晚带 来的备货节奏变化，24 年一季度休闲食品板块整体业绩表现亮眼，呈现高增长态势。 23 年全年休闲食品板块上市企业（A 股）总计收入/归母净利润分别同比增长 +0.99%/ +6.13%至 365.15/25.36 亿元，此外 24Q1 单季分别同比增长+32.64%/+23.03% 至121.70/10.85亿元。23年休闲食品板块毛利率同比下滑1.41pct至30.15%。此外24Q1 单季毛利率同比下滑 1.38pct 至 30.71%，较 23 年毛利率表现继续有所承压。 23 年全年休闲食品板块上市企业（A 股）费用管控良好，销售/管理/研发/财务/期间 费用率同比变化-1.26pct/-0.30pct/+0.02pct/-0.08pct/-1.62pct 至 16.71%/5.35%/0.84%/-0.23%/22.66%。此外 24Q1 休闲食品板块上市企业（A 股）销 售/管理/研发/财务/期间费用率分别同比变化 +0.40pct/-1.41pct/-0.34pct/-0.06pct/-1.40pct 至 16.64%/3.91%/0.53%/-0.35%/20.73%， 24Q1 板块整体期间费用率水平较 23 年继续降低。 因此虽然毛利率有一定幅度承压，不过受益于费用管控增强的对冲，23 年/24Q1 行 业归母净利率分别同比提升+0.34pct/-0.70pct 至 6.94%/8.92%。

受益渠道能力建设，单品型公司业绩持续表现亮眼；渠道型公司内部业绩分化。 分不同商业模型来看，23 年单品型公司/渠道型公司营收分别同比增长+9.18%/-3.15%。 此外 24Q1 营收分别同比增长+36.06%/+31.15%，23 年单品型公司较渠道型公司整体 表现更为优异，而 24Q1 单品型&渠道型公司均呈现较好的业绩增速。 （1）单品型公司：23 年劲仔食品/甘源食品营收增长亮眼，西麦食品业绩稳健， 洽洽食品有所承压。23 年洽洽食品/劲仔食品/甘源食品/西麦食品/有友食品营收分别同比 变化-1.13%/+41.26%/+27.36%/+18.89%/-5.68%，此外 24Q1 营收分别同比增长 +36.39%/+23.58%/+49.75%/+46.07%/+17.96%。其中，23 年劲仔食品业绩良好表现主 要系持续开发及优化经销商、落实终端市场建设、新产品推广以及新媒体平台收入增长 所致；西麦食品主要系公司全面推动产品渠道协同创新，保持老品、老渠道稳固基础上， 提升研发能力，重点扩大新品新渠道销售规模，强化质量成本领先战略，不断提高管理 和生产效率所致；甘源食品主要系公司不断升级生产技术装备，精准落实标准化生产工 艺，优化生产模式，降低生产成本，提高产品质量，贯彻“全渠道+多品类”的经营模 式，不断提升核心竞争力所致。 （2）渠道型公司：23 年盐津铺子继续保持高速增长，良品铺子/来伊份业绩有所 下降。23 年来伊份/良品铺子/三只松鼠/盐津铺子营收分别同比增长 -9.25%/-14.76%/-2.45%/+42.22%，此外 24Q1 营收分别同比增长12.47%/+2.79%/+91.83%/+37.00%。盐津铺子营收表现较好上涨主要系公司聚焦七大 核心品类，多个渠道、多个品类实现快速发展。而良品铺子营收降低主要系受市场及平 台变化影响，公司线上渠道营业收入下降所致；此外三只松鼠通过“抖+N”实现短视频 营收、占比大幅提高带动全渠道销售增长、持续重点布局分销，叠加心智品类礼包在年 货节全渠道热卖，因此 24 年一季度实现高速成长。

