电商快递成长性及价格竞争格局分析

行业迈入高质量发展阶段，为龙头发展创造良好条件。

1. 电商快递仍有成长性

1.0 总量的增长，叠加份额提升，带来电商快递头部企业单量相对高增长

对于总业务量的增长，主要得益于线上消费增长及单包裹货值下行。一方面线上消费 构成原始驱动，其中社会零售总额的增长是基础，网购渗透率的提升带来线上消费的驱动； 另一方面单包裹货值下行构成增量，而单包裹货值的下行由网购订单碎片化趋势驱动。 对于快递头部企业的份额提升，主要得益于品牌服务能力及低成本带来的价格策略优 势。一方面快递需求的变化已经逐步由完全的价格敏感转向服务敏感，快递网络链路稳定性 及完善程度是快递品牌服务的重要基础之一；另一方面，龙头资产储备具备先发优势，较强 的规模效应能够带来较为灵活的价格杠杆调节能力。此外，我们认为电商快递企业份额驱动 因素的关键边际增量在于上游电商平台的商流赋能。

1.1 网购渗透率提升叠加单包裹货值下行，有望驱动电商快递业务总量增长

实物商品网购增长仍有驱动。2023 年，我国实物商品网上零售额 13.02 万亿元，同比增长 8.4%，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重 27.6%，同比提升 0.4pcts（2017 年实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重仅 15.0%）。我们认为，未来直播电商 或将成为整体实物商品网购的重要增长驱动，根据艾瑞咨询《2023 年中国直播电商行业研 究报告》预计，我国直播电商行业市场规模 2023-2026E 年复合增速 18.4%，渗透率由 2019 年 4.9%提升至 2023 年 37.8%，其中 2023E 市场规模同比增长 35.2%至 4.92 万亿元。北 京市经济和信息化局、北京市商务局也于 2022 年联合发布《北京市数字消费能级提升工作 方案》，提出到 2025 年北京市直播电商成交额达 2 万亿元（为 2023 年全国直播电商市场规模的 40.7%）。

单个快递包裹承接的实物商品网购货值逐步下行。受到社交电商无购物车模式带动结算频次 提升以及直播电商发展共同带来的电商平台订单碎片化影响，我们以累计实体网购零售额除 以累计快递单量测算，2017 年快递单包裹货值 136.82 元，2023 年单包裹货值 98.56 元。 2017 年，快递单量同比增速与实体网购同比增速都为 28%左右，而后至 2021 年快递单量 YOY 为 29.9%、实体网购 YOY 为 12.0%，增速差逐步扩大；2022 年疫情暂时性影响快递 履约能力，实体网购 YOY 高出快递单量 YOY4.1 个百分点；2023 年疫情影响减弱后，快递 行业件量相对实体网购增速差恢复走扩，23 年 YOY 增速差达 11.0pcts；2024 年前 3 月， 快递单包裹货值同比下降 27.0%至 75.59 元。我们预计，后续直播电商进一步崛起背景下， 一方面网购消费进一步下沉化，另一方面网购消费进一步冲动化（根据电商报，直播电商平 均退货率为 30%-50%，高于传统电商退货率的 10%-15%），快递单包裹货值仍有持续下降空间。

1.2 电商快递格局分化或并非快变量，重视商流的赋能

上游驱动电商行业经历三次变革，直播电商有望最新接棒： 1）2005-2017 年：通讯科技（智能手机、支付技术等）完善，淘系、京东网购的崛起驱动 快递行业的发展。此阶段，网购的基本盘形成，拓宽了我国居民的消费渠道，网民数量由 1.11 亿人提升至 7.72 亿人。 2）2018-2020 年：网购普及度进一步提升，拼多多社交拼团的崛起驱动快递行业的发展。 此阶段，社交拼团带动了网购的下沉，实物商品网购渗透率由 18.4%提升至 24.9%。 3）2021 年至今：网购营销创新，抖音快手等直播电商的崛起驱动了快递行业的发展。此 阶段，直播带货作为一种重要的网购营销新形式崛起，通过立体化的营销策略进一步带动了 网购下沉及冲动消费。

直播电商在电商平台中的话语权稳步提升。2022 年，直播电商 GMV 占整体电商市场 GMV 比重达 20%，同比提升 6 个百分点；其中，抖音及快手合计 GMV 份额达 14.8%（2019 年 合计仅为 1.0%）。抖音直播电商 2022 年 GMV 高达 1.5 万亿元，2018-2022 年复合增速高 达 250.0%。

对应下游电商快递行业包裹量结构，直播电商有望贡献显著增量。根据招商银行研究院统 计，通达系快递企业包裹件量中，阿里系（淘宝+天猫）占比 37%，拼多多占比 30%，抖音 快手及其他占比 28%。从结构趋势的变动上看，我们分析阿里系包裹量占比较此前有一定 下降，与此同时抖音快手等直播电商包裹量占比较此前有一定提升。展望未来，伴随着直播 电商相对高增速的持续，抖音、快手等直播电商对电商快递包裹量的贡献程度有望进一步提 升。

