淮河能源发展历程及经营表现如何？

一体化的安徽能源国企，“煤电+铁路”高质量发展。

1.安徽省属国企，历经多次改革转型能源公司

物流企业转型能源企业，“煤电+铁路”协同发展。公司前身为芜湖港储运股份有限公司， 于 2000 年 11 月由原芜湖港务管理局改制组建。2003 年 3 月，公司于上交所上市，主营货 物装卸、仓储、中转服务、集装箱装卸运输等。2009-2010 年，淮南矿业将所拥有的铁路 运输业务和物流贸易业务注入公司，与公司原有的港口装卸、仓储等传统物流资产相结合。 2016 年，公司实施重大资产重组，控股股东淮南矿业将所属煤炭、电力业务部分资产注入 公司，公司自此开启“能源+物流”高质量发展新篇章。2019 年，公司以作价入股方式， 将所属省内港口资产整合至安徽省港口运营集团，成为省港口运营集团第二大股东。2023 年，公司收购控股股东淮南矿业所属潘集发电公司 100%股权，电力业务得到扩张。

公司控股股东为淮南矿业，实控人为安徽国资委。公司控股股东为淮南矿业，截至 2024 年 5月 9日直接持有公司 57%股份，淮南矿业及其一致行动人合计持有公司股份比例为 64%。 安徽省国资委为公司实际控制人，通过淮北矿业（集团）有限责任公司、安徽省能源集团 有限公司、淮河能源控股集团有限责任公司共间接持有公司 55%股份。

2.物流贸易贡献主要收入，但净利润主要来自煤电+铁路+港口

物流贸易业务贡献公司主要收入，2021-23 年收入占比 70%左右。公司物流贸易品种主要 为大宗商品和钢材。19-23 年公司收入逐年上升，其中物流贸易业务贡献主要收入来源，收 入占比由 19 年的 46%上升到 21 年的 70%，22 年保持稳定，2023 年，潘集电厂注入，因 为潘集电厂为煤电一体化清洁高效坑口电站，效益较好，所以电力业务收入增长明显，公 司物流贸易收入占比略下降 3pct 至 67%。

“煤电运”贡献主要毛利，19-23 年毛利占比在 66%-85%。公司物流贸易收入占比较高，但 毛利贡献低，19-23 年毛利占比未超过 20%。公司毛利主要由煤炭销售、铁路运输及电力 业务贡献，19-22 年此三项业务合计毛利占公司总毛利的比例在 66%-83%的区间。23 年公 司收购集团运营效益较好的潘集电厂，发电业务毛利占比较 22 年提升 18pct，“煤电运”合 计毛利贡献占比达到 85%。需要说明的是，丁集煤矿销售煤炭给田集一、二期电厂，但田 集一期电厂是公司的控股子公司，丁集煤矿给田集一期供煤的煤炭收入将在公司合并报表 中抵消，最终不会体现在公司合并报表的煤炭销售收入上，而相关煤炭开采成本则体现在 田集一期电厂的燃料成本中；二期电厂是公司的参股公司，所以相关煤炭销售会体现出毛 利润，但是本质对应了二期电厂的成本。

19-23 年整体毛利率 6%，发电业务与煤炭业务毛利率此消彼长。公司综合毛利率水平由 19 年的 9%下降至 21 年的 6%后维持平稳。其中，物流贸易业务 2019-23 年毛利率在 0.7%-1.8% 之间，煤炭及铁路运输业务毛利率较高，2019-23 年毛利率分别在 19-33%和 42%-50%的 区间。同时，煤炭业务毛利率与发电业务毛利率呈此消彼长态势——高煤价情境下，煤炭 收入有正向弹性，而电力原料采购成本增长，会造成发电厂盈利下滑；煤价下降的情况下， 煤炭收入可能承压，而火电缺会因成本节约而迎来盈利改善。

2023 年，公司双管齐下，处置效益较差的新庄孜电厂，同时收购盈利能力较强潘集电厂。 2022 年 11 月底，公司全资电厂新庄孜电厂关停，并计提减值 3.6 亿元；2023 年，公司通 过公开挂牌方式处置新庄孜并形成资产处置收益 5000 万元。潘集电厂是煤电一体化清洁高 效坑口电站，一期两台机组分别于 2022 年 12 月、2023 年 2 月投产，公司根据 16 年重组 时淮南矿业集团所作出的避免同业竞争承诺对潘集电厂进行收购，23 年潘集电厂投产首年 即实现盈利。2023 年公司整体实现归母净利润同比增幅 142%，根据我们的测算，潘集电 厂大概贡献公司 23 年全部净利润的 19%。

归母净利润层面，煤 vs 电利润此消彼长，铁路港口利润较为稳定。根据我们的测算，港口 与铁路业务 22 年分别贡献归母净利润 0.2/3 亿，23 年分别贡献归母净利润 0.2/4 亿。煤炭、 电力业务利润波动较大，且呈反向波动趋势，22 年分别贡献归母净利润 3/-4 亿元，23 年 分别贡献归母净利润-0.2/4 亿元。需要注意的是，煤炭业务的利润主要来自丁集煤矿对公司 参股的田集二期电厂（公司持股 49%）的煤炭销售，合并报表层面应该把煤炭和电力业务 合在一起看待。