友讯达发展历程、股权结构、营收及业务进展如何？

电力物联网领先企业，业绩步入快速增长期。

公司成立于 2002 年，是专注于为各行业提供无线传感网络综合解决方案的国家高新技 术企业。公司主营业务为生产销售无线传感网络模块、无线传感网络终端(采集器)和网关(集 中器)等信息采集设备，包括水、气、热、电等智能仪表信息采集嵌入式应用。公司具备多项 自主知识产权的无线数传通信技术，广泛应用在智能电网、公用能源计量、工业控制、智能 家居等物联网领域。目前公司核心技术及产品重点应用于国内智能电网建设，2009 年开始 参与制定国网多项无线传输标准，2015 年水表进入巴西、德国市场，2018 年电表产品中标 实现突破并且中标份额逐年提升，现公司已具备配电物联网整体解决方案提供能力，产业链 布局完善。

公司股权集中，股权结构稳定。公司实际控制人、最终受益人为董事长崔涛先生。董事 长通过控股深圳威尔来斯科技有限公司、云南威尔来斯科技有限公司、云南友讯企业管理中 心，三者共计持有公司股份 4.56%，此外崔涛先生直接持有公司股份 22.81%，因此合计持 股 27.37%，为公司第一大股东。崔霞女士与崔涛先生为姐弟关系，崔霞女士通过控股云南 华诚盛达企业管理有限公司，持有公司股份 5.41%，此外直接持有公司股份 4.92%，因此合 计持股 10.33%，为公司第二大股东。崔奕先生为崔涛先生弟弟，直接持有公司股份 6.05%， 为公司第三大股东。

公司定位于“电力行业中通讯头部企业”，是专注于物联网解决方案的国家高新技术企 业，产品按应用领域可分为以下几大板块：低压用电、配电侧、输变电侧、公用事业。 低压用电：电力计量（工商业、居民用单、三相智能电能表）、用电信息采集设备 （能源控制器，集中器，专变终端，采集器，通信单元等）、用电信息采集本地通 信解决方案（双模 MESH 网络）。配网侧：1）低压配电：边缘物联代理（智能融合终端）、智能端设备（传感器，断 路器，在线监测装置）多模通信单元。2）中压配电：一二次融合（柱上断路器/环 网箱）、二次智能配电自动化设备（FTU，DTU，故障指示器）。输变电侧：边缘物联代理（接入设备，汇聚设备）、采集终端（变电站各类主辅设 备运行状态感知传感器，运行环境感知传感器，人员作业行为感知传感器，智能联 动装置等）、输变电智慧物联通信解决方案 （多模树状网络+星型网）。 公用事业：水表、燃气表，智能网关为智慧水务/燃气云平台基础。

经营状况改善，公司利润端实现大幅增长。公司营业收入从 2018年的 7亿元提升至 2023 年的 11 亿元，2019-2023 年的 CAGR 为 9.5%；归母净利润从 2018 年的 0.5 亿元提升至 2023 年的 1.9 亿元，2019-2023 年的 CAGR 为 29.6%，其中 2020 年受宏观经济形势影响 收入利润有所下滑。伴随公司产品矩阵完善、业务体量扩大，规模效应凸显，2023 年公司 归母净利润同比增长 94%，23Q4 归母净利润同比增长 66.2%，业绩步入快速增长期。

盈利能力快速提升，费用率稳中有降。2023 年公司实现销售毛利率 36.8%，同比增长 6.1pp；实现销售净利率 17.5%，同比增长 7.8pp，其中公司电表业务 2023 年毛利率提升较 大，同比提升 9.2pp。公司 2023 年销售费用率为 8%，同比下降 1.1pp；管理费用率（不含 研发）为 5.9%，同比增长 0.5pp；财务费用率为-1%，同比下降 0.8pp，主要系利息收入增 加所致。

公司实现从模块到表计的产业链延伸，业务实现量利齐升。公司目前已形成四大产品板 块，包括通信模块、智能表计、配网终端、智能水/煤气表。公司于 2020 年电表营收首次突 破 1 亿元，并在 2023 年实现收入 4.4 亿元，2021-2023 年 CAGR 高达 60.4%，主要系公司 早期无线模块、集中器等产品在国网占据一定份额，与国网合作多年深度绑定，伴随电表产 品研发成功，得以迅速起量。此外，公司 2023 年电表业务毛利率为 42.6%，同比增长 9.2pp， 受益规模效应及原材料成本趋稳，盈利能力进一步提升。