2. 政策、龙头、新进入者三因素综合研判，预计行业价格竞争的边际变化偏中 性

我国快递价格竞争经历“中小主导-头部主导-新进资本主导”阶段，而后监管介入形成规制， 价格竞争的秩序边际有所改善。 1）2017 年之前：中小快递主导阶段。价格竞争主要由中小快递发起，行业集中度下降。 2）2018-20Q1：头部快递主导阶段。价格竞争主要由头部快递主导，行业集中度提升。 3）20Q2-21Q2：新进资本主导阶段。极兔进入中国市场，行业集中度下降，龙头盈利及现 金流受损。 4）21Q3 及之后：监管政策“托底”之下恶性竞争结束，23 年以来局部区域在局部时间段 仍有一定程度的偏温和的价格竞争。

基于对政策、龙头意向、新进入者三因素的综合研判，我们分析，从相对 2023 年的边际变 化角度，未来行业价格竞争激烈程度或偏稳定：

1、政策监管。政策监管的工作重点是提升快递行业的发展质量。我国 2023 年快递行业单量 1320.72 亿件， 2018-2023 年复合增速超过 20%。2023 年 12 月，新《快递市场管理办法》正式公布，修 订后的《快递市场管理办法》主要内容包括：明确促进快递发展的保障措施，建立绿色低碳 发展的制度导向，优化快递市场秩序的规制方式，加强消费者使用快递服务的权益保护，体 现快递安全发展的制度要求，完善快递行业治理的制度手段等。2024 年 1 月，市场监管总 局（国家标准委）发布《快递包装重金属与特定物质限量》《快递服务》《快递循环包装箱》 等五项国家标准，进一步规范邮政行业发展，提升快递服务质量水平。

考虑到快递行业特性，我们认为监管的“托底”或具备持续性，护航行业相对健康的发展步 调。快递行业具备明显的劳动密集属性，拥有大量的末端揽派从业人员，从业人员的稳定关 系到社会的稳定。因此，党中央、国务院就保障快递员、外卖配送员权益多次作出重要指示， 要求完善多渠道灵活就业的社会保障制度，维护好快递员、外卖配送员等的合法权益。2021 年 6 月，经国务院同意，交通运输部、国家邮政局、国家发展改革委、人力资源社会保障部、 商务部、市场监管总局、全国总工会联合印发《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意 见》；2024 年 1 月，国家邮政局召开全国快递行业推进劳动合同制度动员部署电视电话会议， 深入学习贯彻习近平总书记关心关爱快递员群体重要指示批示精神，宣贯国家邮政局、人力 资源社会保障部《快递行业推进劳动合同制度专项行动方案》，切实提升快递员群体的获得 感、幸福感、安全感。我们分析，监管的“托底”或具备持续性，2023 年监管价格竞争秩 序的手段相对灵活，主要是在局部时间、局部区域定点消除“跑冒滴漏”现象，预计 2024 年从边际的角度，价格仍有望维持稳定。

2、龙头意向。份额（件量增速）与盈利都是重要的考量因素，我们判断龙头或将有所兼顾。以中通快递为 例，公司在 2022 年第四季度及 2022 财政年未经审计财务业绩公告中提出，2023 年要在保 持服务质量和客户体验的同时，继续领跑行业，目标市场份额提升至少 1.5 个百分点，但在 实际经营的过程当中价格策略的权衡调整效果不及预期，基于对质、量、利平衡发展的要求， 公司在 2023 年第三季度未经审计财务业绩公告中指出“原本全年增长 1.5 个百分点的市场 份额目标已经不合理”。展望未来 1-2 年的时间维度，考虑行业规模增速中枢边际上的放缓 以及头部电商快递公司的表态及经营举措，我们认为龙头或会对份额及盈利的增长目标有所 兼顾。

3、新进入者。极兔战略重心转移，其余潜在新进入者未来或难有契机再度发起恶性竞争。2020 年极兔通 过收购中国龙邦快递，获得国内快递运营资质牌照，在国内正式起网运营，日均单量由 2020 年的 569 万件高增至 2021 年的 2283 万件。2021 年 4 月，由于"低价倾销“且整改未达要求，极兔义乌的部分分拨中心被整治停运。从单量的增长节奏看，2021 年极兔国内快递件量同 比增速达 300.0%，2022 年及 2023 年同比增速分别放缓至 44.3%、27.6%；从单票盈利的 减亏节奏看，2020-2023 年极兔中国单票毛利分别为-0.28 美元、-0.15 美元、-0.06 美元、 +0.004 美元。事实上，2022 年 6 月极兔武汉大客户交流会上，高管披露极兔的未来，是希 望在各国运营最后一公里，成为集合快递、快运、冷链、高端商务件和各国相互跨境的综合 物流服务商，我们认为未来极兔国内电商快递业务或会更加重视提质增效。此外，在行业高 质量发展成为重点的大背景下，其余潜在新进入者通过过去的“低价-份额扩张-融资-低价” 传统路径实现规模增长的逻辑链路已经不被允许，未来或难有契机再度发起恶性竞争。