大宗原物料价格走势向下背景下，23 年&24Q1 毛利率有一定承压，或与产品结构 &渠道结构变化有关。 23 年休闲食品板块上市企业（A 股）整体毛利率同比下滑 1.41pct 至 30.15%，24Q1 同比下滑 1.38pct 至 30.71%，整体毛利率水平有所承压。 进一步拆分来看，单品型公司/渠道型公司毛利率 23 年分别同比下滑 2.03pct/1.12pct 至 30.60%/29.9%，此外 24Q1 单季毛利率分别同比变化 +1.60pct/-2.72pct 至 33.20%/29.59%。 （1）单品型公司。23 年洽洽食品/劲仔食品/甘源食品/西麦食品/有友食品毛利率分 别同比变化-5.21pct/+2.54pct/+1.98pct/+1.44pct/-1.87pct 至 26.75%/28.17%/36.24%/44.55%/29.37%，24Q1 分别同比变化 +1.92pct/+4.04pct/-0.95pct/+1.28pct/-2.41pct 至 30.43%/30.02%/35.39%/43.71%/31.43%。其中洽洽食品毛利率下滑主要系 23 年公司 营业收入下滑而商品销售之直接材料、其他业务成本大幅上升所致。 （2）渠道型公司。23 年来伊份/良品铺子/三只松鼠/盐津铺子毛利率分别同比变化 -0.9pct/+0.18pct/-3.41pct/-1.18pct 至 42.23%/27.75%/23.33%/33.54%，24Q1 分别同 比变化-1.64pct/-2.74pct/-0.87pct/-2.47pct 至 41.51%/26.43%/27.40%/32.10%。其中三 只松鼠毛利率下降主要系通过“一品一链”新供给体系实现终端产品更具性价比，但核 心品类毛利率保持稳定所致； 我们认为，上游原材料&包材价格对休闲食品企业毛利率变化有着重要影响，上游 原材料中，棕榈油、小麦和瓦楞纸价格持续下行趋势，白砂糖价格呈上升趋势，因此 23 年以及 24Q1 大部分休闲食品板块上市公司毛利率承压更多来自于产品结构和渠道结构 变化所致。

（1）棕榈油价格变化：2023 年棕榈油平均价格为 7635.06 元/吨，较 2022 年同期 下降 30.44%，但 24Q1 棕榈油平均价格为 7661.64 元/吨，较 23 年同期下降 3.50%。 （2）小麦价格变化：2023 年小麦平均价格为 2966.35 元/吨，较 2022 年同期下降 4.85%，此外 24Q1 小麦平均价格为 2803.56 元/吨，较 23 年同期下降 11.29%。 （3）白砂糖价格变化：2023 年白砂糖平均价格为 6860.33 元/吨，较 2022 年同期 上升 18.91%，此外 24Q1 平均价格为 6567.08 元/吨，较 23 年同期增长 10.54%。 （4）瓦楞纸价格变化：2023 年瓦楞纸平均价格为 3515.63 元/吨，较 2022 年同期 下降 16.11%，此外 24Q1 平均价格为 3437.69 元/吨，较 23 年同期下降 7.96%。

23 年整体期间费用率管控良好，24 年一季度费用效率继续优化。23 年全年休闲食 品板块上市企业（A 股）销售/管理/研发/财务/期间费用率同比变化 -1.26pct/-0.30pct/+0.02pct/-0.08pct/-1.62pct 至 16.71%/5.35%/0.84%/-0.23%/22.66%， 此外 24Q1 单季分别同比变化+0.40pct/-1.41pct/-0.34pct/-0.06pct/-1.40pct 至 16.64%/3.91%/0.53%/-0.35%/20.73%。

（1）单品型公司：洽洽食品、甘源食品费用率管控较好。具体来看，23 年洽洽食品/劲仔食品/甘源食品/西麦食品/有友食品销售费用率分别同比变化 -1.12pct/+0.09pct/-2.55pct/+1.78pct/+2.94pct 至 9.06%/10.76%/11.50%/31.48%/12.22%，管理费用率分别同比变化 -0.72pct/-0.44pct/-0.72pct/-0.20pct/+0.47pct 至 4.25%/4.04%/3.78%/5.90%/5.06%，期 间费用率分别同比变化-2.51pct/+0.12pct/-3.60pct/+1.61pct/+3.52pct 至 13.25%/16.33%/15.71%/37.07%/17.55%。 24Q1 洽洽食品/劲仔食品/甘源食品/西麦食品/有友食品销售费用率分别同比变化 +1.68pct/+1.24pct/-0.57pct/+4.07pct/+2.37pct 至 12.35%/13.12%/13.10%/30.17%/11.76%，管理费用率分别同比变化 -1.47pct/+0.02pct/-0.83pct/-0.55pct/-0.61pct 至 3.74%/3.88%/3.49%/4.43%/3.69%，期 间费用率分别同比变化-0.56pct/+0.49pct/-1.41pct/+3.68pct/+1.91pct 至 15.10%/17.33%/17.07%/34.48%/15.64%。

