博雅生物发展历程、股权结构、管理团队及营收分析

战略聚焦血制品，央企赋能整装待发。

1.血液制品老牌企业，华润入主资源赋能

公司成立于 1993 年，2012 年在深交所创业板上市，2013 年后陆续并购其他医 药相关业务。2021 年，华润医药控股博雅生物，公司成为华润大健康版图下血制品 业务平台。2022 年 3 月 22 日，公司完成了工商变更，正式更名为“华润博雅生物 制药集团股份有限公司”。公司旗下拥有 4 家成员企业，16 个单采血浆站，产业遍 布江西、广东、江苏、四川、北京、山西及海南等地。公司主要业务是收集健康人 血浆或经特异免疫处理后的人血浆，经过分离、提纯或重组 DNA 技术处理，生产 血液制品，并进行销售。

央企华润医药成为控股股东，合计持有公司 40.59%的表决权。华润医药控股 有限公司持有公司 29.28%的股份，且根据 2020 年 9 月 30 日签署的《华润医药控 股有限公司与深圳市高特佳投资集团有限公司关于博雅生物制药集团股份有限公司 之股份转让协议》以及 2021 年 5 月 7 日签署的关于该股份转让协议的补充协议， 高特佳持有的 11.31%股份表决权已委托给华润医药控股。经过以上股份转让和发行， 华润医药控股成为公司控股股东，合计持有公司 40.59%的股份的表决权。中国华润有限公司成为公司的实际控制人，国务院国有资产监督管理委员会成为公司的最终 实际控制人。 在此项收购案中，公司以 31.37 元/股的价格向华润医药控股非公开发行股票 7830.86 万股，募集资金总额达到 24.57 亿元。同时，公司原控股股东高特佳集团 通过协议转让方式将其持有的 6933.2 万股股份转让给华润医药控股，转让价格为 23.11 亿元。经过这一系列交易，华润医药斥资近 48 亿，使公司成为华润医药控股 旗下继华润三九、华润双鹤、江中药业、 东阿阿胶、华润医药和华润医疗的第 7 家上市公司，从而进入生物制品领域，寻找制药板块的新增长点。华润医药 是中国领先的综合医药公司，涉足研发、制造、分销及零售种类繁多的医药及其他 保健产品业务，分别在制药业务、医药分销、药品零售三大分部拥有业务。2023 年， 华润医药实现营业收入 2459.3 亿元，同比增长 12.30%；归母净利润 38.54 亿元， 同比增长 10.11%。

新增两家浆站，陆续剥离复大医药和天安药业。近年来，通过内生式增长及外 延式拓展，公司在江西、四川、海南等地拥有 16 家单采血浆站（博雅单采血浆公司）， 年采浆能力达近 500 吨，位居全国前列。其中实际在采的浆站数量为 14 个，23 年 在江西新增的两个浆站预计在今年 4 月份开始采集。此外，北京博雅欣诺生物科技 有限公司、江西博雅医药投资有限公司、南京新百药业有限公司、江西博雅欣和制 药有限公司为公司的子公司，持股比例均达 100%。

2.管理团队新添活力，明晰战略掌控全局

公司管理层学历水平高，架构清晰，职责明确。原公司董事长陶然先生于 2023 年 10 月 8 日因工作调动辞去职务，邱凯先生于同月 25 日当选为公司新任董事长。 邱凯先生持有中山大学学士学位，现任华润医药集团有限公司副总裁、华润医药控 股有限公司党委委员。此外，董事会还有多位具有优秀教育背景的成员，他们来自 北京大学、厦门大学等高水平学府，为公司的发展注入了更多的智慧和力量。

