科达利经营表现如何？

全球电芯结构件龙头，业绩持续高增。

1.受益电池需求增长，近年业绩持续高增

公司是全球电芯结构件龙头，近 5 年收入 CAGR 达 39%。伴随新能源汽车销量提升，动力 电池装机需求提升，公司 19 年收入升至 22.3 亿元，较 15 年翻倍。20 年全球公共卫生 事件压制下游需求，且公司内部客户结构变化，致使公司收入下滑，21 年起下游行业重 回高景气，23 年公司收入 105.11 亿元，同比+21.5%,1Q24 收入 25.1 亿元，同比+7.8%。 近年公司归母净利润高速增长，近 5 年 CAGR 达 71%。18 年，受新能源汽车补贴持续退坡、 锂电池行业降成本压力的影响，加上公司募投及自投产能扩张项目的建设投入等因素， 致使公司的运营成本较上年同期大幅增长，当年归母净利润出现较大下滑。21 年起下游 景气度上行，公司归母净利润呈现高速增长。23 年公司实现归母净利润 12.01 亿元，同 比+33.3%，1Q24 归母净利润 3.1 亿元，同比+27.8%。 规模效应下公司费率持续降低，归母净利率保持稳健。随着公司规模的持续扩大，公司 的销售费率、管理费率、研发费率均呈下降趋势，2018 年公司三费达 11.9%，2023 年已 下降至 9.3%。2021 年由于会计调整（运费计入营业成本），毛利率出现下滑， 2022、 2023 年公司毛利率分别为 23.9%、23.6%，行业降价及竞争加剧对公司毛利率构成影响， 但受益于公司的费率降低，22、23 年的归母净利率为 10.4%、11.4%，依旧保持稳健。

锂电池结构件为公司核心业务。2023 年，公司锂电池结构件/汽车结构件业务占比分别 为 95.7%/2.4%，锂电池结构件是公司的核心业务。22/23 年公司该业务收入分别为 83.3/100.6 亿元，同比+93%/+21%，保持高速增长。 汽车结构件业务占比有所收缩。公司汽车结构件主要包括汽车天窗、座椅、减震器、门 锁、气囊、雨刮结构件等，主要供应比亚迪。由于比亚迪对汽车结构件的采购需求降低， 公司该营业收入从 15 年起整体呈现下滑趋势。22/23 年公司该业务收入分别为 2.95/4.27 亿元，同比+178%/+45%，22 年受益于比亚迪新能源汽车的大规模放量，带动公司汽车结构件业务重回高增。

励氏兄弟合计持股 38.3%，公司在全球拥有 16 处生产基地。截至 24 年 5 月 16 日，公司 董事长励建立直接持股 29.15%，总经理励建炬直接持股 9.15%。公司下设 15 个子公司分 别对应全球除深圳总部外的 15 处生产基地。

上市后公司至今发行了 2 次定增和 1 次可转债，保持高效融资扩产效率。1）2020 年定 增：发行价 60.47 元/股，募集资金总额 13.86 亿元，主要用于惠州动力锂电池精密结构 件新建项目和补充流动资金；2）2022 年可转债：转股价 150.7 元/股（24 年 5 月下调， 初始为 159.35 元/股），募集资金 15.34 亿元，主要用于新能源动力电池精密结构件项目、 新能源汽车锂电池精密结构件项目（二期）和补充流动资金。3）2023 年定增：发行价104.85 元/股，募集资金总额 35.1 亿元，主要用于江西科达利新能源汽车动力电池精密 结构件项目、新能源汽车动力电池精密结构件、新能源汽车锂电池精密结构件项目（三 期）、科达利年产 7500 万件新能源汽车动力电池精密结构件项目和补充流动资金。

2. 全球电芯结构件龙头，盈利能力显著领先

公司在产品、客户布局方面国内领先。国内企业竞争构成三大梯队。1）第一梯队：包括 公司，产品体系全覆盖，且在宁德时代、中创新航、欣旺达、亿纬锂能、LG 新能源（中 国）、松下（中国）等占据领先的供应份额，拥有行业领先的技术工艺和产能；2）第二 梯队：包括震裕科技，其产品集中在方形，覆盖壳体、盖板，为宁德时代的主力供应商； 3）第三梯队：包括东山精密、金杨股份、斯莱克、中瑞股份、瑞德丰、中泽精密、长盈 精密、领益智造、宁波方正、常铝股份等：除东山精密、常铝股份、中瑞股份、宁波方 正外，其余各家均已进入宁德时代供应链；东山精密进入北美大客户自产大圆柱电池供 应链；常铝股份的刀片电池结构件已进入比亚迪供应链；中瑞股份主要供应 LG 新能源小 圆柱电池盖帽；宁波方正主要供应比克电池。第三梯队企业在产品体系、客户、规模上 较第一、第二梯队有所差距。海外的主要参与者韩国 Sangsin EDP、日本 Fuji Springs 各自以配套韩国、日本客户为主。另外，在上述的上市企业中，仅科达利、震裕科技、 金杨股份、中瑞股份、斯莱克当前把结构件业务作为核心主营业务（收入占比 4 成以上）， 对于东山精密、长盈精密、领益智造、宁波方正、常铝股份，电池结构件非核心业务， 其中东山精密、长盈精密、领益智造主营业务均为消费电子相关业务。

公司电池结构件毛利率在行业显著领先。2023 年中瑞股份、科达利、长盈精密（采用新 能源汽车零组件口径）、金杨股份、震裕科技的结构件毛利率分别为 34.9%、24.1%、 18.6%、15.8%、8.6%。行业呈现两个特点：①圆柱电芯结构件（代表企业中瑞股份、金 杨股份）毛利率>方形电芯结构件（代表企业科达利、震裕科技、长盈精密、领益智造、 斯莱克等）；②盖板毛利率>壳体毛利率（科达利内部盖板毛利率更高）。公司在主营方形 结构件的企业之中拥有最高的毛利率。

行业呈现“一超一强多小”格局。我们测算 23 年公司/震裕科技在全球市场占比分别达 32%/10%，其他企业规模均较小。22、23 年公司份额约 32%、32%，公司龙头地位保持稳 固。