渝农商行资产端有何表现？

资产端低风险偏好。

1. 财务分析：低贷款收益率，对公政信+产业，零售小微突出

渝农商行的低成本负债也让其在资产端形成了较低的风险偏好，收益率 处于行业中低水平。1Q24 其生息资产收益率为 3.5%，在上市城农商行中 第 5 低，低于平均水平 39bp。2023 年末其贷款收益率为 4.38%，在上市 城农商行中第 9 低，低于平均水平 47bp。

从具体贷款投向来看，对公端以政信和产业类为主，近年来占比还在不 断提升；零售端以经营贷和按揭为主，非按揭类贷款占比不断上升，尤 其是体现其小微优势的个人经营贷。截止到 2023 年末，在对公端，政信 类贷款占比为 31.5%，（租赁商贸 12.5%+水利环境 11%+交运仓储 4%+电 力燃气 4%），产业类贷款占比为 12.3%（制造业 9.7%+批零业 2.6%）， 而房地产类贷款较低、仅为 1.9%（开发贷 0.5%，建筑业 1.4%）。在零售 端 ， 个 人 经 营 贷 / 按 揭 / 消 费 贷 / 信 用 卡 贷 款 占 比 为 17.8%/13.5%/9.5%/2.2%。从占比变化趋势来看，政信、经营贷、消费类 贷款（消费贷+信用卡）的占比不断提升，从 2018 年到 2023 年分别提升 3.3/6.5/3.9 个百分点，经营贷占比提升最快，而产业类贷款从 2023 年 重庆提出“33618”产业政策之后也在逐步企稳回升，当年占比提升 12bp。

从金融投资来说，渝农商行近年来投资收益率下降较快，目前处于上市 城农商行中游水平。2023 年渝农商行的投资收益率为 3.34%，在上市城 农商行中位于第 15 位，低于平均水平 33bp。具体来看，渝农商行的金 融投资以政府债和金融债为主，信用债和非标占比在不断压降，也体现 了其风险偏好的降低。截止到 2023 年末，公司政府债/金融债/企业债/ 基金/其他类资产的占比分别为 55.9%/27.5%/8.8%/6.2%/1.6%，相比与 2019 年分别变化 15.3%/0.4%/-7.3%/4.7%/-13.1%，整体上来说低风险利 率债占比在提升，而相对来说风险较高的信用债和非标占比在不断下降。

渝农商行在资产端的低风险偏好分别体现在：1）对公端重点投放的政信 和产业类分别对应着重庆市的两大重点战略规划，即 1、2 号重点建设工 程（成渝双城经济圈和西部陆海新通道）和 “33618” 现代制造业集群 体系建设，这两大重点战略规划政策层级高，时间跨度长，投资规模大， 发展前景有保证，风险相对较低。2）零售端的小微业务渝农有自己独特 的护城河优势，因此可以选择风险相对较低、抵质押更为充足的项目进 行投放。因此下文主要从重庆市的发展规划和渝农的小微优势来展开讨 论。

2. 对公政信+产业客群：对应两大重点工程+33618 产业集群

2.1 政信端：成渝双城经济圈+西部陆海新通道 

1、成渝双城经济圈：从 2002 年提出的成渝枢纽和 2011 年的成渝经济 区（发改委地区级规划），再到 2016 年提出的成渝城市群和 2021 年的 成渝双城经济圈（中共中央国家级规划），出台政策的力度、密度和行 政层级的不断提升凸显了国家对成渝地区的重视和支持。根据中共中央 和国务院在 2021 年 10 月 21 日发布的《成渝地区双城经济圈建设规划 纲要》，到 2035 年，要建成实力雄厚、特色鲜明的双城经济圈，重庆、 成都进入现代化国际都市行列，大中小城市协同发展的城镇体系更加完 善，基础设施互联互通基本实现，具有全国影响力的科技创新中心基本 建成，世界级先进制造业集群优势全面形成，现代产业体系趋于成熟， 融入全球的开放型经济体系基本建成，人民生活品质大幅提升，对全国 高质量发展的支撑带动能力显著增强，成为具有国际影响力的活跃增长 极和强劲动力源。成渝地区已经成为了京津冀、长三角、珠三角之后中 国经济发展的第四极。

