出口企业与利润情况如何？

去库后低基数上快速增长。

1.收入端：海外去库结束，收入逐季修复

2022年-2023H1出口企业基于欧美通胀下的消费压力以及前期下游过度备库， 收入普遍面临降速，然而23年以来轻工出口企业收入逐季回暖，23Q4-24Q1出口板 块景气度高，24Q1出口企业平均收入增速同比实现26%增速，增长中枢明显提升。 我们预计，当前主要是低基数上高增长，来自行业性的修复为主，本质是前期 下游去库无法正常下单，目前客户基本去库到位，恢复正常下单。

同时对于终端需求，美国国内居民消费韧性仍强，美国个人耐用品消费支出水 平自23年以来维持较为稳定，且美国消费者信心指数自23年5月以来持续走高，截止 24年4月达到77.2。而且，美国地产数据过去高利率环境下压力较大，也是影响终端 消费的重要问题，当前美国成屋销售、新房销售同比降幅均有明显收窄，未来降息 后地产交易活跃，有望带动地产后周期品类充分受益。轻工出口企业多为沙发、床 垫、办公椅、升降桌等家居品类，预计充分受益于美国地产行业的恢复。

同时，也注意到部分企业存在自身拓客拓品类+商业模式转型等成长动能，保 障未来成长的持续性。 对于代工企业，客户拓展和存量客户扩张品类，是成长的主要路径，我们在24 年以来的头部企业看到这一共性。究其原因，我们认为一方面是过去一年企业积极 参展拓客、维护客户，获取相应订单，也基于股权激励等要素积极性进一步提升； 另一方面是头部企业累积了部分经营优势，例如海外产能在当前供应链转移的大趋 势下优势逐步明显，而只有头部企业有海外建厂的资金投入与运营能力。 对于转型企业，一般是代工转向自主品牌，过去要求相对苛刻，需要深度洞察 客户需求并对应开发产品，并且需要铺设渠道与品牌营销建设。而跨境电商相对来 说给以公平和门槛更低的展示平台。23年部分企业抓住出海红利，大力发展跨境电 商业务，其中恒林股份、永艺股份、乐歌股份、西大门等企业积极探索跨境电商商 业模式，完成独立站的搭建或积极接触第三方平台，成功提高品牌知名度，23年跨 境电商收入均实现双位数或以上的高速增长，拉动整体收入上行；匠心家居持续推 动自主品牌，店中店模式积极建设，不断探索业务模式的转型；海外仓行业高速增 长下，乐歌股份率先抓住机遇，23年海外仓业务收入9.51亿元，同比增长94%。 此外，个别企业受益于下游大客户高速增长，趋势仍然向上，例如受益于海外 保温杯行业成长与大客户订单持续超预期的嘉益股份，另外也有企业终端需求仍有 成长性、、公司跟随受益的，例如休闲草渗透率提升的共创草坪、家联科技等。

未来跨境预计依然维持高景气度。中国跨境出口电商交易额稳步提升，据灼识 咨询，2022年中国跨境出口电商交易额为3.0万亿元，同比+20.0%，预计2022-2027 年CAGR可达18.1%；2022年中国跨境出口电商物流市场规模为0.59万亿元，同比 +23.56%，预计2022-2027年CAGR可达16.01%。2022年轻工出口企业对于跨境电 商模式多为小体量试水阶段，2023年开始逐步成型，预计2024年继续拥有亮眼表现。 其中，匠心、恒林、永艺、乐歌等企业依靠多年代工经验，纵向深耕垂直品类，多主 打大单品策略，实现自主品牌的快速增长；致欧科技依靠其前瞻的选品能力及高效 的供应链管理能力，线上宜家已经初具规模；更有海外仓新兴商业模式由此衍生， 货物从上游卖家至下游消费的运输实现供应链一体化，当前乐歌股份、致欧科技的 海外仓业务也充分受益于行业高景气度效应，且具备持续性。

2.利润端：盈利端表现出现分化，整体与收入相对匹配

24Q1 出口板块利润增速明显改善，其中，海象新材仍然受制于 PVC 地板行 业新疆原材料溯源事件，利润水平出现明显下滑；乐歌股份、永艺股份则是受非经 影响较大，24Q1 利润端增速同比出现下滑，扣非后均实现正增长，与收入端表现 一致；浙江自然短期仍然承压，预计海外子公司仍然处在产能爬坡阶段。 除此之外，其它出口企业整体归母净利润水平增速于 24Q1 提升明显，受益于 23Q1 低基数、自主品牌带动毛利率上行、费用有效节降，带来出口板块整体利润 增速提升，且快于收入增速，表现亮眼。预计 24 年汇兑、海运费及原材料影响有 限，毛利率水平有望维持稳定。

后续判断：（1）汇兑：自23年Q2开始，美元兑人民币水平一路快速走高，23 年Q3上升至7.3左右，此后出现小幅下行。截止24年4月29日，美元对人民币水平 较为稳定，维持在7.2左右的水平。23年部分出口企业大幅受益于汇率的快速上 行，确认大量汇兑收益，利润端有所增厚。24Q1整体汇率水平较为稳定，假设后 续美元对人民币水平持续维持在较小范围内波动，24年出口企业将不再大幅确认汇 兑损益。 （2）海运费：海运费对利润的影响弹性，一与销售模式有关，轻工 2B 标的 大多 FOB，需求旺盛背景下，可与客户共担风险，但 2C 标的一般性价比见长，需自己承受；二与一柜货值有关，例如软体家居均价高但体积大。23 年海运费整体 处在较低水平，24Q1CCFI 综合指数及美西指数存在小幅上行但整体仍处在偏低水 平。预计受红海事件影响，苏伊士运河附近海运费用更易出现大幅波动，船只绕行 可能会对相关出口企业海运费带来一定上行压力。 （3）原材料：23年各项核心原材料价格处在历史较低位置。原材料对利润的 影响弹性，与上游单一程度、上游是否更靠近大宗商品、原材料涨价幅度有关。相 关原材料主要有PVC、TDI、MDI等化工品，以及铜、铁等金属。当前核心原材料 未见明显压力，铜价上行对整体毛利率影响有限，预计原材料层面整体价格水平维 持较为稳定。