通润装备海内外布局进展如何？

美韩工商业龙一份额稳定，国内与集团协同增长。

1. 可融资性居全球第一，大功率组串进入“无人区”

公司具备良好的品牌认可度，可融资性居全球第一。海外项目开发主要依靠融资进 行，因此可融资性是获得项目的重要前提。2023 年正泰电源在 BNEF 全球逆变器品牌可 融资性排名中超越华为、阳光电源等品牌上升至第一，可融资性达 89%，证明公司产品 和项目更受到银行融资和开发商认可，彰显产品可靠性与品牌价值。 逆变器以组串为主，实现全场景多功率段覆盖，大功率组串已进入“无人区”。逆 变器领域，公司以组串发家，由工商业功率段向全场景光储扩展，目前公司组串逆变器 产品已覆盖户用（2kW-25kW）、工商业（25kW-120kW）和地面电站（250kW-375kW） 等全应用场景。300kW+级别大功率组串逆变器技术难度大，产品故障率易较高，需要长 期技术积累以实现产品稳定性。公司于 23 年 9 月推出 350kW 组串产品，目前市场上仅 有华为、阳光与公司具备成熟的 300kW+大功率组串供应能力。

2. 美国：工商业市场“小而美”，公司市场份额稳定

美国工商业市场“小而美”，仍靠补贴驱动，但稳健增长。高电价和高补贴是美国 工商业的核心驱动因素，加州、纽约、麻省是传统前三大市场，同时电价逐渐上涨的俄 亥俄州与弗洛里达州的需求亦有明显提升。当前美国各部门用电电价高企，24 年 2 月 工/商业电价分别为 7.81/12.81 美分/kWh，由于天然气产量增长缓慢叠加美国 LNG 出口 增加导致天然气价格居高不下，EIA 预测至 25 年用户电价还将上升。2023 年美国工商 业（含社区）光伏/储能装机 3GW/0.5GWh，同增 12/79%，由于加州 23 年仍处于 NEM3.0 切换期，全美 23 年装机增速仍较高，后续我们预计高企的用电价格和不断下滑的装机 成本将接力驱动全美的工商业光储装机需求增长，24 年工商业光伏/储能装机 3.5GW/0.5GWh，光伏同增 17%，23-26 年 CAGR 达 7%/26%。

美国工商业逆变器壁垒高、格局集中，公司本地化团队+直销运营，份额稳定。美 国工商业光储初始投资金额高，而逆变器成本仅占总价<10%，因而对其价格敏感度相对 低，更考虑产品可靠性、可融资性、售后服务等，对品牌力提出较高要求，进入壁垒高， 市场竞争较封闭。近年来仅少数国内厂商成功进入，其中正泰电源、阳光电源已稳占较 高份额，市场格局集中趋势明显，21Q1-3 CR5 达 87%，正泰电源占比 21%。公司 2012 年进入美国市场后即以建设本土直销团队为核心，经十余年布局，截至 23 年底团队已 拥有本土员工 70 余人，近 200 家北美地区光伏开发商建立了紧密的客户联系，前期服 务和后期保障能力强。24 年我们预计公司出货 1.5GW，份额提至约 30%。我们认为该 市场已较成熟，格局较清晰，在无重大变革的情况下龙头将持续保持领先，份额稳定。

3. 韩国：市场增长动能减弱，与现代集团深度合作保持份额

韩国近年光伏装机下滑，量增驱动减弱。2023年韩国新增光伏装机2.8GW，同减8%， 连续第三年下滑。考虑韩国电力基本计划中下调 2030 年可再生能源目标、转向核电及 LNG 发展，以及韩国出台 SMP 价格上限、电价回落等影响，光伏总体量增驱动减弱。 韩国市场与现代集团深度绑定，市场份额保持稳定。现代集团旗下 Hyundai Energy为光伏电池组件制造商&地面/屋顶解决方案提供者，在韩国保持领先地位，2022 年全球 /韩国营收 9848/4252 亿韩元（约 50/23 亿 RMB）、组件出货量约 1GW，23 年被 SolarReviews 评为 Top10 组件厂商。公司通过与 Hyundai Energy 的战略合作关系，2020 年-2022 年连 续蝉联工商业逆变器市场份额第一，据 S&P 统计 2022 年公司占韩国整体光伏市场份额 为 20.7%。2023 年 1-6 月，正泰电源在韩国地区实现出货量较上年同期增长约 30%，后 续考虑韩国市场需求略有减弱，我们预计公司以稳定份额保持 1GW 左右出货规模。

4. 国内：地面光储基数大，公司依靠集团规模优势显著

23 年国内光伏装机爆发，地面成主力，24 年规划量充足，装机增长有望延续。随 组件价格下行催化收益提升，23 年我国光伏新增 217GW，同增 148%，地面成主力，占 比 56%，工商业/户用占比 24/20%。短期内我国地面光伏规划量充足，达 114GW（24 年 地面结转并网预计约 50GW，各省指标 64GW），成本极具优势+项目储备充足，叠加消 纳红线或解绑有望刺激需求超预期。我们预计 24 年新增光伏装机 260GW+，同增 20%。 光储降价收益提升，合力迈向平价新周期。随地面需求爆发及强制配储影响，国内 储能并网及中标量持续高增，23 年我国新型储能新增 22.6GW/48.7GWh，同增超 260%， 23 年中标 60.1GWh，同增 43%。24 年组件及储能价格双降后将继续缓降进入价格平台 期，同时光伏装机增长带来弃电率提升，光伏配储可提供更高收益率增益，我国光储将 正式进入平价时代，渗透率进一步跃升，24/25 年我们预计新增储能装机 70/90GWh+， 24 年同增 44%，23-26 年 CAGR 达 32%。

集团赋能下国内继续放量，为公司逆变器业务的规模优势提供“安全垫”。公司与 集团下正泰新能源、正泰安能等国内一线地面电站、户用电站开发商进行合作，并已与 大型发电集团建立长期稳定的合作关系，实现规模化供货。23 年正泰新能组件出货约 30GW，全球第七；截至 23 年底，正泰安能拥有户用光伏终端用户 100 万+，数量居全 球第一，年装机量10-15GW，按关联交易限制20%，预计为公司带来分布式需求2-3GW； 正泰新能源全球累计光伏装机 11GW，三者可为正泰电源提供重要市场、渠道支持，提 升公司销量及品牌影响力。2020-22 年 1-10 月正泰集团贡献销售收入分别达 1.44/2.79/2.15 亿元，平均占比约 24%，我们预计占国内业务比例超 60%。2023 年 1-6 月，正泰电源在国内实现出货量较上年同期增长接近 2.8 倍。24 年凭借集团优势加大布 局，我们预计逆变器出货 5-7GW/储能 300MWh，同增 40%+/50%，是公司逆变器业务 规模优势的“安全垫”。