汽车企业产批零及业绩比较分析

2023Q4产批零同 比均保持正增长，其中零售数据增速弱于产批增速，因此渠道补库较多（+26万辆）；出口在上 汽/奇瑞等车企持续贡献下保持高景气。

1.产批零比较：问界同环比表现最佳

2023Q4：车企产批零同环比普遍正增长，同比增速较高的为理想/小鹏/问界；环比增速最高的 为问界，蔚来/埃安Q4销量环比下滑。 2024Q1：车企产批零同比表现分化，其中自主品牌好于合资品牌，表现最佳的为问界，环比保 持正增长。自主品牌中埃安同比下滑幅度最大。

2.毛利率比较：车企表现分化

2023Q4车企毛利率同环比表现无一致性趋势，规模效应+供应链降本为毛利率提升主要渠道 ➢ 环比：1）毛利率上行主要原因有销量提升规模效应显著（小鹏+零跑+赛力斯+理想+吉利+长安）+产品结构 改善（赛力斯）+供应链降本（零跑+理想+吉利+长安）；2）毛利率环比下行的主要原因有Q4行业竞争加剧 公司经销商返点增加（长城）+销量环比下行（广汽）+终端折扣加大（比亚迪）。 ➢ 同比：1）毛利率上行主要原因包括销量大幅提升（零跑+理想）；2）特斯拉、小鹏汽车、广汽集团毛利率同 比下滑，特斯拉降幅最为明显。 ◆ 2024Q1车企毛利率同比同样分化，规模效应+出口+产品结构改善为毛利率提升主要渠道 ➢ 赛力斯/长城分别由于问界交付持续提升/出口&坦克销量增长稳健Q1毛利率同环比均改善；长安由于终端折扣 增加较多同时Q1供应链降本未能落地导致毛利率损伤较多。

3.费用率比较：整体呈现稳定状态

销售费用率在23Q4市场竞争压力较大情况下同环比均已提升为主， 车企主动加大广宣等投入促进终端销量提升。其余费用率项目整体 呈现稳定状态，其中变化较大的：1）小鹏汽车：24Q3费用率同 环比大幅改善核心原因为费用支出绝对值保持基本稳定下，销量增 加带来的营收大幅增加。2）赛力斯：M7交付快速增长下营收规 模大幅提升，23Q4&24Q1费用率公司改善较为明显。3）广汽： 23Q4销售费用增长较多，主要原因是在新能源转型、品牌高端化 的推广和海外市场的推进的情况下，自主品牌增加广宣费投入，因 销量增加而售后服务费和运输保险运输物流费增加。4）比亚迪： 单季度研发费用率持续提升，持续投入电池、电机、电控及芯片等 新能源车全产业链的核心产品部件及智能化相关开发中。

4.净利润比较：分化显著

23Q4车企单车净利环比普遍下滑。1）小鹏/理想/赛 力斯/长城季度盈利整体呈现改善趋势。长城坦克/出口 贡献较大盈利弹性；理想规模效应显著；小鹏费用率控 制较佳（绝对值稳定）；赛力斯问界放量。2）特斯拉 单车净利同环比下滑，降价+需求低预期拖累盈利。3） 长安Q1终端折扣增加较多同时供应链降本未能落地， 导致利润波动较大。 ◆ 注：由于非经常性项目较多，我们在计算单车净利时均 将非经常性项目剔除。

5.业绩比较

比亚迪：2023Q4&2024Q1业绩符合预期

出口/高端车型等销售结构优化助推Q1毛利率表现靓丽，业绩逆势增长。 ➢ 24Q1公司批发销量62.6万辆，同环比分别+13.4%/-33.7%，同比表现弱于新能源车整体；其中出口9.79万辆，同 环比分别+152.8%/+0.7%，占批发比例15.63%，同环比分别+8.6%/+5.3%，海外出口盈利表现领先国内，结构优 化助推毛利率改善。24Q1扣比亚迪电子后营收884.6亿元，同环比分别-5.7％/-37.8％，汽车业务单车均价（近似）14.13万元，同环比-16.9%/-6.2%，同环比下滑主要系公司为应对国内行业竞争，荣耀版车型批量推出上市所致。 ➢ 24Q1毛利率同环比改善，研发费用增长迅速。公司Q1毛利率21.9%，同环比分别+4.0/+0.7pct，主要系出口以及 高端车型销量占比提升，Q1仰望/方程豹/腾势D9分别实现批发销量3522/11063/22756台，占比 0.56%/1.77%/3.63%，均呈现增长态势。 ➢ 单车盈利明显下滑主要系公司Q1终端折扣跟进较多所致。

