如何看待Stellantis与零跑国际的战略合作？

Stellantis 战略合作，轻资产模式确保盈利能力。

1.零跑国际：开创车企反向合资先河

双方的合作模式主要为两部分：1）成立零跑国际以开展零跑电动车海外销售业务。零跑国际是 Stellantis 集团与零 跑汽车按 51%∶49%比例成立的合资公司。零跑提供具有竞争力的电动车产品组合，以弥补 Stellantis 集团电动车产 品的缺失，Stellantis 提供海外销售渠道加开零跑的海外市场开拓速度。除大中华地区以外，该合资公司独家拥有向 全球其它所有市场开展出口、销售和制造业务的资格。同时，零跑汽车将向合营公司提供生产所需的便利条件，让其 能够利用 Stellantis 现有产能就地生产，零跑汽车收取生产许可费。2）以 Tier1 供应商向 Stellantis 集团其它品 牌提供终端解决方案。零跑坚持全域自研，目前整车架构迭代到 LEAP3.0，具备以零部件厂商身份向其它主机厂供货 的前提条件。

1.1 主推 T03，C10，规划数款海外车型

T03 和 C10 两款车型将被首先推出。C10 于 2023 年 9 月在慕尼黑车展首度亮相，是零跑的首款全球化车型，被视为零 跑全球化战略的起点。在接下来的三年里，零跑国际每年至少推出一款全新车型。零跑希望对后续的出口产品都以全 球化设计理念、全球化研发标准打造，并且希望在欧洲、亚太、中东、美洲等地同步销售。 据 Automotive News Europe 披露，明年一季度，零跑汽车将出口一款代号为 A12 的紧凑型 SUV 和一款代号为 A03 的 紧凑型车型。在紧凑型车型之后将推出两款小型车型，其中一款是 SUV，代号为 T05 和 T11。小型和紧凑型车型的加 入将使零跑国际拥有六款车型的阵容，以匹配欧洲最成功的中国汽车制造商上汽集团的 MG 品牌。

T03 是一款适合城市用途的 A00 级智能纯电动汽车，其拥有 265 公里的 WLTP 续航里程和接近 A0 级车型的内部空间， 在欧洲归属于 A 级车，与相似级别的菲亚特 500e、菲亚特 PANDA、标志 e-208 相比，T03 价格仅为竞品的 1/2-1/4， 即便公司海外售价相较国内有所提升，我们预计仍会有价格优势。

C10 是一款主要定位为家庭用车的 B 级车型，有纯电和增程两种版本，在欧洲归属于 D 级车，与标致 e3008、斯柯达 ENYAQ、日产 ARIYA 等欧洲竞品相比，按照相似逻辑依旧会保持价格优势。

1.2 零跑国际进军市场：从欧洲快速走向全球

借助 Stellantis 集团在全球的分销渠道，零跑国际计划自今年 9 月起在法国、意大利、德国、荷兰、西班牙、葡萄牙、比利时、希腊和罗马尼亚欧洲 9 国市场推出零跑汽车。零跑国际计划在今年年底前共计拓展包括 Stellantis & You 网络在内的 200 家销售网点，并于 2026 年将销售网络拓展至 500 家。2024 年年底，零跑国际还将在中东和非洲地区 的土耳其、以色列和法属海外领地，印度和亚太地区的澳大利亚、新西兰、泰国、马来西亚，以及南美地区的巴西和 智利进行产品上市。

