英伟达产品布局及业绩表现如何？

全球算力王者，加速计算时代的 AI 超级工厂。

1.上市以来收入成长超 160 倍，市值增长超 2700 倍

公司是全球领先的 GPU 算力龙头。公司于 1993 年由 Jenson Huang（黄仁勋）及来自 于 Sun Microsystem 的两位工程师 Chris Malachowsky 和 Curtis Priem 创立，专注图形计算 芯片的设计与研发，公司经历了起步积累、困境反转、转型升级和快速成长四个阶段，并 成长为全球 AI 算力领军，根据 Gartner 预计，公司在全球 AI 芯片市场的市占率最高已经 达到 90%。

2.三芯片四领域，构筑全面产品矩阵

基础芯片层面，公司基于 GPU 技术路线，通过自研+并购形成 GPU+CPU+DPU 的三 芯布局： （1）2000 年推出全球首款 GPU 以来不断进行迭代升级，目前 GPU 领域产品涵盖消 费级、工作站级、移动级到高性能计算的多种类型，即将在 2024Q2 出货的 H200 Tensor Core GPU 基于 NVIDIA Hopper™ 架构，FP16 下算力达到 989TFLOPS，同时是首款提供 HBM3e 的 GPU，以每秒 4.8 TB 的速度提供 141GB 内存，与前身 A100 相比容量几乎翻 倍，带宽增加 2.4 倍，针对 GPT-3 模型的推理性能是 A100 的 18 倍； （2）2020 年收购 Mellanox 后推出的 BlueField DCU 能够有效减少 CPU 负荷，提升整 体系统性能，BlueField-3 DPU 与上一代相比，具备 2 倍的网络带宽、4 倍的计算能力和几 乎 5 倍的内存带宽，能够以高达 8 倍的速度运行工作负载，同时降低 TCO 并提高数据中心 能效； （3）2021 年推出的自研 Grace 系列 CPU 超级芯片基于 ARM v9 架构设计，相较于现 有数据中心使用的 x86 CPU，运行微服务的速度快 2.3 倍，内存密集型数据处理性能快 2倍，在多个技术计算应用上运行流体力学计算工作时速度快 1.9 倍；为了进一步满足巨型 人工智能和高性能计算工作负载的需求，公司还发布了将 Grace CPU 和 Hopper GPU 封装 在一起的 Grace Hopper Superchip，以及将两个 Grace CPU 在同一款 PCB 上互联的 Grace Superchip；

行业客户层面，公司布局了游戏、数据中心、专业可视化、自动驾驶市场四大领域： （1）数据中心：公司 2016 年至今以及未来长期的增长点。公司为云厂商（CSP）、企 业、公共部门的数据中心、智算中心、超算中心提供基于 CPU+GPU+DPU 芯片、IB+以太 网等网络设备的硬件系统，以及 AI 加速库、开发工具、应用等软硬件一体的解决方案；随 着云端数据中心需求的爆发以及公司三芯布局的形成，公司数据中心业务近五年收入复合 增速高达 74.56%、近三年复合增速高达 92.18%，2023 年全年实现收入 475.25 亿美元，同 比+216.73%，其中 2023Q4 实现收入 184.04 亿美元，同比+409%； 公司自 2011 年的 Tesla M2090 开始不断更新迭代数据中心产品，下一代 B100 采用 Blackwell 架构，将使用台积电的 4nm 工艺，与现有采用 Hopper 架构的 H200 系列相比， 性能提升超过 100%。

（2）游戏业务：公司的起家业务和基本盘，以先进技术引领行业发展。公司提供分 别面向 PC 和笔记本的 GeForce 系列 RTX 和 GTX 显卡硬件、可在性能不足的设备上玩 PC 游戏的 GeForce NOW 云游戏服务、在电视上播放高质量流媒体的 SHIELD 服务以及用于 游戏机的平台和开发服务；随着挖矿浪潮的兴起以及公司光追系列显卡的推出，公司游戏 业务近五年复合增长率达到 10.91%，2023 年全年实现收入 104.82 亿美元，同比+15.61%， 其中 2023Q4 实现收入 29 亿美元，同比+56%，为其他业务提供了稳定的现金流； 游戏业务见证了公司的成长史，每一代微架构的升级都带来了性能的显著提升：2018 年公司推出的首款支持实时光线追踪的 Turing 架构 GeForce RTX 2080 显卡，可以在游戏中通过模拟光线的物理行为，实现电影级质量的实时渲染，引领了 3A 大作发展的方向；公 司推出的 DLSS（深度学习超级采样抗锯齿）技术在不影响游戏性能的同时，能提供与 TAA 抗锯齿技术几乎相同的画质，根据快科技测试，RTX 2080 DLSS 的性能领先上一代 GTX 1080 TAA 达到了 80%。

