NSHD发展历程、业务营收及业务布局分析

日本工业气体龙头，凭借电子特气拓海外市场。

日本酸素控股集团（Nippon Sanso Holdings Corporation，简称NSHD，原大阳日 酸）是全球第四大工业气体、电子气体供应商，业务覆盖日本、美国、欧洲、亚洲 /大洋洲四大地区30多个国家和地区。作为日本工业气体排名第一的供应商，大阳 日酸占有全日本约40%的市场份额。 日本工业气体先行者，见证市场从无到有。大阳日酸成立于1910年，公司创始人 之一山口武彦向时任日本央行副行长的高桥是清（后出任日本首相）寻求资金开办 制氧业务，山口关于“以空气为原材料”的描述引起了高桥的兴趣，后者批准了与日 本银行其他董事会成员一起注资，日本酸素株式会社由此成立。此前日本仅有一家 工业气体公司，即液化空气集团（AL）于1910年创建的日本氧气和乙炔业务公司 (SOAJ)，AL随后又在1930年创建了Teisan，也就是后来的液化空气日本公司。由 于成立之初日本尚处于工业气体的最早期阶段，直到1914年市场上都只有两家气体 公司。

欧洲制氧开始工业化，技术、下游应用均领先日本。19世纪后期，氧气主要用于剧 院聚光灯和医院，下游需求十分有限。直到1901年后氧乙炔焊接喷灯和氧乙炔切割 枪的接连出现拓展了氧气、乙炔在金属焊接、切割领域的应用，由此带动了氧气和 乙炔市场成熟。同时空气分离技术得到显著发展，1899年林德首次分馏得到富氧空 气并引入化工领域，到了1910年欧洲空分制气已具备经济性，涌现了一大批长盛不 衰的气体公司。目前全球工业气体四大供应商中林德集团、法液空成立时间均领先 于大阳日酸。 氧气应用尚未进入重工业，空分设备依赖进口。彼时日本随着明治维新的完成，民 族工业取得了极大的发展，但是仍以轻工业为主。大阳日酸以氧气业务起家，“酸 素”一词在日文中指的就是氧气，最早在日本用于医疗行业。虽然不具备独立生产 空分设备的能力，但是在高度依赖进口设备的情况下，大阳日酸和其他气体公司还 是取得了不错的发展，根据《Building on air》,1922年日本已经有29家空分气体公 司，共计37套空分设备。

公司创立于工业化转型时期，之后日本经历两次世界大战、战后经济奇迹、半导体 崛起等一系列历史阶段，终于孕育出了本土工业气体世界级巨头——大阳日酸。 工业化转型推动氧气需求增长，林德帮助开启日本空分国产化之路。一战并未中止 反而加速了日本工业发展进程，医疗、采矿领域爆发大量氧气需求，1935年，大阳 日酸基于林德的设计，成功建造了日本第一套空气分离装置（ASU），空分装置能 通过压缩、冷却、液化和蒸馏将大气分离成氧气、氮气、氩气和其他稀有惰性气 体，此前日本气体公司在气体和空分设备上高度依赖进口，第一套ASU的诞生标志 着日本空分设备的国产化由此开始。1954年大阳日酸成为了日本首家供应大宗液氧 的气体公司。

借助日本半导体产业蓬勃发展之势，电子特气高技术壁垒形成。1970年代开始日 本半导体产业进入全盛时期，大阳日酸察觉电子特气在集成电路、液晶面板、LED 等电子工业生产中的广泛使用是大势所趋，凭借地理上的便利率先布局电子特气， 和本土半导体厂商紧密合作，在1969-1985年间于川崎、小山、北九州、三重等地 兴建了电子气体工厂。由于电子特气具有较高的技术门槛，大阳日酸在电子气体领 域累积的优势一直延续至今，根据智研咨询，大阳日酸和空气化工、林德集团、液 化空气四家公司一起控制着全球电子特气90%以上的市场份额，呈现高度集中的寡 头垄断的格局。 电子特气建立绝对优势，持续并购渗透海外市场。80年代全球气体公司掀起了国际 化热潮，大阳日酸凭借自身在精制高纯度气体、气体清洁填充技术等方面的绝对优 势，也开始积极布局海外市场。大阳日酸的出海第一站是美国，其分别于1983年和 1992年收购了美国Matheson公司和Tri-Gas公司，并于1999年将两者进行业务整合 成立了Matheson Tri-Gas公司，自此大阳日酸美国市场的布局基本完成。值得一提 的是，随着20世纪80年代后期开始美国针对日本电子产业出台一系列限制举措，半 导体产业开始了向韩国和中国台湾的第二次转移，大阳日酸随着本土半导体厂商一 起出海建厂，并在1987年成为台积电指定的电子气体供应商。 进入21世纪，大阳日酸加快了全球化的步伐，通过大量并购交易进入亚洲、欧洲和 美洲市场，从欧美发达强国到东南亚小国，都有了大阳日酸的身影。