1.3 整车多方位合作，双方互利共赢

就目前而言，零跑和 Stellantis 的合作尚未转化为实际量化成果。但是我们认为，双方合作为首次开启我国车企反 向合资的先河，有望形成 1+1>2 的双赢效果。长期来看，若将 Stellantis 的销量规模结合零跑的全栈自研能力，形 成平台化的高度技术复用，有望打造极强的规模效应与成本优势，助力双方在全球市场实现领先，并共享取得的成果。 此前小鹏与大众的战略合作主要是以技术合作为主，推出的新车型依旧是在国内销售。而此次零跑于 Stellantis 的 合作是覆盖全球市场，围绕技术、市场、品牌、生态的全方位合作。 对零跑而言：借助 Stellantis 集团在全球市场所拥有的强大渠道和产能布局，以及多品牌运营成熟经营经验，可以 快速跨越出海过程中建厂、渠道、售后、品牌影响力等本地化门槛，加快海外市场开拓进度。在海外市场，零跑作为 造车新势力进入新市场，天生面临市场认可度低的问题，而若以 Stellantis 子品牌的身份，和其它知名品牌一齐销 售，无疑更有利于打开市场。Stellantis 入股零跑，在国内市场上也会带来一些间接的认知度和声誉的提升，有助于 形成零跑在国内市场乃至业界内更大的声量。

对 Stellantis 而言：公司提出名为“Dare Forward 2030”的战略规划：即到 2030 年，集团在欧洲售出的所有乘用 车均为纯电动汽车，在美国售出的乘用车及轻型卡车中有 50%为纯电动汽车，目前销量距离该目标尚有长远距离。此 外，Stellantis 旗下所有品牌均在中国市场表现不佳，虽然此次合作不包括中国国内市场，但是亦可看作 Stellantis 集团对中国汽车市场的一次再布局。同时对于 Stellantis 来说，零跑的电动车产品组合，不仅弥补了 Stellantis 在 电动车方面产品的缺失，还为 Stellantis 提供了一个高水平、高效率的综合研发体系。Stellantis 或能基于零跑的 电动车研发能力，在自有品牌上推出有市场竞争力的电动车产品。 我们还要注意到，在销售渠道建设方面，零跑一方面可以利用 Stellantis 在欧洲成熟的渠道资源，同时可以将零跑 在中国市场积累的部分营销经验带到欧洲市场。根据公司介绍，零跑可以将包括促进客户下订单，对客户资源信息的 传播方法等在中国市场的营销经验与欧洲市场的情况相结合，构建对品牌最有力的销售模式。

1.4 谋求 Stellantis 现有产能造车，为公司业绩助力

虽然目前零跑在中国的产能充足，但是利用 Stellantis 的已有产能来扩大生产依旧是一种重要选择。从产能角度考 虑，在当前欧洲部分国家依旧有类似中国的政府补贴的情况下，叠加未来关税进一步提高的风险，零跑可以考虑在欧 洲生产以获得成本优势。我们可以看到，运用海外公司销售只是零跑汽车全球化战略的第一步，公司已经在布局并探 索在海外本土造车的可能性。 根据英媒 Autocar 报道，虽然 Stellantis 当前计划从零跑的杭州工厂进口 C10 车型，但是他们也同时考虑在波兰的 蒂黑（Tychy）工厂自行生产该车型。该工厂目前正在生产吉普 Avenger、阿尔法罗密欧 Junior、菲亚特 600e 菲亚特500，考虑到近期菲亚特计划在意大利的都灵工厂生产最新的菲亚特 500EV 来取代已有 17 年历史的 500 车型，对现有 的满足生产条件的工厂分配产能给新能源汽车或将实现。另外根据 Automotive News Europe 报道，多方信息源表明， Stellantis 正考虑在菲亚特位于意大利都灵米拉菲奥里(Mirafiori)的工厂生产多达 15 万辆零跑电动汽车，最早可 能在 2026 年或 2027 年开始生产。在米拉菲奥里增加 15 万辆电动汽车产量，将有助于 Stellantis 履行其对意大利政 府的承诺，即到本十年末，将该汽车制造商在意大利的产量从 75 万辆提高到 100 万辆。 准备在欧洲投产的同时，零跑也在考虑在印度投产的可能性。根据零跑国际的全球扩张战略，零跑汽车将于 2024 年 最后一个季度进入印度。根据 Stellantis 负责人发言，考虑到印度进口 CBU 的高关税，如果他们要将零跑汽车引入 印度，就必须通过本地制造。Stellantis 旗下的雪铁龙 eC3 当前是在邦蒂鲁瓦卢尔（Thiruvallur）工厂生产。工厂 目前的峰值产能为 90000 台，尚未到达饱和阶段。同时，因为 Stellantis 已经拥有从印度向东南亚出口雪铁龙 C3 和 eC3 的经验，除了在印度本地制造并销售零跑电车外，以印度作为出口中心，出口车辆到东南亚市场同样值得期待。

