全球经济复苏前景如何？

全球经济复苏前景有所改善。

1.美国

美国一季度实际GDP环比年化增长1.6%，低于去年四季度的3.4%（图38），不及市场预期。从分项来看，GDP最 大拖累主要来自进口，一季度拉低GDP增长2.3个百分点。GDP的支撑项主要来自服务消费支出、私人投资以及政 府支出的增长。总体来看，一季度美国经济在内需的支撑下仍保持一定韧性，需要注意的是，通胀水平超预期反弹 或将延缓美联储降息的步伐，使政策利率在较高水平保持更长时间。企业和居民贷款成本继续保持高位，对企业投 资和居民消费或产生一定抑制作用。

服务消费延续增长态势支撑居民消费支出增长。从环比 折年率来看，一季度个人消费支出增长2.5%，较上年 四季度回落0.8个百分点，拉动GDP增长1.7个百分点。 其中，商品消费环比下跌0.4%，为2022年四季度以来 首次录得负增长。一方面受高基数的影响，另一方面由 于耐用品受到了消费信贷利率高企的影响，汽车和零部 件，以及汽油和其他能源商品的出现下降，耐用品消费 环比下跌1.2%。服务消费环比增长4.0%，较去年四季 度上升0.6个百分点，主要由医疗保健、金融和保险服 务拉动。4月服务业PMI录得50.9%（图39），较3月份 的51.7%有所回落，美国服务业景气度依然处于扩张区 间。由于当前劳动力市场依然比较强劲，居民服务消费 短期内仍具一定韧性。

一季度美国私人投资环比折年增速由去年四季度的 0.7%大幅提升至3.2%，主要受居民住宅投资的拉动， 环比折年增速达到13.9%，较上年四季度提高11个百分 点，连续三个季度实现正增长。此外，非住宅投资在财 政支持下继续强劲，设备投资大幅增加，增速达到了 2.1%。由于人工智能热潮涌动，科技创新投资增速较 快，环比折年增长5.4%，并为美国带来了全要素生产 率的提高。4月制造业PMI录得49.9%，时隔三个月再 次回落至收缩区间。由于原材料和燃料价格上涨，制造 业企业成本上升，叠加美国政策利率依然维持在高位， 企业生产经营面临一定阻力，预计二季度制造业景气度 有所回落。

就业方面，美国劳动力市场的紧张状况有所缓解。2月 职位空缺数下降至875万人，职位空缺率也从2022年3 月最高点的7.4%下降至5.3%。从供给端来看，非农就 业数据小幅回升，3月录得30.3万人。3月失业率小幅下 调至3.8%，劳动参与率较上月小幅上升0.2个百分点至 62.7%，劳动力供给有所恢复。供给修复叠加需求趋 缓，推动非农平均时薪同比增速较上月回落0.1个百分 点至4.1%，工资通胀压力小幅缓解。与疫情前相比， 美国劳动力市场供需匹配依然存在失衡状况，当前美国 劳动力存在大约200万的缺口（图40）。过去一年职位 空缺率从高点逐步下滑，失业率却基本保持在3.7%左 右的低位，主要原因在于劳动力供给仍然不足。当前美 国经济内生动力依然较强，或将继续支撑就业市场保持 稳健。