2023 年 1 月 28 日，重庆市提出要把成渝地区双城经济圈建设作为市委 “一号工程”和全市工作总抓手总牵引来抓，战略地位显著提升。从 2021 年以来，成渝双城经济圈重大建设项目无论是数量还是投资额都在持续 大幅提升，项目数量从 2021 年的 67 个提升到 2024 年的 300 个，总投资 额从 1.57 万亿元提升到 3.6 万亿元。而且成渝双城经济圈建设不仅计 划投资高，实际落地的投资规模还更大，从 2021 年开始每年的年度投资 完成率都在 120%以上。而重庆市将双城经济圈列为“1 号工程”也体现 出重庆更加重视把握这项国家政策带来的机会，未来的投资空间有望进 一步打开。

而从具体项目来看，基建和先进产业是重点建设领域。以 2024 年为例， 300 个项目涵盖基础设施、现代产业、科技创新、文化旅游、生态环保、 对外开放、公共服务等七大重点领域，其中现代基础设施项目 101 个， 占比达三成以上，交通建设是主要组成部分；现代产业体系项目数量最 多，达 114 个、占比 38%。其中主要包括电子信息、装备制造、汽车、特 色消费品等世界级产业集群，以及机器人、智能网联汽车等战略性新兴产业，鲜明体现两地对协同建设现代化产业集群以及提升制造业能级的 重视程度。

2、西部陆海新通道：西部陆海新通道是沟通中国西部和北部湾出海口的 重要通道，其中两条主通道的起点都在重庆，考虑到东南亚在我国的出 口占比不断提升，重庆的战略地位有望进一步提升。西部陆海新通道位 于我国西部地区腹地，北接丝绸之路经济带，南连 21 世纪海上丝绸之 路，协同衔接长江经济带，在区域协调发展格局中具有重要战略地位。 而这几大通路的交点正是重庆。而且根据 2019 年 8 月 2 日国家发展改 革委印发的《西部陆海新通道总体规划》，西部陆海新通道的主通道有 三条：自重庆经贵阳、南宁至北部湾出海口（北部湾港、洋浦港），自 重庆经怀化、柳州至北部湾出海口，以及自成都经泸州（宜宾）、百色 至北部湾出海口三条通路，其中两条的起点都是重庆，也明确重庆为通 道物流和运营组织中心，牵头建立省际协商合作机制。而且从我国的主 要地区来看，2023 年我国对东盟地区出口金额为 5237 亿美元，占总出 口额的 15.5%，东盟已经超过了欧盟，美国等传统地区，成为了我国第一 大对外出口地区。西部陆海新通道的建设有望进一步提升重庆的战略地 位，让重庆抓住更多中西部与东南亚之间进出口的机会。

重庆市作为牵头单位也推出了一系列政策支持西部陆海新通道的建设。 在 2023 年 9 月 26 日召开的市六届人大常委会第四次会议上，重庆市政 府表示，根据《重庆市加快建设西部陆海新通道五年行动方案（2023— 2027 年）》，拟实施的交通重点项目达 21 个、总投资达 4025.8 亿元， 2023 年，重庆全市银行支持通道基建项目、通道交通物流和生产商贸企 业新增融资 1965.2 亿元，2023 年末融资余额 4459.5 亿元，同比增长 15.8%，高于全市贷款增速 6.0 个百分点。

2.2 产业端：33618 产业集群

重庆市两大重点工程主要是响应国家战略，顺应时代潮流，从政信端着 手发展经济。而重庆市市级层面的另外一大发展目标就是建立起现代化 的工业体系，实现制造业高质量发展。2023 年 6 月 20 日，重庆第 11 次 常务会议审议《深入推进新时代新征程新重庆制造业高质量发展行动方 案（2023—2027 年）》，提出到 2027 年规模以上工业企业营业收入迈 上 4 万亿元台阶等一系列具体目标，为接下来重庆产业的五年发展规划 设定好了目标。2022 年重庆市规模以上工业企业营收为 2.8 万亿，按照 这个目标未来 5 年工业企业营收年均复合增长率将达到 7.4%，可见重庆 市发展制造业的雄心。

重庆市发展工业产业的抓手就是“33618”现代制造业集群体系。2023 年 6 月 5 日，重庆市委、市政府召开推动制造业高质量发展大会，提出要 构建“33618”现代制造业集群体系，从这些产业集群可以看出首先重庆 市对落后产业不是简单的淘汰，而是在其原有的基础上进行升级，而且 力度非常大。例如汽车产业 2022 年总产值为 4514.6 亿元，万亿的目标 是这个数据的一倍之多，可见这是一份长期且目标远大的发展规划，其 次重庆市对新兴产业也十分重视，采取的是类似 PE/VC 式的广撒网发展 模式，紧跟时代发展潮流，积极把握时代发展的机会。

