轻量化材料企业营收分析

PEEK 规模仍较小，碳纤维行业周期底部。

1.PEEK 材料：机器人催化新增量，特种塑料值得期待

PEEK 性能优异，位列特种工程塑料金字塔顶端。聚醚醚酮（PEEK）类 属聚芳醚酮（PAEK），产品性能及附加值位列工程塑料金字塔的顶端。 具体来看，一方面 PEEK 兼具刚性与韧性，并在耐热、耐磨、耐水解、 耐腐蚀等方面表现优异，性能全面优于铁、铝等合金材料，满足轻量化 要求，符合当下以塑代钢/铝的大趋势。另一方面，PEEK 密度、弹性模 量等指标与人体骨骼更接近，生物相容性较钛、锆等传统医用金属材料 更优。

PEEK 潜在应用众多，供需格局有望持续向好。供给侧：以中研股份为 代表的中国企业突破技术瓶颈，打破国外垄断，但目前 PEEK 供给侧仍 受到产品生产难度高、产能建设周期长、核心原料 DFBP 产能有限等约 束，难以实现供给侧的大规模增长。需求侧：PEEK 被广泛应用到交通 运输、航空航天、电子信息、能源工业、医疗健康等领域。根据沙利文 的预测，到 2027 年我国 PEEK 市场销售量达 5078.98 吨，五年 CAGR 为 16.82%；销售额达 28.38 亿元，五年 CAGR 为 13.67%，其中增量 的主要动力来源于新能源汽车轴承及密封件、新能源汽车漆包线、CMP 保持环、晶圆载具（晶圆吸盘）、高压电缆导管（电线卡箍）等。叠加 人形机器人等下游场景持续新拓需求空间，预计至 2027 年 PEEK 仍具 备较好的供需格局。

复盘：2018-2023 年 PEEK 材料行业收入 CAGR 为 10.7%。在 PEEK 材料行业，我们选取凯盛新材、中研股份、新瀚 新材等 3 家企业， 2018-2023 年 3 家企业合计营业收入 CAGR 达 10.7%。

2023 年：行业收入同比增长，盈利有所承压。2023 年 PEEK 材料行业 合计营业收入 17.1 亿元，同比+3.5%，合计扣非归母净利润 2.8 亿元， 同比-25.4%；行业毛利率 33.9%，同比-5.5pct，扣非净利率 16.2%，同 比-6.3pct，整体盈利承压。

2024Q1：行业整体规模较小，季度同比波动较大。2024Q1 PEEK 材料 行业合计营业收入 3.8 亿元，同比-8.7%，合计归母净利润 0.3 亿元，同 比-55.9%；行业单季度毛利率 27.5%，同比-10.0pct；单季度扣非净利 率 8.4%，同比-9.0pct。国内 PEEK 材料仍处于初步发展阶段，相关企 业规模仍较小，业绩与盈利压力仍较高。

研发费用：2023 年 PEEK 材料行业研发费用合计 0.9 亿元，同比+9.8%， 行业研发费用率 5.4%，同比+0.3pct，行业研发投入水平稳中略升，其 中中研股份研发费用率同比+2.0pct，增幅居首。

在建工程：2023 年 PEEK 材料行业在建工程合计 1.6 亿元，同比-68.5%。 ROE 水平：2023 年 PEEK 材料行业 ROE 水平为 7.8%，较 2022 年下 滑 6.3pct。

2. 碳纤维：行业周期处于底部，龙头企业成本快速下降

全球碳纤维需求下滑，国产化率持续提升。全球市场来看，根据赛奥碳 纤维，2023 年全球碳纤维需求量 11.5 万吨，同比-14.8%，表现相对疲 软。国内市场来看，根据赛奥碳纤维，2023 年我国碳纤维需求量 6.91 万吨，同比-7.2%，同样呈现下滑趋势，但跌幅小于国际市场。其中国产 碳纤维供应量 5.3 万吨，国产化率已达 76.7%，同比+17.8pct，进口替 代进程加速。

全球碳纤维仍处于产能扩张阶段。根据赛奥碳纤维，截至 2023 年底， 全球碳纤维运行产能 26.14 万吨，较 2022 年新增产能 3.12 万吨，其中 有 2.33 万吨来自中国。当前全球碳纤维处于产能高速投放阶段，根据赛 奥碳纤维，2023 年在建及已经宣布扩产的产能合计 15.92 万吨，其中预计上海石化 6000 吨望于 2024 年建成投产，预计宝旌 3 万吨和中复神 鹰 3 万吨分别于 2025 年和 2026 年全部投产。

碳纤维价格及盈利处于周期底部。根据百川盈孚，截至 5 月 13 日，国 产 T300(12K)、T300(24/25K)、T300(48/50K)、T700(12K)碳纤维产品 价格分别为 9.0、8.0、7.5、14.0 万元/吨，当前价格下，碳纤维行业普 遍处于亏损状态，根据百川盈孚数据，截至 5 月 10 日，碳纤维行业毛 利率-5.63%，已连续 7 个月为负。

