白酒与大众品板块收入情况如何？

收入稳健、盈利上行、分红提升。

1.白酒：延续两端化，整体稳健运行

 2023 年：高端稳健、区域酒优异，整体盈利提升

收入利润：行业两端化延续，高端稳健、区域酒α明显、次高端内部分化。2023 年白酒 板块收入 4103.3 亿元，同比+15.5%；归母净利润 1550.7 亿元，同比+18.9%，分价格 带来看，高端白酒（茅台、五粮液、老窖，下同）收入 2640.7 亿元，同比+16.5%，归 母净利润 1181.9 亿元，同比+18.5%，收入、归母净利润分别占板块比重 64%、76%； 次高端白酒（汾酒、舍得、水井、酒鬼、老白干，下同）收入同比+14.0%，归母净利润 同比+15.2%；区域白酒（洋河、今世缘、古井、迎驾、口子、金种子、金徽酒、伊力特， 下同）收入同比+17.4%，归母净利润同比+20.8%，表现积极。Q4 单季度行业趋势延 续，2023Q4 白酒营收同比+14.9%，归母净利润同比+18.9%，其中高端营收同比+16.9%， 归母净利润同比+17.5%；次高端营收同比+28.3%，归母净利润同比+8.6%；区域酒营 收同比+5.8%，归母净利润同比+6.3%。

费用趋势：全年费用率优化，Q4 销售费用率上升。2023 年白酒板块整体销售费用率 10.1%，同比+0.1pct，其中高端销售费用率为 6.2%，同比+0.2pct，次高端销售费用率 15.7%，同比-2.2pct，费用率优化显著，区域白酒销售费用率 18.6%，同比+1.0pct，主 要系洋河、今世缘费用率同比提升。2023 年白酒板块整体管理费用率 5.5%，同比-0.5pct， 分价格带看高端、次高端、区域白酒管理费用率分别为 5.4%、5.3%、5.7%，且同比均 有小幅改善。Q4 单季度，销售费用率均呈现提升趋势，白酒板块整体销售费用率 11.2%， 同比+1.2pct，高端、次高端、区域白酒销售费用率分别为 6.4%、20.0%、29.6%，同 比分别+1.2、+2.5、+1.1pct；Q4 板块整体管理费用率 7.4%，同比-0.4pct，高端、次 高端、区域白酒管理费用率分别为 7.0%、7.0%、8.9%，同比均呈现改善趋势。 盈利能力：全年盈利改善，区域酒毛利率提升显著。2023 年白酒板块毛利率 81.1%，同 比+0.9pct，其中高端、次高端、区域白酒毛利率分别为 86.4%、75.3%、74.5%，分别 同比+0.5pct、-1.0pct、+1.4pct，区域酒毛利率提升显著。2023 年白酒板块净利率 39.2%， 同比+0.8pct，其中高端、次高端、区域白酒净利率分别为 46.9%、28.3%、27.4%，分 别同比+0.3pct、+0.2pct、+0.8pct，盈利能力均有提升。Q4 单季度白酒板块毛利率 83.2%， 同比+1.8pct，其中高端、次高端、区域白酒毛利率分别为 87.3%、73.3%、73.8%，分 别同比+1.3pct、+0.7pct、-0.2pct；Q4 板块净利率 37.6%，同比+1.1pct，其中高端、 次高端、区域白酒净利率分别为 45.1%、19.5%、16.6%，分别同比持平、-3.8pct、+0.1pct。

2024Q1：延续稳健，盈利提升

收入利润：两端化趋势延续，保持平稳增长。24Q1 白酒板块收入 1507.2 亿元，同比 +14.9%，归母净利润 620.05 亿元、同比+15.9%，其中高端营收同比+15.8%，归母净 利润同比+15.2%，茅台收入稳健、净利因单季度渠道结构及税金等因素影响略慢于收入， 五粮液延续双位数平稳增长，老窖在高端中成长依旧凸显；次高端营收同比+14.1%，归 母净利润同比+21.1%，汾酒、老白干等带动净利增长；区域酒营收同比+14.9%，归母 净利润同比+14.2%，其中迎驾业绩超预期、金种子同比扭亏为盈、古井和今世缘等表现 符合预期。 费用趋势：次高端销售费用率优化，管理费用率均实现改善。24Q1 板块整体销售费用率 8.0%，同比基本持平，其中高端、区域酒分别为 5.0%、14.0%，均同比+0.4pct，次高 端销售费用率 11.2%，同比-1.2pct，改善显著。24Q1 板块管理费用率 3.7%，同比-0.5pct， 高端、次高端、区域白酒管理费用率分别为 3.7%、3.5%、3.5%，同比均呈现改善趋势。