（3）专业可视化：专业图形领域领导者。公司为独立软件供应商（ISV）合作，为在 设计与制造环节与数字内容创作环节的 3D 艺术家、建筑师和产品设计师等提供从桌面到 云端的 RTX 和 Quadro 解决方案；随着大模型的兴起，企业工作站也开始进行更新迭代， 2023 年全年实现收入 12.72 亿美元，同比-3.56%，其中 2023Q4 实现收入 4.63 亿美元，同 比+105%。

（4）自动驾驶：前瞻布局的中长期增长业务。公司通过 DRIVE 系列品牌，为交通运 输业构建出软件定义的端到端平台及解决方案，客户可以基于该平台快速高效地开发自动 驾驶产品；硬件端包括 Orin、Atlan、以及将于 2025 年投入生产的 Thor SOC，软件端包括 针对车载加速计算率先推出的安全操作系统 OS，针对自动驾驶汽车开发的 DriveWorks 中 间件，包含感知、地图构建和规划层的 AV 软件栈，AI 辅助驾驶平台 Chauffeur，为 AI 驾 驶舱创新解决方案提供舱内感知的开放软件平台 IX，实现实时对话式 AI 的 Concierge，使 用准确的真值地图和可扩展的车队来源地图来创建和更新自动驾驶汽车地图 Map 等产品； 2023 年全年实现收入 10.90 亿美元，同比-17.36%，其中 2023Q4 实现收入 2.81 亿美元，同 比+24.34%。

3. 三十年专注的高研发投入，奠定高业绩成长基石

与 Intel、AMD 相比，CUDA 软件生态带来的毛利率、净利率优势明显。公司上市以 来毛利率及净利率随行业及业务的变化经历了三个阶段： 1）上市前至 2003 年，受公司与微软就 Xbox 降价问题的影响，公司毛利率从 2001 年 的 37.92%下跌至 2003 年的 29.01%、利润率则从 12.92%下降至 4.08%，后续随着公司与 Intel、索尼签单，毛利率、净利率逐步回升；2）2004-2008 年，受全球经济危机、研发 CUDA 初期的技术不成熟影响，当时的 G84/G86 核心产品出现了过热而导致花屏的“显卡门”事件，公司毛利率从 2007 年的 45.62%下跌至 2008 年的 34.29%，利润率则从 19.46%转负为-0.88%，后续随着 2009 年 Fermi 架构的 GPU 推出，毛利率、净利率实现了快速修复； 3）2009 年至今，在全球经济复苏以及 CUDA 带来的软件生态优势拉动下，与 Intel、 AMD 相比，公司毛利率、利润率开始呈现明显领先的上升态势，毛利率持续上行从 2008 年的 34.29%提升至 2023 年的 72.7%、净利率也同步从-0.88%大幅提升至 48.85%。

公司常年专注投入研发，研发费用处于高位水平。上市以来，公司通过“三团队-两季 度”的研发模式以及聚焦 GPU 研发，实现了在单一领域与友商相比更高的研发投入： 1）在 1999-2005 年与 ATI 的竞争中，公司的研发费用从 1999 年的 0.32 亿美元快速提 升至 2005 年的 3.52 亿美元，CAGR 达到 61.54%； 2）在 2006 至今与 AMD 的竞争中，公司的研发费用从 2005 年的 3.6 亿美元快速提升 至 2023 年的 86.75 亿美元，CAGR 达到 19.34%；与 AMD 相比，2005 年公司研发投入为 AMD 的 32.73%，而 18 年后的 2023 年，公司研发投入已是 AMD 的 1.47 倍；同时由于公 司聚焦 GPU 的研发而 AMD 则需要同时对 CPU 进行投入并于 Intel 展开竞争，我们估计 2023 年在 GPU 领域的研发投入倍数将大于 1.47。

凭借超强的研发投入实现了强大的产品力，销售及管理费用率从常年的 10%逐步下 降。公司上市以来销售费用率稳定在 10%并呈逐步下降趋势；2021 年销售及管理费用率从 10.01%提升至 11.63%，主要原因是收购 Mellanox；2023 年，由于公司数据中心业务的爆 发，公司销售及管理费用率下降至 4.36%。