复盘：2018-2023 年碳纤维材料行业收入 CAGR 为 18.9%。在碳纤维 行业，我们选取中复神鹰、光威复材、吉林化纤、吉林碳谷、中简科技 等 5 家企业，2018-2023 年 5 家企业合计营业收入 CAGR 达 18.9%。

2023 年& 2024Q1：碳纤维需求及价格同向走低，行业整体承压。2023 年碳纤维行业合计营业收入 111.2 亿元，同比+0.6%，合计归母净利润 14.4 亿元，同比-42.6%；行业毛利率 29.6%，同比-5.8pct，扣非净利率13.0%，同比-9.8pct。2024Q1 碳纤维行业合计营业收入 24.2 亿元，同 比-12.8%，合计扣非归母净利润 2.3 亿元，同比-60.8%；行业单季度毛 利率 27.0%，同比-9.0pct；单季度扣非净利率 9.5%，同比-11.6pct。在 行业需求及材料价格均走低的情况下，企业业绩及盈利均有所承压。

研发费用：2023年碳纤维材料行业研发费用合计 5.9 亿元，同比+24.7%， 行业研发费用率 5.3%，同比+1.0pct，行业研发投入稳步增长，其中中 简科技 2023 年研发费用率大幅增长，同比+14.0pct。

在建工程：2023 年碳纤维材料行业在建工程合计 26.8 亿元，同比-26.8%。 ROE水平：2023年碳纤维材料行业ROE水平均值为8.2%，同比-5.7pct， 出现下滑。

龙头企业单位成本快速下降。在经历 2021-2022 年产能规模快速扩张后， 随着产能逐步释放，2022-2023 年规模效应开始逐步体现，龙头企业中 复神鹰的单吨成本开始快速走低。根据中复神鹰年报，我们测算 2023 年 中复神鹰碳纤维业务吨成本为 8.7 万/吨，较 2022 年下降 2.3 万/吨，降 幅达 21.2%。2023 年中复神鹰西宁基地全部投产，我们判断随着规模效 应的进一步发挥，中复神鹰单吨成本仍处于下行通道中。

3. 碳纤维复材：需求走弱价格下跌，碳纤维复材市场景气下行

需求走弱价格下跌，碳纤维复材市场景气下行。1）碳纤维复材需求走弱， 国内跌幅小于全球。根据赛奥碳纤维，2023 年全球碳纤维复材需求量为 176.9 万吨，同比-14.8%，国内碳纤维复材需求量为 10.6 万吨，同比7.2%。得益于国内光伏板块对碳碳复材等的需求支撑，国内整体碳纤维复材需求跌幅小于全球。2）碳纤维复材价格下跌，行业收入收缩显著。 受到行业供给增加与原料价格下滑影响，碳纤维复材价格全面下跌，行 业收入同比出现明显收缩，根据赛奥碳纤维，2023 年全球碳纤维复材收 入 232.7 亿美元，同比-11.2%；国内碳纤维复材产值 1293 亿元，同比10.8%。

复盘：2018-2023 年碳纤维复材行业收入 CAGR 为 34.0%。在碳纤维 复材行业，我们选取天宜上佳、金博股份等 2 家企业，2018-2023 年 2 家企业合计营业收入 CAGR 达 34.0%。

2023 年& 2024Q1：需求疲软+价格下跌，收入及盈利同比下滑。2023 年碳纤维复材行业合计营业收入 31.8 亿元，同比+30.6%，其中天宜上 佳主要由于石英坩埚业务高增，导致收入同比增长较多，若单看碳碳复 材业务，仍承压；合计扣非归母净利润 0.7 亿元，同比-84.5%；行业毛 利率 29.1%，同比-19.9pct，扣非净利率 2.1%，同比-15.7pct。2024Q1 碳纤维复材行业合计营业收入 5.5 亿元，同比-10.4%，合计扣非归母净 利润-2.0 亿元，同比-407.5%；行业单季度毛利率-4.5%，同比-40.7pct； 单季度扣非净利率-36.4%，同比-47.0pct。在终端市场疲软及产品价格 下跌的不利情况下，行业收入及盈利同比缩窄。

研发费用：2023年碳纤维复材行业研发费用合计 3.0 亿元，同比+21.3%， 行业研发费用率 9.5%，同比-0.7pct，行业研发水平整体保持稳定，其中 2023 年金博股份研发费用率同比+3.6pct，天宜上佳同比-2.5pct。

在建工程：2023年碳纤维复材行业在建工程合计19.0亿元，同比+46.7%。 ROE水平：2023年碳纤维复材行业ROE水平均值为3.1%，同比-3.5pct， 有所下滑。