3.商誉减值吞噬利润，血制品业务稳步增长

2024 年一季度公司实现营收 4.48 亿元，同比减少 44.36%，归母净利润 1.52 亿元，同比减少 10.74%。从 2018 年到 2022 年，公司的总营收实现从 23.88 亿元 增长至 27.59 亿元，复合增长率为 3.68%。2023 年公司实现营收 26.52 亿元，同比 减少 3.88%，归母净利润 2.37 亿元，同比减少 45.06%。值得一提的是，公司 2023 年前三季度净利处于同比上升状态，2023Q3 实现的营业收入约为 21.9 亿元，同比 增长 5.17%；对应实现的归属净利润约为 4.64 亿元，同比增长 10.95%。 公司 2023 年业绩下滑主要是受计提资产减值准备的影响。2023 年公司计提各 项资产减值准备约 3.3 亿元，其中计提商誉减值准备 2.98 亿元，这是由于受集采政 策及国家医保目录调整等市场综合因素影响，公司的全资子公司新百药业近几年业 绩持续下滑，2023 年其重要产品纳入集采，存在减值迹象。第三方评估机构对新百 药业资产组商誉进行减值测试的结果表明，新百药业资产组可收回金额低于合并报 表含商誉的资产组账面价值 2.98 亿元，即需对新百药业资产组商誉计提减值准备 2.98 亿元。

此外，公司明确聚焦血液制品业务发展战略规划，努力打造华润集团大健康板 块的血液制品原创技术策源地，逐步剥离非血液制品业务，尤其是对复大医药和天 安药业的股权转让，也是公司 2023 年营业收入下降的原因。

利润下滑受原子公司非血制品业务影响拖累，未来有望企稳回升。公司在 2020、 2021、2022 年的净利率为 10.95%、13.52%、16.15%，呈现出逐年增长的趋势， 体现了公司在控制成本、提高效率和优化业务模式方面取得的显著进展。2018-2020 年净利率下滑的主要原因系公司加强产品研发，布局营销网络，加大市场投入导致 研发费用、销售费用等期间费用同比增长幅度较大，且 2020 年受新冠疫情影响上半 年采浆量下滑导致全年投浆量同比下降约 8.5%，从而一定程度上影响净利率，23 年转让天安和复大股权后不再纳入合并范围，导致净利率下降。公司毛利率下滑主 要是毛利率较低的复大医药收入占比增加所致，随着公司未来对血制品业务的聚焦， 不断提升产品丰富度，毛利率有望企稳回升。2024 年一季度公司毛利率和净利率均 显著回升，分别达到 67.79%、33.84%。 费用管控战略成效显著，高度重视反腐工作。2024 年一季度公司期间费用率为 29.83%，其中销售费用率 23.20%，管理费用率 8.46%，财务费用率-1.83%。2023 年公司期间费用率为28.17%，同比-4.46pct。其中销售费用率21.97%，同比-3.24pct， 主要由于公司在行业内率先进行了营销体系的变革，并对营销队伍建设、激励机制、 学术体系建设和商业渠道建设进行了系统优化；管理费用率 7.35%，同比-0.99pct； 财务费用率-1.15%，同比-0.23pct。公司高度重视反腐倡廉工作，始终践行依法治 企、依法经营的精神，不断完善合规体系建设、培育合规文化，为公司健康可持续 发展提供坚实保障。

战略聚焦血制品，板块业务稳步增长。2020 至 2022 年纤维蛋白原营收显著增 长，从 2.30 亿元增至 4.33 亿元，表现突出；静注人免疫球蛋白营收逐年增长，且 份额持续较高，体现其在公司产品组合中的重要地位；人血白蛋白的增长表现较为 稳定，且 2019 至 2022 年增速相对较快，显示出其市场需求的稳定性和潜力。2023 年公司血制品业务营收 14.52 亿元，同比增长 10.41%占总营收 54.74%，其中人纤 维蛋白原、人血白蛋白、静注人免疫球蛋白三足鼎立，分别实现收入 4.19、4.38、 4.45 亿元，占总营收比 16%、16%、17%。公司始终围绕“成为世界一流血液制品 企业”的发展战略，坚持以血液制品为主导原则，该板块业务实现稳定增长。