黄金产业链、行业属性及业绩弹性如何？

本轮金价大涨带来了持续性黄金珠宝行情。

1.黄金类产品的产业链分布

黄金产业链：对于克重黄金而言，从上金所的黄金到终端消费者会经过品牌商，生产商，加盟商，消费者等多个环节，每 个环节会有一定比例的加价，以2024年4月11日金价为例，上金所Au9999价格为554元，终端零售标价721元。 金价上涨，从上金所至终端零售标价均会大致同比例上涨，不同品牌或因成本加成或固定单克使用费的模式的不同略有差 异。 自2023年以来，由于金价持续快速上涨，终端克减折扣有扩大的趋势。

从行业属性来看，黄金珠宝品牌格局非常稳定，品牌力的势能和壁垒非常高，开店节奏和天花板与品牌能效高度相关，我 们认为，开店本身是释放品牌力的过程，而非品牌力形成的过程。水贝模式兴起多年下，并未有太多强认知的黄金珠宝品 牌出现，也反映出黄金珠宝品牌的壁垒之高。而“品牌使用费”的弹性，一定程度上也是取决和反映了该黄金珠宝品牌的 品牌力情况。

2.黄金类产品

消费属性：工艺创新升级，拉动黄金饰品消费

黄金饰品工艺不断升级进化，进一步推动黄金消费增长。现有创新工艺包括3D硬金、5G硬金、古法金以及CNC数控技术 等，黄金饰品设计更加时尚精美，充分满足自戴、婚庆、送礼等不同消费场景需求，为市场注入新活力。

国潮兴起，消费群体结构年轻化

国潮兴起，消费群体结构年轻化。 《2023珠宝消费趋势调查报告》显示，2023年调查年龄在25~34岁群体的消费比例达 53%。随着国潮兴起，消费者对传统文化的认同不断提升，消费观念逐步转变，工艺进步后的黄金产品兼具传统文化的底 蕴和现代饰品的时尚，迎来一波发展潮流。

悦己场景

悦己消费兴起，自戴场景占比提升。2022年自戴消费场景占珠宝零售额的39%，成为最重要的首饰消费场景。 ❑ “Z世代”已经成为消费主力军。“Z世代”消费群体更加具有悦己的消费观，且常追随国潮等市场潮流。根据周大福 《2023珠宝消费趋势调查报告》，64%的Z世代消费者喜欢购买足金首饰作为自我奖励或日常配饰。

节假日和纪念日等场景的送礼需求

节假日期间普遍存在走亲访友送礼的需求，而黄金在中华传统文化中有平安、吉祥、富贵等寓意，使黄金类产品成为节日 送礼的佳品，节假日往往是黄金消费旺季。根据腾讯新闻，2024淘宝年货节期间，龙年转运珠、龙年金条、龙年金手镯 等关键词搜索飙升。

以春节假期为例，2024年春节假期（2月10日-2月17日）期间，根据世界黄金协会数据，以黄金产品为主的金银珠宝销 售额同比增长24%，上海黄金珠宝销售额超10亿元人民币。驱动原因除消费者追求黄金的保值属性外，还包括龙年主题金 饰产品大受欢迎，情人节礼赠需求带动金饰销售增长，2024年春节假期较往年多1天等。

由于黄金饰品具有“情比金坚”等美好寓意，在纪念日送礼场景中广受消费者欢迎。以2023年七夕节为例，根据新浪财 经报道，中国黄金上新了一款名为“情比金坚筑鹊桥”的足金套链，以其精巧的设计和时尚的造型，成为该品牌七夕节期 间的爆款产品。

黄金类产品投资属性凸显

2022年以来，房价、股市和理财产品收益率表现总体呈下行趋势，黄金的投资保值属性凸显，黄金ETF价格大幅上涨。投 资类黄金产品也日益受到消费者欢迎，根据中国黄金协会数据，2023年我国黄金消费中金条及金币占比达27%。

3.金价上涨的业绩弹性

2023年Q1-Q2金价上涨周期下毛利率环比提升

黄金产品结构已经比较稳定的公司，以2023年Q1和Q2为例，在金价上涨周期，毛利率环比会有提升。 周大生和潮宏基的毛利率下滑主要因为黄金类产品销售占比的提升。

金价上涨对多头敞口更高的品牌的利润率正面影响更大

黄金产品结构已经比较稳定的公司，以2023年Q1和Q2的老凤祥和菜百股份为例，在金价上涨周期，净利率环比会有提 升。 周大生利率下滑主要因为黄金类产品销售占比的提升。