长安汽车：23Q4业绩符合预期，24Q1业绩低预期

积极应对行业竞争，深蓝/启源/阿维塔以及引力油车同步向上。 ➢ 公司Q1实现自主品牌销量58.9万辆，同环比分别+13.6%/+7.3%，深蓝/阿维塔Q1分别3.9/1.1万辆，同比分别 +154.4%/+93.8%，环比分别-17.3%/+72.8%，启源4款车型实现销量2.83万辆，环比基本持平。Q1折算自主品牌 （不包含阿维塔）单车均价6.41万元，同环比分别-4.9%/-19.4%，均价下滑主要系Q1比亚迪等友商推出系列荣 耀版车型，行业以价换量竞争趋势下公司跟进“真香版”启源等系列年度改款，提升产品性价比和市场竞争力， 保证销量和份额稳步提升。 ➢ Q1公司折扣增加使得毛利率同环比分别下滑4.1/5.1pct至14.4%，以启源/引力等品牌为主。费用率角度，Q1公司 销管研费用率分别5.54%/3.47%/4.17%，同比+0.9/+0.5/+0.2pct，环比+0.3/2.4/0.8pct，主要系公司销售/管理/研发 等团队规模持续增加，员工薪酬增加所致。 ➢ 自主经营业绩维度，公司Q1扣非且扣除联营企业投资收益后归母净利润-0.37亿元，同环比均明显降低（去年同 期/去年Q4分别为15.44/25.69亿元），终端折扣增加较多同时Q1供应链降本未能落地，导致利润波动较大。

长城汽车：23Q4业绩符合预期，24Q1业绩超预期

毛利率同环比表现靓丽，海外市场高盈利持续兑现。 ➢ 24Q1公司实现批发销量27.53万台，同环比+25.2%/-24.9%，出口持续爆发驱动公司季度销量同比高增；Q1单车 均价折算15.57万元，同环比+17.9%/+6.3%，产品结构持续优化，单车收入领跑自主品牌。 ➢ 24Q1公司实现毛利率20.0%，同环比分别+4.0/+1.6pct，同比提升主要系公司产品规模提升&产品结构优化，海 外市场盈利表现领先国内，Q1出口9.28万台，同环比分别+78.5%/-11.1%，占比33.7%，同环比+10.1/+5.2pct，毛 利率环比提升主要系23Q4经销商返点以及年终奖计提导致基数较低。 ➢ 费用率来看，24Q1销管研费用率分别为4.0%/2.3%/4.6%，同比分别-1.0/-1.3/-0.7pct，环比分别-1.9/-0.7/-0.2pct， 同比下滑主要系销量提振带动平均摊销下降，销管研费用投入绝对值保持稳定增长，环比下滑主要系23年底年 终奖计提拉高基数。 ➢ 公司24Q1单车净利润1.17万元，扣非后单车归母净利润0.74万元，同比均大幅提升，环比分别+112.1%/+162.7%。Q1非经常性损益12.03亿元，其中包括政府补助6.21亿元。

赛力斯：23Q4业绩符合预期，24Q1业绩超预期

规模效应下公司Q1历经四年亏损后实现首季经营性盈利 ➢ Q1毛利率超预期。24年Q1公司毛利率为21.5%，同环比分别+12.6/+8.0pct，核心原因为规模效应+瑞驰出表： ①Q1问界销量8.3万辆，同环比分别+617.3%/+26.0%。同时赛力斯单一车型M7占比高，规模效应加速显现； ②子公司瑞驰Q1出表，对毛利率拖累影响消退。 ➢ Q1整体费用率同步下降，其中销售费用率下降较慢。24Q1公司期间费用率为18.1%，同环比分别-11.42/- 3.02pct。 24Q1研发费用率为3.59%，赛力斯24Q1销售费用率为12.8%（绝对值为38.6亿元。