（2）渠道型公司：三只松鼠、盐津铺子费用率降幅较大。具体来看，23 年来伊份/ 良品铺子/三只松鼠/盐津铺子销售费用率分别同比变化 +0.48pct/+0.94pct/-3.62pct/-3.27pct 至 27.92%/19.55%/17.39%/12.53%，管理费用率 分别同比变化+0.39pct/+0.47pct/-0.69pct/-0.08pct 至 12.84%/5.55%/3.20%/4.44%，期 间费用率分别同比变化+0.88pct/+1.65pct/-4.52pct/-3.89pct 至 41.48%/25.50%/21.02%/19.31%。 24Q1 来伊份/良品铺子/三只松鼠/盐津铺子销售费用率分别同比变化 +0.53pct/+0.44pct/+1.08pct/-0.77pct 至 25.40%/17.44%/16.26%/13.00%，三只松鼠销 售费用率上升主要系规模增长，营销投入增加所致，管理费用率分别同比变化 -0.58pct/-0.20pct/-1.86pct/-0.15pct 至 10.58%/4.85%/1.33%/4.23%，期间费用率分别同 比变化+0.14pct/-0.11pct/-0.97pct/-2.39pct 至 36.63%/22.35%/17.79%/18.82%。

受益于费用效率提升，板块整体盈利能力提升，单品型公司盈利能力恢复更快。 23 年休闲食品板块上市企业（A 股）归母净利率同比提升 0.34pct 至 6.94%，其中单品 型公司/渠道型公司归母净利率同比变化-0.66pct/+0.53pct 至 11.86%/4.14%。 此外 24Q1 休闲食品板块上市企业（A 股）归母净利率同比下降 0.70pct 至 8.92%， 单品型公司/渠道型公司归母净利率同比变化+0.14pct/-1.13pct 至 13.03%/7.06%。

（1）单品型公司：劲仔食品、甘源食品归母净利率改善较好，洽洽盈利能力有所 承压。23 年洽洽食品/劲仔食品/甘源食品/西麦食品/有友食品归母净利润率分别同比 -2.38pct/+1.62pct/+6.90pct/-0.88pct/-2.97pct 至 11.80%/10.15%/17.81%/7.32%/12.02%；此外 24Q1 分别同比变化 -0.12pct/+4.66pct/+1.48pct/-2.19pct/-4.61pct 至 13.20%/13.63%/15.58%/7.96%/15.74%。23 年有友食品归母净利润率下降主要系公司 营业收入减少、原材料成本上升及销售费用增加所致。 （2）渠道型公司：三只松鼠、盐津铺子归母净利率提升较快，良品铺子归母净利 率承压。23 年来伊份/良品铺子/三只松鼠/盐津铺子归母净利润率分别同比 -0.89pct/-1.31pct/+1.32pct/+1.87pct 至 1.43%/2.24%/3.09%/12.29%；24Q1 分别同比 -0.10pct/-3.69pct/-1.63pct/+0.56pct 至 5.78%/2.55%/8.46%/13.05%。其中良品铺子归 母净利润率下滑主要系公司对部分商品进行了价格调整，毛利率有所下降，同时政府补 助受节奏影响，综合导致净利润下降所致。

24Q1 单品型公司预收账款/合同负债同比增长较快体现出良好下游需求。23 年休闲 食品板块上市企业（A 股）整体合同负债/预收账款 14.43 亿元，同比增长 4.98%，其中 单品型公司/渠道型公司合同负债/预收账款分别同比变化+14.76%/-0.95%。 此外 24Q1 休闲食品板块上市企业（A 股）整体合同负债/预收账款 9.90 亿元，同 比增长+8.52%，其中单品型公司/渠道型公司合同负债/预收账款分别同比增长 +21.11%/+2.78%。 板块经营性净现金流表现分化，单品型公司现金流减少较多，渠道型公司现金流大 幅改善。23 年休闲食品板块上市企业（A 股）经营性净现金流为 35.80 亿元，同比减少 0.40%；其中单品型公司/渠道型公司经营性净现金流分别同比变化-59.27%/+107.98% 至 9.49/26.32 亿元。 24Q1 休闲食品板块上市企业（A 股）经营性净现金流 13.83 亿元，同比+132.19%； 其中单品型公司/渠道型公司经营性净现金流分别同比-705.79%/-31.55%至 8.76/5.07亿 元。