1.5 以合资历史为参考，中国车企合资出海模式或能带来巨量超额收益

纵观上世纪 80 年代以来海外车企进入中国建立合资车企的历程，我们认为在电动化和智能化迅猛发展的今天，中国 车企的合资出海模式有望重塑这一成功路径。历史经验表明，在合资企业的运营中，通常负责品牌建设、产品规划、 技术研发及零部件供应的一方所获得的收益远高于主要负责生产和销售渠道的一方。 以上汽大众为例，该合资企业由中资的上汽集团和外资的大众集团各持股 50%。然而，在利润分配上，两者的差异颇 为显著。根据 2023 年的年报数据，上汽大众全年汽车销售量达到 121.5 万辆，其中归属于上汽集团的净利润为 31.32 亿元人民币，而归属于大众集团的净利润高达 53.57 亿元人民币（6.81 亿欧元），外资方面的利润占比高达 60.8%。 这一数据清晰地体现了技术和品牌输出方在合资企业中的经济优势。 展望未来，随着中国品牌如零跑汽车在国际市场上逐渐扩张，通过提供优质产品、创新技术和品牌优势进行合资出海， 中国车企完全有潜力逆转过去外资在中国市场的超额收益模式。

2.全域自研助力零跑零部件同步出海

目前零跑的研发力量涵盖了整车架构、电气架构、电池架构、电驱架构、智能网联和智能驾驶六大领域，自研版块覆 盖了整车成本的 70%。目前除电芯、内外饰完全从第三方采购，底盘、音响等电子电器自研但生产外包外，其他所有 的核心零部件零跑汽车都做到了自研自产。基于三电核心零部件的自研自制，并经过零跑产品在市场上的长期验证， 零跑正在与其他主机厂洽谈进入他们的供应链体系。

2.1 零跑以零部件供应商身份出海

此次合作的零部件合作涉及：零跑汽车向合营公司出口零跑自研零部件。通过合作，Stellantis 可以获得零跑汽车 的零部件及某些技术使用权，比如零跑中央集成式电子电气架构（LEAP3.0 四叶草架构）。 零跑的一些电子核心零部件可以销售给 Stellantis，以及其他更多的 OEM 厂商。出口的价格按照“基础价格及加成” 的计算，前 4 年的加成为 0，之后到第 7 年的加成为 2%-5%，第 7 年之后则根据情况具体协商，不低于 2%。零跑希望 在首先海外打开口碑、打开销量，所以定价上，只需要保证零跑汽车的研发成本、生产成本，保证该板块毛利不亏损。

2.2 零部件合作助力整车业务

1）规模效应降本：零跑已实现整车成本 70%的自研自造，同时零跑整车架构通用化率达到行业最高的 88%，可覆盖 A0-C 级车型产品，已经显现出制造端的规模化优势。此次通过零部件合作进行大量出货后，可以更大程度平摊固定资 产成本，从而降低零跑整车制造成本。 2）装车量增多促进技术迭代：与下游整车厂的合作能够促进更多的自研零部件装车，从而反哺自身技术迭代，推动 零跑的自研能力持续提升，更快迭代出新架构（LEAP3+），最终产出更具竞争力的产品。Stellantis 主要销往中国以 外地区，因此装车量增多势必带来大量海外汽车的数据。在零跑未来更多布局更多海外车型的战略背景下，海外汽车 数据无疑是对零跑现有缺乏海外市场经验短板的补足。