盈利能力：毛利率整体提升，次高端净利率恢复显著。24Q1 白酒板块整体毛利率 81.3%同比+0.4pct，其中高端、次高端、区域白酒毛利率分别为 86.7%、76.3%、75.5%，分 别同比+0.2pct、+0.3pct、+0.4pct。24Q1 板块净利率 42.4%，同比+0.3pct，其中高端、 区域白酒净利率同比略有下降，分别为 49.1%、32.6%，次高端受益于费用优化净利率 提升显著，净利率同比+2.0pct 至 36.1%。 预收情况：预收款环比下降。截止 2024Q1 末，白酒板块整体预收账款 407.24 亿元、环 比减少 123.42 亿元，主要系淡旺季节奏影响，其中高端、次高端、区域白酒预收账款为 171.06、95.74、131.30 亿元，环比水位均有下降。

2.大众品：需求边际修复，成本利好凸显

2023年前高后低，24Q1边际修复。大众品板块2023年收入6059.3亿元，同比+3.4%， 其中保健品、软饮料板块增速领先；单季度来看，大众品板块 23Q4/24Q1 收入 1391.0/1585.5 亿元，同比-3.8%/+1.7%，24Q1 零食、软饮料增速领先。大众品板块 2023 年扣非净利润 434.0 亿元，同比+6.5%；23Q4/24Q1 扣非净利润 35.2/158.7 亿元， 同比-25.4%/+7.9%。整体来看，大众品板块 2023 年业绩前高后低，23Q4 在需求承压、 春节错期影响下收入、利润均陷入负增长，24Q1 随需求复苏板块迎来改善。

多个子版块核心原材料价格向下，盈利能力呈改善趋势。大众品板块 2023 年毛利率 28.9%、同比+0.3pct；23Q4/24Q1 毛利率 26.3%/31.4%，同比+0.4/+1.1pct，成本端 来看，2023 年以来呈改善趋势，包材、大麦、大豆、生鲜乳等子版块核心原材料价格均 呈下降走势，成本红利有望延续。大众品板块 2023 年净利率 8.4%、同比+0.5pct； 23Q4/24Q1 净利率 5.0%/12.3%，同比+1.5/+1.6pct，盈利能力在成本利好、部分子版 块产品结构优化、费投效率优化下改善。

啤酒：短期边际改善，关注旺季动销

需求环比改善，各公司表现分化。2023 年啤酒板块收入 692.0 亿元，同比+6.1%，整体 增长稳健，其中 23H1 增长更亮眼，23Q3 因同期基数较高增速显著放缓，23Q4 淡季因 需求偏弱收入 74.3 亿元，同比-3.8%，其中珠江啤酒在低基数下实现同比增长。24Q1 啤 酒板块营收 193.3 亿元，同比-0.8%，雨水天气较多、啤酒需求端整体偏弱，啤酒板块营 收增速环比修复但仍有待进一步修复，重庆啤酒、珠江啤酒增长较快，而青岛啤酒在高 基数下营收同比-5.2%。2023 年啤酒板块扣非净利润 61.0 亿元，同比+15.8%，单季度 来看 23Q4/24Q1 扣非净利润-13.4/21.6 亿元，同比亏损扩大/+16.7%。

销量边际修复，结构升级延续。量上，行业 2023 年啤酒产量同比+0.3%；23Q4/24Q1 啤酒产量同比-9.4%/+6.1%。公司层面，2023 年主要啤酒企业销量合计增速 2.0%；而 23Q4/24Q1 主要啤酒企业销量同比-3.5%/-3.8%，青岛啤酒 23Q4-24Q1 先后因舆论压 力、高基数影响收入增长承压，而重庆啤酒、珠江啤酒销量在低基数下实现正增长。价 上，2023 年主要啤酒企业吨价同比+4.1%，而 23Q4/24Q1 吨价同比-0.3%/+2.7%，预 计 23Q4 因短期促销加大影响吨价，但 24Q1 主要啤酒企业吨价同比再度提升，产品端 保持结构升级趋势。

