中信证券股权融资、收购战略及成长红利分析

内生增长+外延并购成就行业龙头。

 1.多次股权融资做大资产规模

四次再融资+港股上市，资产规模快速扩张。自 2003 年 A 股上市以来，中信证券 进行了四次再融资，每次再融资完成后公司净资产规模均有所抬升：2006 年、2007 年 分别定向增发 5 亿股、3 亿股，分别募集资金 46 亿元、250 亿元，用于补充公司营运 资金，扩大业务规模；2020 为收购广州证券，向越秀资本增发募集资金 135 亿元；2022 年，公司配股募集资金 224 亿元，进一步提升了资本实力。此外，2011 年公司在香港 联交所上市，净资本由 700 亿元提升至超 850 亿元。公司通过 5 次资本运作，资本规 模快速提升，在行业重资本业务占比不断提升的背景下提前布局，快速夯实了行业龙头 地位。

伴随着资产规模的扩张，中信证券盈利能力不断增强。2012 年创新大会以后，券 商 ROE 更多的开始由重资本型业务驱动，随着公司几次适时的并购及资本扩张，公司 ROE 中枢虽较 2012 年前有所下滑，但基本稳定在 10%左右，远高于行业平均水平， 各项财务指标也稳居行业首位。2020-2022 年间，中信证券营业收入分别为 544 亿，765亿，651 亿元，领先第二名 162 亿，333 亿，296 亿元；净利润分别为 149 亿，231 亿， 213 亿元，领先第二名 38 亿，83 亿，98 亿元，在行业中具有绝对优势。

2.主动收购地方券商，扩展经纪业务版图

收购万通证券，扩充山东版图，提升经纪业务市占率。2001 年下半年开始，中国 证券行业在由牛转熊的过程中经历漫长的阵痛期，中信证券战略性趁着行业低迷逆市扩 张。2002 年，中信证券启动大网络战略，以沿海为核心，重点增加东南沿海北京-山东 -江苏-上海-浙江-福建-广东一线的营业网点。山东成为收购的第一站，标的是万通证券。 2003 年，中信证券召开股东大会，审议通过收购万通证券方式变更议案，将原定的以 首发募集资金参与增资扩股的方式，改为收购青岛市财政局及其他万通股东持有的股 份。通过收购青岛市财政局、青岛市弘诚信托投资有限责任公司所持有的万通证券 30.78%和 1.36%的股权，中信共计持有万通证券 32.14%的股权。2004 年，中信万通 证券在青岛正式揭牌，截至当时中信证券通过收购存量股获得了 40.29%的股权，通过 增发方式获得了 26.75%的股权，共持有万通证券 67.04%的股份。通过收购万通证券， 中信证券扩大了自身的营业网络。2003 年，中信证券在山东地区仅有 4 家营业部，到 2004 年就跃升到 18 家，而在山东省外，上海、北京、深圳三家营业部也划归中信证券 母公司。

收购金通证券，加码布局浙江市场，进一步扩大经纪市占率。2005 年 11 月，中信 证券受让浙江省国际信托投资公司等九家公司持有的金通股权，中信证券董事会通过 《关于收购金通证券股份有限公司的议案》，决定收购金通证券股份有限公司的所有股 权，收购总金额近 8 亿元，主要由债务清偿价款和股份转让价款构成。2006 年，中国 证监会提准中信证券受让海南养生堂所持有的金通证券股权，至此，中信证券持有金通 证券股份有限公司 8.85 亿股，金通证券成为中信证券下属的全资子公司。金通证券是 当时浙江省规模最大的券商，依托浙江省的经济地位，有望成为中信在长三角的重要平 台。在收购金通证券后，中信证券实际拥有的营业网点也已经超过 200 家，大网络战略、 沿海战略进一步推进，为公司经纪业务发展打下良好的基础。完成并表后，中信证券经 纪业务规模快速扩张，A 股股票交易额市占率从 2005 年的 2.04%跨越式提升至 2006 年的 6.75%，在市占率提升和市场交易额快速放大的背景下，公司经纪业务收入从 3 亿 元快速提升至 26 亿元。

收购广州证券，分享粤港澳大湾区发展红利。2018 年 12 月，中信证券宣布将通过 发行股份购买广州证券 100%的股权，并于 2020 年初顺利完成收购并表。中信证券收 购广州证券有着两点重要的现实意义。一是营业版图的大幅扩大。广州证券共有 136 家营业部，多分布在华南地区，从营业部数量上看，广东省有 32 家，其中广州市有 17 家。中信证券共有 218 家营业部，广东省有 26 家，广州市仅 6 家。本次交易可一次性 取得广州证券的营业网点，可大幅减少时间成本和运营成本，快速提升中信证券在广东 省的营业网点数量、客户渠道，有助于提升公司在广东省的市场份额。二是客户资源的 优势互补。广州证券扎根于广东省，有着明显的区域客户资源。本次交易之后，中信证 券可以获取广州证券的在广东省的全量客户资源，并可以充分利用广东省在华南地区的 核心经济地位向周边辐射，分享粤港澳大湾区的发展红利。

3. 参与中信建投组建，持续分享其成长红利

华夏证券由于违规操作而陷入破产危机。为了挽救华夏证券，处于行业领先的中信 证券受到了北京政府的指示，参与华夏证券的重组工作。2005 年 8 月，中信证券联手 建银投资组建中信建投证券和建投中信资产管理公司。中信建投证券注册资本为 27 亿 元，中信证券出资 16.2 亿元，占其 60%股份，受让华夏证券现有的全部证券业务及相 关资产。建投中信注册资本 19 亿元，中信出资 5.7 亿元持股 30%，受让华夏证券现有 的非证券类资产；建银投资出资 24.1 亿元，接手华夏证券 41.6 亿元的不良资产。 “一参一控”政策新规致使中信证券与中信建投分家。2010 年，由于“一参一控” 的政策规定限制，中信证券无法继续控股中信建投，因此中信证券挂牌转让其持有的中 信建投股权。其中，北京国有资本经营管理中心（北京国管中心）摘牌受让中信建投45%的股权，世纪金源摘牌受让 8%的股权。此外，中国建银则以无偿划转方式向中央 汇金转让其所持中信建投 40%的股权。自此，中信建投首次易主，并正式与中信证券分 家，成为了一家独立运作的大型券商。多次减持中信建投的股份，使得中信证券获得了 巨大的资本投资利得。当前中信证券仍持有中信建投 4.94%的股权，能够持续分享中信 建投快速成长的红利。