公司 2023 年电表中标份额大幅提升，2024 年有望受益电表招标高增长： 国网：2023 年第一批公司中标电表和集中器共 2.5 亿元，同比下降约 17.6%，主要 系行业端招标同比下滑 32%，公司整体市占率约 2.8%，排名第十名。2023 年第二 批公司中标 3.7 亿元，同比增长 69.8%，行业端同比增长 23.5%，公司整体市占率 2.6%，排名第八名，国网中标集中度有所下降，公司排名有所提升。 南网：2023 年第一批公司中标电表和集中器共 450 万元，通信模块中标 5024.8 万 元，合计中标 5476 万元，市占率 3%，排名第十一名。2023 年第二批公司电表和 集中器中标 4841 万元，同比增长 69.8%，通信模块中标 5036 万元，合计中标 9877.4 万元，市占率 3.6%，排名第十二名。 2024 年国网第一批电表招标合计 4415 万只，同比增长 83.8%，其中单相电能表计划招 标 3827 万只，同比增长 106.8%；三相表计划招标 588 万只，同比增长 6.8%。结合此次招 标量及 2024 年共 3 批次招标次数，可认为 2024 年为国内电表招标大年，根据一般交付周 期半年左右推算，2024H2 有望迎多数表计产业链业绩集中兑现。此外，公司在 2023 年第 二批电表中标量大幅提升，全年电表业务有望快速增长。

通信模块市场集中度高于电表，预计市场竞争格局有望维持稳定。国内表计通信模块市 场中，国网旗下子公司智芯微电子占据较大份额，上市公司中主要有鼎信通讯、威胜信息、 力合微、东软载波、友讯达等，受益分布式新能源并网节点提升，驱动配网智能化占比上升， 进而提振通信模块需求，产业链相关企业业绩有望持续增长。从毛利率角度看，2023 年各 家业务毛利率在 40%附近，友讯达毛利率略高于同行，为 48.5%，公司深耕无线通讯业务多 年，有望充分受益行业发展维持高盈利水平。

公司专注于为各行业提供物联网通信综合解决方案，静待行业需求释放。公司通过持续 不断的研发投入，形成了拥有自主知识产权的微功率无线自组织网络 CFDA 技术，并在此基 础上研发出低功耗微功率无线自组织网络 L-CFDA 技术、MuCoFAN 场域网通信技术等，更 多应用于配电台区场域网通信场景，区别于低压用电侧的双模、宽带载波等通信技术。 我们认为：1）分布式新能源并网接入对配电智能化提出更高要求，为行业发展长期趋 势。2024 年 2 月，国家发改委、国家能源局联合印发《关于新形势下配电网高质量发展的 指导意见》，明确指出到 2025 年，配电网网架结构更加坚强清晰，供配电能力合理充裕； 配电网承载力和灵活性显著提升，具备 5 亿千瓦左右分布式新能源、1200 万台左右充电桩 接入能力，加快配网数字化转型。2）公司技术底蕴深厚，先发优势显著。公司自 2002 年成 立以来，一直专注于为各行业提供无线传感网络综合解决方案，拥有多自主知识产权的核心 技术，参与制定国网多项无线传输标准，截至 2023 年底母公司获得授权发明专利 103 项、 授权实用新型专利 83 项、授权外观专利 42 项、登记软件著作权 121 件。伴随国内配网智能 化渗透率不断提升，公司有望率先受益。

海外 AMI 解决方案需求旺盛，公司业务出海有望突破。2023 年 7 月中国提出支持印尼 新首都建设和北加里曼丹工业园开发，促进智慧城市等领域数字化转型。亚非拉等经济较落 后地区存在大量电力、城市智能化建设改造需求，国内从模块到表计的全产业链布局企业具 备更强竞争优势，“表计+通信方案+终端”的一体化方式加速出海，打开长期增长空间。公 司积极开展国际技术交流，先后加入各个国际 AMI 行业标准组织和联盟，成为会员单位，包 括 Wize Alliance、Wi-sun Alliance、OMS、LoRa Alliance、Sigfox Alliance 等。