发展制造业需要“土地”“人口”“产业基础”“政策”“资金”，五 者缺一不可。而且发展制造业不能只靠政府和地方国央企推动，还需要 民营企业参与其中，充分发挥市场的活力。而我们接下来就将从这六方 面论证重庆打造现金产业集群的可行性以及 2023 年取得的成效。

1、土地：地票制度下的长期土地供应。重庆市政府 2008 年成立了我国 第一家农村土地交易所，通过创新“地票”交易的市场化机制，将农村 空余的宅基地置换为了城市紧缺的建设用地，有效解决了城市化、工业 化用地指标，也增加了农民和政府的收入，保证了长期的用地需求。大 量农民进城务工导致了农村的宅基地闲置，而城市建设征用土地只能依 靠国家下达的有限指标，所以在耕地红线不能动的情况下就出现了“农 村地多而浪费”和“城市地少而紧缺”问题。而重庆根据自身大城市+大 县域的特点因地制宜的创造了“地票”制度，农民把宅基地复垦成耕地 来换取地票并出售给城市的企业，企业通过购买地票来拿到城市建设用 地指标，而建设用地的出让和开发则为政府带来财政收入，为农民提供 征地补偿款。截至 2022 年底，重庆土交所公司累计交易地票 36.9 万亩、 724.42 亿元，累计组织农村实物产权流转交易 112.77 万亩、40.85 亿 元。

这一举措从根本制度上保证了未来长时间内重庆充足的土地供应和城 镇化的可持续性。而且重庆通过控制地票交易量也使得重庆的地价房价 没有像其他一线城市那样飞涨，为企业的落地创造了良好的条件，保持 房价稳定的同时也避免了泡沫的产生，也是吸引人口回流的有利因素。

2、人口：户籍制度改革下人口外流持续改善。重庆市政府 2010 年开始 率先在全国范围内正式施行户籍制度改革，推出了两年300万、十年1000 万的农民进城计划，为重庆市的城镇化提供了充足的人口保障，近年来 人口外流情况也在持续改善。这场改革的核心还是用“土地换社保”， 即农村居民整户转为城镇居民后，自愿退出宅基地并可参加社保，参保 所需资金由退出宅基地的补偿费代缴。而农民转户后可享受城镇就业、 社保、住房、教育、医疗政策，与城镇居民享有同等待遇，相对而言保 证了农民的未来权益，也让农民更愿意留在重庆市。

我们通过计算重庆户籍人口减去常驻人口的差值来估算其外流人口，可以发现重庆近年来人口外流问题在持续改善。其差值从 2010 年的 418 万 人持续下降到了 2022 年的 200 万人，差值除以户籍人口得出的人口流 失率也从 12%下降到了不到 6%，下降了一半多。而官方公布的《2022 年 重庆人口发展概况》也佐证了这一点，其中提到流出市外人口规模自 2013 年以来连续 9 年保持减少态势，2022 年全市人口净流出规模由 2021 年的 189.79 万人下降到了 2022 年的 182.08 万人，减少 7.71 万人，人 口净流出状况不断改善。

3、产业基础：电子信息与汽车摩配双支柱。重庆市通过招商引资引进了 电子信息集群，与重庆传统优势的汽车摩配行业形成了重庆产业的双支 柱，有较好的工业基础。这两大行业长期以来一直是重庆的支柱产业， 规模以上工业总产值占整个重庆的 40%左右。重庆的汽车产业有最早军 转民的工业基础，后来以长安铃木、东方小康为代表的微车快速发展， 2016 年重庆成为全国唯一汽车年产量超过 300 万辆的省市，连续三年继 续保持全国第一。而重庆电子信息产业的引入是在 2008 年金融危机之下 沿海城市的很多产业遭遇压缩，这时候重庆利用自己土地、人口、运输 上的优势，抓住机会大力进行了招商引资，2010 年，重庆电子信息产业 起步，当年微型计算机设备产量 189.19 万台，到 2011 年就直接翻了 13 倍达到了 2547.80 万台，此后产量不断提高，并在 2021 年达到最高峰 1.073 亿台，全球每生产 3 台笔记本电脑，重庆就占了 1 台。