成本下降、结构升级提升毛利率，费用率整体稳定。成本端来看，2023 年啤酒板块毛利 率 40.9%，同比+0.7pct，多数同比提升，主要得益于包材成本下降红利兑现及产品结构 持续升级，而重庆啤酒因玻璃瓶成本提升、大麦原材料成本压力致毛利率同比-1.3pct。 分季度来看，23Q4 啤酒板块毛利率 23.9%，同比-4.0pct，除青岛啤酒外其他公司毛利 率同比下降，预计与淡季需求偏弱、销量下滑增加单位摊销成本、促销增加相关；24Q1 啤酒板块毛利率 41.4%，同比+2.0pct，在成本红利、结构升级下毛利率继续提升。受澳 麦双反措施取消影响，2023 年进口大麦价格高位回落，但啤酒公司多在上年底锁定当年 所用大麦价格，预计 2023 年大麦价格下降红利未反映到报表端，2024 年成本端有望继 续下行。费用端来看，2023 年啤酒板块销售费用率 14.0%，同比+0.3pct，其中 23Q4 费用率 27.1%，同比+3.5pct，需求偏弱费投增加；24Q1 啤酒板块销售费用率 12.9%，同 比 -0.5pct ， 费投效率 继续优化 。 2023 年 全 年 /23Q4/24Q1 管 理 费 用 率 为 5.7%/13.2%/5.2%，同比+0.1pct/+3.9pct/+0.2pct。 成本优化提升盈利能力。2023 年啤酒板块净利率 12.4%，同比+0.8pct，整体盈利能力 提升，其中重庆啤酒因毛利率承压、珠江啤酒因费率上行净利率分别同比-0.1、-0.3pct。 单季度来看，啤酒板块 23Q4 净利率-14.2%，同比-5.8pct，因短期需求偏弱，摊销成本 提升及促销费投增加下净利率同比下降；24Q1 净利率 14.4%，同比+1.9pct，在成本下 降、费率严管控下净利率同比提升。

软饮料：大单品造势，成本红利兑现

场景复苏+大单品打造拉动收入高增，加速渠道建设蓄力旺季。2023 年软饮料板块收入 362.7 亿元，同比+16.8%，2023 年以来终端消费场景复苏，饮料行业营收在低基数下 迎来修复，其中东鹏饮料、香飘飘、欢乐家、百润股份大单品定位精准，通过加速铺货 实现亮眼表现，营收端均取得双位数增长；均瑶健康因并表润盈收入高增长。四季度至 一季度为行业传统淡季，23Q4/24Q1 软饮料板块收入 95.2/109.4 亿元，同比 +8.7%/+12.7%，行业营收增速放缓，其中东鹏饮料通过打造第二成长曲线补水啦等保 持高增长势能。24Q1 企业加速终端网点开发、核心单品铺货、冰冻化陈列，为旺季蓄力， 前期铺垫工作有望在 24Q2 旺季兑现至业绩端。软饮料板块 2023 年扣非净利润 55.7 亿 元，同比+27.7%；23Q4/24Q1 扣非净利润 14.1/19.5 亿元，同比-6.3%/+16.9%。

包材价格回落，毛利率多呈提升趋势。软饮料板块 2023 年毛利率 41.3%，同比+1.3pct； 其中 23Q4 毛利率 44.4%，同比-0.3pct。瓶装饮料成本中包材成本占比约 30%，白砂糖 成本占比超 10%，2021-2022 年包材成本走高致饮料企业成本端持续承压，2022 年香 飘飘、李子园、欢乐家等企业通过提价缓解压力。2023 年包材价格有所回落，而白砂糖 价格上涨对冲部分包材价格下行红利，整体成本端呈下降趋势，饮料企业毛利率多数提 升，均瑶健康毛利率下降主要受低毛利的供应链业务占比提升影响；承德露露毛利率下 降预计受促销增加、均价下降影响。24Q1 软饮料板块毛利率 41.6%，同比+0.6pct，考 虑到部分原材料锁价、瓦楞纸价格持续下行，成本红利多有延续，东鹏饮料因产品结构 变化毛利率小幅下降。

