春风动力四轮车业务经营情况如何？

自主品牌出口，市占率持续提升。

1.四轮车消费者收入水平高，北美市场份额占比超 8 成

全地形车是一种集实用性、娱乐性和体育性于一体的车辆，其主要消费市场在北美和欧洲。 它可以在多种复杂的地形中行驶，尤其受到收入较高且热爱冒险活动的人群喜欢。主要用 于越野、运动休闲、农牧场、矿山、林地、抢险等场景。根据 Statista 的数据，北美和 欧洲分别占据全球全地形车市场的 73%和 16%。

全地形车市场随着全球经济和消费水平的提升而发展。虽然 2008-2009 年金融危机导致全 地形车市场出现萎缩，但自 2010 年以来，随着主要市场经济的逐步复苏，2016-2020 年 全地形车的销量也逐步恢复并呈现上升趋势，2021-2021 年受公共卫生事件影响销量有所 下滑，2022-2023 年回升。据北极星 2023 年年报显示，2023 年全球四轮车销量为 95.5 万 台。

中国的全地形车行业以出口为主，90%以上的全地形车出口至海外。根据摩托车商会数据， 公司、涛涛车业、重庆润通、林海动力、华洋赛车是出口金额最高的五家公司。其中公司 全地形车 2023 年出口金额占全国总金额的 70.79%，处行业龙头地位。2021-2022 年公共 卫生事件导致 2023 年旧产品形成较多库存，影响销量，24Q1 随促销减少，销售费用率已 经由 2023 年的 11.07%下降至 10.40%，由此可知库存已经逐步回到正常水平。未来，随着 国内消费者对全地形车认识和接纳度的提高，国内市场有望得到进一步提升。

四轮车消费者以高收入人群为主。美国主要消费群体特征为：1）高收入；2）高学历；4） 男性占比约 60%；4）年龄峰值为 30-50 岁。以宾夕法尼亚州 ATV 登记车主的家庭年收入 为例，最多的是 2017 年年收入 10 万美元以上的家庭，占比超过 35%，而州外 ATV 车手的 家庭年收入有近 50%超过了 10 万美元。从年龄分布看，也是更有经济实力的中青年人（30- 50 岁）占比最高，合计占比超 34%。从教育水平看，超过 60%的 ATV 登记车主的学历均是 大学及以上学历，由此可见，四轮车的主要消费群体是高知高收入人群，且以男性和中青 年人为主。主要原因在于四轮车娱乐属性较强但售价在 1 万美元以上，只有高收入人群才 有实力消费。

2.北美市场份额增量空间较大，渠道布局持续向好

在北美设立子公司，渠道铺设顺利。公司 2023 年报披露在全球拥有零售网点超 4000 家， 持续提升，市场主要集中在北美洲和欧洲，同时覆盖南美洲、东南亚和大洋洲等地区。同 时为了便于拓展美国市场，在美国设立了子公司 CFP 和 CFF 等。公司渠道数量持续提升， 于美国地区看，2017 年公司具有 220 余家经销商，2022 年提升至 400 余家，2023 年上半 年提升至 585 家，而 2023 年北极星北美渠道商已有 2500 家，公司还有较大的渠道提升空 间。同时公司的渠道效率在快速提升，2018-2023 年提升了 89%。

公共卫生事件期间北美竞争对手产能受限，公司市占率快速提升。2021 年，北美竞争对手 受公共卫生事件影响，生产能力难以释放，公司抓住机遇，迅速拓展市场，市占率由 2020 年的 2%提升至 2022 年的 8%。例如 2020 年 3 月 20 日-4 月 5 日，雅马哈暂时关闭了位于 美国纽南的工厂，该工厂组装了雅马哈面向美国市场的大部分ATV和Side-by-Side车辆。 而公司供应链配套较为完善，因此在公共卫生事件期间产能较为充足。

3.品牌定位性价比，UZ 占比向上带动品牌提升

行业需求多样化，需要齐全的产品体系布局以及较强的性能。公司四轮车产品矩阵持续完 善，共覆盖 ATV、UTV 和 SSV 三大细分市场，以及 400-1000CC 排量段。

坚持自主品牌销售，在欧洲市占率第一，美国攀升。由于公司认识到四轮车代工模式不可 持续，公司四轮车坚持自主品牌“CFMOTO”销售，主要销售区域涵盖北美、欧洲等地。公 司凭借多年的高性价比和稳定的质量，获得了消费者的广泛认同和喜爱。据公司公告显示， 在国内，自 2014 年至 2023 年，公司全地形车的出口额在国内同类产品中的占比分别达到 了 73.33%、67.76%、65.70%、68.96%、72.68%、74.38%、64.55%、72.62%、74.28%、70.79%， 连续多年稳居出口金额排名第一，巩固了公司在国内出口市场龙头地位。在海外，公司致 力于提供完全符合输出国家法律要求的全地形车产品，叠加高性价比优势，公司 2022 年 年报显示，公司在美国市场市占率逐年提升，在欧洲市场市占率连续多年位列第一。

公司 ATV 和 UZ 产品均具备较强的性价比。从公司、北极星、庞巴迪和本田各自的 2023 款 ATV 竞品来看，仅售 79800 元的公司的车辆尺寸和轴距在同级别 ATV 代表车型中均处于顶 尖水平，最小离地间隙 300mm，仅次于庞巴迪 RENEGADE X MR 1000R 的 318mm，通过性较 好。油箱容量 30L，在四款代表车型中最大。发动机方面，除售价最低的本田 FOURTRAX RINCON 排量仅 675cc，相对较小外，公司、北极星和庞巴迪各自的代表车型排量均在 950cc1000cc 之间，差距较小，但最大功率方面，公司的 CFORCE 1000 OVERLAND 采用的发动机 最大功率仅 58kw，相较其他两款产品尚有微小差距，公司的自研发动机技术仍然有进步 空间。

而从公司、北极星、庞巴迪和本田各自的 2023 款 UTV 竞品来看，公司的 UFORCE 1000 XL 是四款代表车型中唯一指导售价低于 10 万元人民币的车型，其在整车尺寸与轴距方面延 续了 ATV 产品线的优势，仅次于本田 PIONEER 1000-6 DELUXE CREW，但由于发动机总功 率等性能与国外厂商依旧存在差距，在货斗最大装载质量和拖挂重量等参数上表现并不突 出，但考虑到其 99,800 元的售价，我们依然认为公司的产品具有极高的性价比，在全球 四轮车市场具有较强竞争力。未来随着公司发动机自研投入提高，新技术成果产出，产品 逐步迭代，有望真正迈向全球四轮车第一梯队厂商行列。 海外四轮消费升级，UZ 占比提升带动公司销售结构改善。海外四轮车消费者逐步成熟，相 比于全地形车（ATV），他们对更舒适、更安全的 UTV 和 SSV 的需求不断上升。据北极星年 报披露，ATV 产品的市场份额从 2021 年的 40.1%下滑至 2023 年的 35.1%，而 U/Z 市场份 额由 59.9%提升至 64.9%，且未来 U/Z 系列产品的市场份额有望持续增长。与此对应，随 UZ 新品推出，公司 UZ 占比也在持续提升。由于 UZ 车型平均单价更高，毛利率更高，因 此 UZ 占比提升将有效带动公司的业绩提升。

短期以需求为导向推多款 ATV 新品，调整高端市场和高端产品的比重。公司陆续推出 Z950 Chill 及四座版本、X6 OVERLAND、新款 X8 和 X10，其中新款 X8、X10 于 23 年底推出， 24 年预计将增加公司销量。