风电装机及财务表现如何？

海风项目端景气接力，陆风招标持续向好。

1.2024年1-3月风电装机15.5GW，同增49%

23年风电装机75.9GW，同增102%。24年1-3月风电装机15.5GW，同增49%，全年预计新增90GW+。 根据国家能源局，24年3月全国新增装机5.6GW，同增23%，24年累计15.5GW，同增49%。23年全国累计 装机75.9GW，同增102%。进入十四五规划后半程，我们预计24年新增装机80GW+，保持稳步增长，其中 陆上70GW+，同比持平略增；海上10GW+，同增约50%。

23年全国新增吊装装机79.4GW，平均单机容量5.6MW

风电行业仍在快速增长期，23年全国新增吊装装机79.4GW，同增59%。其中，陆上风电新增吊装 72.2GW，同增62%，海上风电新增装机容量7.2GW，同增38%。 平价时代大型化成主旋律，23年全国新增单机平均5.6MW，同增25%。其中陆上平均单机容量为 5.4MW，同增25%；海上平均单机容量9.6MW，同增29%。激烈市场竞争下降本依旧是大型化主要动 力，我们预计未来五年风机大型化趋势依旧明显。

2.风电板块财务表现总结

23年风电板块营收同比上升、盈利同比下降

23年风电板块营收同比上升、盈利同比下降。风电板块共选取企业31家，23年板块收入2841亿元，同增6.4%，归 母净利润156.8亿元，同降27.7%，营收同增主要系国内装机同增102%，但受大型化价格竞争对冲显著。利润上风 机及塔筒出口初见起色，但大型化价格竞争压缩总量+海风进度不及预期影响盈利结构导致了下滑。收入同比增幅为 负的公司有13家，增幅为0-30%的公司共有14家，增幅为30%以上的公司共有3家；归母净利润同比增幅为负的公 司共有15家，增幅为0-30%的公司共有12家，增幅为30%以上的公司共有3家。23Q4风电板块营收同比上升、盈利 同比下降。2023Q4收入911亿元，同/环比-0.3%/+26.4%，归母净利润16.4亿元，同/环比-59%/-54%。24Q1风 电板块营收同比上升、盈利同比下降。2024Q1收入480.6亿元，同/环比+3.2%/-47%，归母净利润30.9亿元，同/ 环比-33%/+88%。

23年整机盈利承压，零部件分化明显

23年收入同比增速：变流器>叶片>海缆>塔筒>整机>轴承>运营商>铸锻件；归母净利润同比增速：变流器 （88%）>轴承(11%) >海缆(1%) >铸锻件(-0.5%) >运营商(-5%) >塔筒(-6%) >叶片(-32%) >整机(-63%) 。 23Q4收入同比增速：海缆>变流器>叶片>整机>轴承>运营>铸锻件>塔筒；归母净利润同比增速：轴承(530%) >变流器(4%)>运营(-14%) >海缆(-25%) >叶片(-50%)> 铸锻件(-74%) >塔筒(-92%) >整机(-183%)； 24Q1收入同比增速：整机>叶片>运营商>海缆>轴承>变流器>铸锻件>塔筒。归母净利润同比增速：运营商(5%) >海缆(-12%) >塔筒(-25%) >变流器(-29%) >叶片(-36%) >整机(-46%) >铸锻件(-62%) >轴承(-117%)。

板块盈利水平：23Q4环比下滑，24Q1回升

23Q4风电毛利率&净利率环比下滑，年底费用较多，期间费用率环比上升。23Q4年风电板块毛利率为15%，同/ 环比-1.0/-2.6pct，归母净利率为1.8%，同/环比-1.6/-3.2pct，期间费用率为13%，同/环比+1.4/+0.6pct。

24Q1风电毛利率&净利率环比回升，期间费用率受收入规模影响环比上升。24Q1年风电板块毛利率为21%，同/ 环比-0.9/+5.8pct，归母净利率为6.4%，同/环比-3.4/+4.6pct，期间费用率为15%，同/环比-0.1/+1.9pct。

子版块盈利水平：23Q4毛利率总体下滑，24Q1分化

23Q4风电子板块毛利率下滑。23Q4各子版块毛利率均有下滑，主要系价格竞争导致产业链顺价上游降价韧性较弱 +海风不及预期盈利结构优化有限：轴承>叶片>塔筒>海缆>铸锻件>整机，23Q4期间费用率：叶片>轴承>整机> 塔筒>铸锻件>海缆。24Q1风电子板块毛利率分化，整机受益于低价零部件导入，塔筒、海缆回升明显：塔筒>整 机>海缆>叶片>轴承>铸锻件，24Q1期间费用率：整机>塔筒>叶片>轴承>铸锻件>海缆。

23Q4风电板块应收账款小幅下降，24Q1持平略增

23Q4风电板块应收账款高点小幅下降，24Q1总体平稳。风电板块23Q4应收账款1178亿元，同/环比+19%/-5%。 24Q1应收账款1192亿元，同/环增15%/1%。整机板块23Q4/24Q1应收账款517/541亿元，保持平稳，其他子版 块中海缆板块23Q4应收账款环降19%，主要系23年海风项目逐步确认收入。