加大渠道建设及费用投入，管理费用率相对稳定。销售费用来看，软饮料板块 2023 年 销售费用率 15.0%，同比+0.2pct；其中 23Q4 销售费用率 16.0%，同比+2.1pct，为支 持大单品铺货及动销，部分企业加大销售费用投入，如香飘飘强化即饮团队建设、增加 广告费及市场推广费，销售费用率同比+5.8pct；欢乐家人员投入及市场费用均有增加， 2023 年销售费用率同比+2.0pct；而东鹏饮料凭借前期搭建的全国化渠道网络在销售费 用率稳定的情况下实现营收高增长。24Q1 软饮料板块销售费用率 14.5%，同比+0.9pct， 东鹏饮料加大冰冻化陈列，销售费用率同比+1.4pct；欢乐家保持人员及市场投入，销售 费用率同比+3.9pct；百润股份新品培育前期市场营销投入增加，销售费用率同比+8.8pct； 香飘飘销售费用率同比下降但仍保持高位。管理费用来看，软饮料板块 2023 年管理费 用率 4.0%，同比-0.1pct；23Q4/24Q1 管理费用率 4.4%/3.4%，同比+0.7/+0.1pct，各 企业维持相对稳定水平。 成本红利释放提升净利率，费投小幅影响短期盈利表现。软饮料板块 2023 年净利率 16.6%，同比+1.0pct，在需求复苏、成本红利下饮料企业盈利能力多有改善，其中养元 饮品因投资损失净利率同比略下降；其中 23Q4 净利率 14.5%，同比-3.5pct，主要受费 率上行影响。24Q1 软饮料板块净利率 20.8%，同比+1.5pct，养元饮品受益于公允价值 变动收益增加，净利率+5.1pct；维维股份在低基数下因费率下行叠加公允价值变动收益 增加，净利率同比+8.2pct；但部分企业因费用投入增加短期净利率小幅下降。

零食：性价比战略延续，线上线下双成长

受春节错期影响，2023 年板块整体营收维稳，24Q1 高增长兑现。零食板块 2023 年收 入 434.2 亿元，同比+1.2%；扣非净利润 24.2 亿元，同比+7.7%。23Q4 收入 126.3 亿 元，同比+3.1%；扣非净利润 6.7 亿元，同比+20.7%，甘源食品、盐津铺子、劲仔食品 持续推进多品类策略，在零食量贩、新媒体等渠道实现深度拓展，业绩表现积极。零食 板块 24Q1 收入 135.0 亿元，同比+26.4%；扣非净利润 10.2 亿元，同比+29.8%，其中 洽洽食品等公司营收同比重回增长，三只松鼠、甘源食品、盐津铺子、劲仔食品等均呈 现高成长性。多元化、健康化、性价比等消费需求推动零食行业结构升级，高性价比战 略与新媒体、零食量贩等渠道发力赋予行业成长势能。 电商、量贩等渠道放量，盈利能力略下降。2023 年零食板块毛利率 28.3%，同比-1.4pct； 净利率 6.8%，同比+0.5pct。其中 23Q4 毛利率 27.1%，同比-2.1pct；净利率 6.4%， 同比+0.6pct。24Q1 零食板块毛利率 29.3%，同比-1.1pct；净利率 8.7%，同比-0.6pct， 由于电商、量贩等低盈利渠道放量，板块毛利率下降，盈利能力略有下降。 费用持续优化，效率提升。2023 年零食板块销售费用率 15.0%，同比-1.2pct；管理费用 率 4.9%，同比-0.2pct。其中 23Q4 销售费用率 14.6%，同比-0.8pct；管理费用率 4.3%， 同比-0.4pct。24Q1 销售费用率 15.4%，同比+0.5pct；管理费用率 3.8%，同比-1.1pct。 费用端通过组织架构优化、投放效率提升费用率下降。