通胀方面，美国CPI同比增速3月再次反弹，回升至 3.5%，超出市场预期，为去年10月以来的新高。值得 注意的是，受汽车保险费率上调、交通运输等服务消费 的推动，3月核心PCE通胀增速为2.8%，同样高于市场 预期。可以看到，核心服务通胀压力依然韧性十足。而 当前强劲的劳动力市场，持续的工资增长，以及金融市 场的良好表现仍将继续支撑居民消费增长，服务价格在 未来一段时间依然较为坚挺。与此同时，考虑到当前地 缘政治局势较为紧张，可能导致贸易运输成本上升以及 供应链压力，并给商品价格带来上行影响，预计后续美 国通胀向2%的央行目标移动过程中仍将出现反复。 受通胀出现反复、劳动力市场仍然偏紧的影响，5月美 联储最新的议息会议上强调继续维持联邦基金利率目标 区间在5.25%—5.5%。然而，美国政策利率长时间处于 较高水平，或将对居民总需求和企业投资产生抑制作 用。预计后续美联储货币政策的走向将更加注重劳动力 市场的数据。伴随着供需逐渐趋于平衡，工资增速将回 落，失业率小幅抬升，通胀得以延续降温态势，而彼时 美联储亦将开启降息周期以支持经济稳增长。IMF预计 2024年美国GDP增速为2.7%，较2023年的增速提升 0.2个百分点。需要注意的是，美国货币政策的调整会 对全球其他地区经济体产生一定的溢出效应，影响全球 经济增长和资本流动，需要企业重点关注。

2.欧洲

欧洲暖冬、能源价格持续下降、政府财政刺激等多重因素，对欧元区经济产生积极影响，有助于避免整体衰退。 2024年一季度欧元区GDP季调环比折年率由去年四季度的-0.2%重回正区间，增长了1.3%，提高了1.5个百分点， 为2022年三季度以来最佳水平。

实体经济景气度方面，欧元区PMI数据显示今年前4个 月经济复苏势头有所增强。欧元区整体商业活动近一年 来快速回升，但是各部门修复程度出现分化，服务业强 劲复苏推动增长，而制造业持续低迷。总体来看，4月 欧元区整体PMI初值从3月份的50.3反弹至51.4，高出市场预期的50.7，增速为11个月以来最 高。按行业来看，服务业PMI表现突出，由3月的51.5 进一步上升至52.9，但是制造业持续萎靡，制造业PMI 从46.1下滑至45.6，为4个月来最低。事实上，自2022 年中期以来，制造业PMI一直处于收缩区间。

零售方面，欧元区消费者信心指数同比基本保持稳 定。在经济稳步复苏、政府财政刺激以及降息政策 预期等多个因素的共同作用下，2024年欧元区消费 者信心指数不断改善，4月份进一步回升。其中，消 费者对收入预期和经济前景的乐观预期是支持消费 者信心回升的主要动力。尽管高利率环境在短期内 仍制约居民消费和企业投资，但是随着通胀放缓、 实际收入增长和就业前景强劲，消费者信心将持续 改善。 • 就业方面，欧元区劳动力市场继续保持稳定。2024 年3月季调失业率保持在6.5%，连续第五个月保持 在该水平，仍处于历史低位。就业市场的较强韧性 可能会在一定程度上通过影响经济增长和通胀水平 来间接影响欧洲央行降息策略。

通胀方面，得益于能源价格的稳定和服务业通胀压 力的减轻，欧元区CPI 数据呈现稳步下滑。欧元区 CPI同比涨幅自2022年10月达到10.6%的高位后，经 历了一段波动下降的走势。从2022年11月开始，通 胀连续回落， 3月底最新数据为2.4%（图43）。这 表明欧元区的通胀压力正在逐步缓解，抗通胀效果 表现较好，经济正在朝着更加稳定的方向发展。从 细分板块来看， 3月份欧元区年度通胀率的构成 中，服务业的贡献最大，增长达到了1.76%。随着 油价上涨和就业市场复苏强劲，服务业的投入成本 加速上升，其价格压力随之上涨，进而导致服务业 通胀持续高企，或对整体通胀前景造成上行风险。

货币政策方面，通胀形势有所缓解，经济增长仍持 续疲弱，支撑着欧元区尽快降息的预期。在欧洲央 行4月货币政策会议声明和欧洲央行行长拉加德的表 态中，明确释放降息信号，或将在今年6月份开启新 一轮降息周期。由此，欧洲央行很有可能成为发达 经济体中第一个采取降息行动的央行。如果欧洲央 行坚持当前政策预期并如期降息，欧元区经济将在 2024年呈现逐步增强势头。