4、政策：自上而下全方位的产业配套政策。重庆市还针对“33618”出 台了一系列产业政策，有以下几个特点：1）自上而下的特点比较明显， 统一规划和方向，明确目标和责任。例如《重庆市先进制造业发展“渝 西跨越计划”（2023—2027 年）》规定渝西地区每区确立不超过 2 个主 导产业，市级统筹重点推进。比如江津区优先发展智能网联新能源汽车 整车与零部件（电驱、电转向、智能座舱等），到 2027 年，规模以上工 业企业实现营业收入 3000 亿元。2）真金白银支持，包括贷款贴息和产 业母基金等。比如《重庆市支持食品及农产品加工产业高质量发展十条 政策》规定对食品及农产品加工产业 100 家领军企业、100 家高成长性 企业新增贷款，按贷款市场报价利率的 60%，给予最高不超过 1000 万元 的贴息支持。目前，市财政已下达 1 亿元贴息资金，各区县正在抓紧兑 付。另外，《十条政策》还提出：设立 100 亿元食品及农产品加工产业 生态基金，目前已由市国资委牵头设立，这支基金是母基金，由区县和 开发区、社会投资机构联合设立子基金，投资粮油、肉蛋奶、果蔬、休 闲食品、预制菜、火锅食材、中药材 7 大产业领域。3）量化指标明确， 行动路线明确。例如《重庆智能网联新能源汽车零部件产业集群提升专 项行动方案（2023—2027 年）》明确到 2027 年，全市智能网联新能源 汽车零部件产业营业收入达到 7000 亿元，累计新增新型智能网联新能源 汽车零部件企业 800 家。而且给出了重庆智能网联新能源汽车零部件产 业集群发展重点和很详细的产品清单。

5、资金：“赛马榜制”下的大规模招商引资与项目落地。重庆市的招商 引资采用的是“赛马榜制”，自上而下推动各区县找项目，拉投资。2023 年 2 月，重庆市招商投资促进局按照市委市府要求，发布重庆各区县 2023 年度招商引资“赛马榜”，通过一个总榜、五个分榜，对各区县招商引 资成效进行分类排名，此后又发布 2023 年一季度、二季度“赛马榜”， 市委领导班子带头进行了密集的招商引资活动。这种高频度榜单在某种 程度上也是对各区县主官的“KPI 考核”，进而形成了一条由主事官员到 中基层公务员的压力传导链条，也促进了产业资本进入重庆。除此以外， 重庆市还积极引入来自全国的产业与资本。2023 年，重庆与国务院国资 委共同举办了央地合作座谈会，与 36 家央企签署战略合作协议，形成 254 个在谈项目、120 个储备合作项目。重庆还与 21 家金融机构集中签 署共建西部金融中心战略合作协议，8 家金融机构将在渝设立一批功能 性中心和分支机构。

6、民营企业：大力发展民营经济。2023 年 6 月 19 日，重庆市推动民营 经济高质量发展大会召开；2023 年 6 月 20 日，市委、市政府《关于促 进民营经济高质量发展的实施意见》，明确力争到 2027 年，全市民营经 济增加值占地区生产总值比重达到 62%，民营经济经营主体 430 万户以 上，其中民营企业 135 万户以上、中国民营企业 500 强 15 户以上。截止 到 2023 年末重庆民营经济占比为 59.5%，民营企业 115 万户，500 强企 业 9 家来看，未来每年民营企业占比约要提升 0.6%，增长 5 万户，500 强企业 1.5 家，可见重庆市激活民营企业的决心。

7、2023 年以来的成效：重庆市 2023 年以来打造“33618”产业集群也 取得了丰硕的成果。在工业生产方面，2023 年材料和汽摩产业引领全市 工业增长，分别增长 10.3%和 9.9%；在固定资产投资方面，汽车制造业 投资增长 33.6%；全年全市高技术产业投资比上年增长 12.7%。分行业看， 高技术制造业投资增长 11.3%，其中航空航天器及设备制造业、医药制 造业、信息化学品制造业投资分别增长 32.9%、28.4%、49.3%。在具体产 业表现上，新能源汽车业表现尤为突出，长安、赛力斯分别与华为合作 推出的阿维塔 12、问界 M7 都引起了市场几大的关注。全市新能源汽车 市场占有率不断提高，新能源汽车零售额增长 67.7%，占全市限上汽车 类商品的比重为 31.2%，较上年提高 11.0 个百分点。