餐饮供应链：需求稳步复苏，盈利能力改善

消费逐步复苏，市场稳步扩张。2023 年餐饮供应链板块收入 366.8 亿元、同比+10.2%， 扣非净利润 28.4 亿元、同比+19.4%，社会餐饮复苏、餐饮连锁化率提高以及速冻食品 等快消品市场恢复共同推动行业增长。2023Q4 单季度来看，餐饮供应链板块收入 98.4 亿元、同比-2.0%，扣非净利润 7.4 亿元、同比-8.6%。其中，三全食品由于同期基数偏 高叠加春节错期影响，传统品类水饺汤圆等收入同比下滑，业绩短期承压，并在 2024Q1 有所恢复。2024Q1 餐饮供应链板块收入 98.2 亿元、同比+8.1%，扣非净利润 8.8 亿元、 同比+15.4%，行业保持稳健增长。 原材料成本与渠道费用持续优化，盈利能力逐步提升。2023 年餐饮供应链板块毛利率 24.6%、同比+0.2pct，净利率 8.6%、同比+0.4pct，其中 2023Q4 单季度毛利率 25.5%、 同比+0.9pct，净利率 7.8%、同比-1.2pct，安井食品、味知香等采购成本下行与千味央 厨产品结构优化推动板块毛利率提升，同时，渠道端降本增效也进一步提高了盈利能力。 2024Q1 餐饮供应链板块毛利率 26.6%、同比+1.1pct，净利率 9.8%、同比+0.3pct。 销售费用率、管理费用率同比基本持平。2023 年餐饮供应链板块销售费用率 8.5%、同 比-0.3pct，管理费用率 4.5%、同比持平，其中 2023Q4 单季度销售费用率 8.8%、同比 +1.1pct，管理费用率 5.3%、同比+1.0pct。2024Q1 板块销售费用率 9.0%、同比-0.2pct， 管理费用率 4.3%、同比+0.1pct。

 肉制品卤味：业绩短期承压，静待行业复苏

肉制品卤味板块承压，业绩环比改善。肉制品方面，猪肉市场价格持续下跌等因素导致 双汇发展、龙大美食养殖业务承压，拖累整体业绩；卤味方面，消费端复苏缓慢对门店 收入产生影响。2023 年肉制品卤味板块收入 1116.1 亿元，同比-6.3%；扣非净利润 42.0 亿元，同比-32.8%。肉制品卤味 23Q4 板块收入 263.7 亿元，同比-20.9%；扣非净利润 -4.4 亿元，同比-132.2%。24Q1 肉制品卤味板块收入 261.4 亿元，同比-9.3%；扣非净 利润 16.1 亿元，同比-12.1%。绝味食品 2023 年净开店 874 家，年末达 15950 家，业 绩稳步提升。随着消费逐步恢复，业绩弹性有望释放。

成本周期波动，整体盈利能力逐步修复。肉制品方面，猪肉市场价格持续下跌导致毛利 率下滑；卤味方面，紫燕食品、煌上煌受益于原材料成本下行，绝味则因鸭副成本高位 导致毛利率承压。随着成本价格回落，2024Q1 肉制品卤味板块毛利率同比提升、净利率 同比降幅收窄，盈利能力逐步修复。2023 年肉制品卤味板块毛利率 13.8%、同比-0.6pct， 净利率 3.7%、同比-2.1pct，其中 2023Q4 单季度毛利率 10.9%、同比-1.2pct，净利率2.0%、同比-6.6pct。2024Q1肉制品卤味板块毛利率16.8%、同比+1.6pct，净利率6.2%、 同比-0.6pct。 肉制品费率小幅增长，卤味费用优化。2023 年肉制品卤味板块销售费用率 3.7%，同比 +0.1pct；管理费用率 2.6%，同比+0.2pct，其中 23Q4 销售费用率 3.9%，同比+0.7pct； 管理费用率 3.8%，同比+0.9pct。24Q1 销售费用率 3.9%，同比+0.4pct；管理费用率 3.2%，同比+0.4pct。肉制品方面，销售费用率、管理费用率因收入下滑小幅增长；卤味 方面，各公司表现分化，绝味食品 2023 年费用端优化、广宣费减少，费率下降；24Q1 淡季折扣加大带来费率提升。