工业气体与气体设备业务相辅相成，营收贡献超95%。根据公司23年财报，2023 年大阳日酸实现营收11,865.8亿日元，同比增长24.0%；归母净利润为730.8亿日 元，同比增长14.0%。其中公司95%以上的营收均来自于工业气体业务和气体设备 业务。

1.工业气体：大阳日酸的工业气体业务始于氧气，如今气体产品覆盖了氧气、氮 气、氩气、碳氧化物、氦气、氢气和电子气体等多种气体，被广泛运用于冶炼、化 工、汽车、建筑、造船、食品加工等多个领域，进入了日本、美洲、欧洲和亚太市 场。2023年工业气体营业收入8,944.6亿美元，占总营收的75.4%。 1960年代，开始全面进口稀有资源氦气。 1964年，公司生产的氮气开始应用于石化行业。 1964年，公司建立了第一个现场制气（on-site）工厂——蜀南工厂，工厂配备 了空分装置，建在客户工厂附近，并通过管道供应气体，这种现场制气的模式 能够向大型钢铁厂、石化工厂稳定供应大量工业气体，因而沿用至今。 1970年代，进军电子气体领域。 2019年收购林德美国分公司的HyCO业务，增强在北美的氢气和一氧化碳的业 务。

2.气体设备与工厂：包括设计制造工业气体生产设备，如空分装置、制氮设备、氦 液化冰箱、有机化学气相沉积设备、高纯气体净化设备等，既产出自身业务所需的 气体，也为客户提供气体制造和加工服务。 1935年，大阳日酸成功建造了日本首个空气分离装置（ASU），能将空气分离 成氧气、氮气和氩气等稀有气体。 1951年，大阳日酸公司社长前往欧美空分厂商进行实地考察，随后将欧美的大 型空分装置以及相关工厂和设备陆续引入日本，通过仿制很快日本便具备了独 立生产能力。

1957年，公司开始生产和销售活塞发动机氦液化器。 1960年以来，公司不断迭代更新制氮设备并扩充产品系列。 1960年代初，公司获得了林德技术的独家访问权。60年代日本的空分设备实现 了高度国产化。 1977年，公司与林德Kryotechnik AG签订了技术和销售合同，开发了多种用于 大学和国家研究机构低温中心的制冷系统，以及用于政府项目部署的散装氦液 化器。 1983年，大阳日酸首次推出商业MOCVD（金属有机化学气相沉积）设备。 1991年，公司开始生产可运输和储存11,000加仑液氦的容器，其采用的超低温 和真空技术涉及使用高真空多层绝热技术，能最大限度地减少热渗透。 2003年，公司收购了日立（Hitachi, Ltd.）的空分装置工厂，扩大空分装置产 能。 2013年，收购中国台湾变压吸附（PSA）制气设备制造商Benson Industrial Gases Technology Corporation，获得高质量吸附剂的稳定供应，变压吸附制 气设备的生产能力大大增强。

3. Thermos：作为世界首创利用真空和特殊焊接技术推出“Thermos”品牌的不锈钢 真空隔热瓶商品。该板块产品包括保温杯和其他家用产品，目前在马来西亚、中国 和菲律宾设有生产基地，且在韩国设有销售子公司。

巩固本土竞争优势，出海寻求发展空间。大阳日酸作为日本历史最悠久的工业气体 公司，在日本积累了强大的竞争优势后以先进的技术和丰富的项目经验为依托成功 开辟了海外市场。经过近40年的海外业务布局，大阳日酸的工业气体和气体设备业 务已经形成了日本、美国、欧洲、亚洲及大洋洲四大业务板块。

1.日本业务：根据公司23年年报，2023年该业务部门实现营收4204亿日元，占集 团全部营收的35.4%。大阳日酸在日工业气体市场占有率40%以上，是日本排名第 一的工业气体供应商。 工业气体方面，为保证气体的稳定、可靠供应，集团在日本拥有 33 个大宗气体生 产基地、4 个半导体材料气体生产基地和 17 个综合气体中心。 气体设备方面，集团拥有1个用于空分装置（ASU）生产的工程中心以及4个研发中 心。

2.美国业务：根据公司23年年报，2023年集团在美国的业务部门实现营收3030亿 日元，贡献了集团25.5%的营业收入。大阳日酸是美国最大的干冰供应商以及乙 炔、丙烯批发商，在美市场份额约为9%，在美国主要工业气体供应商中排名第 四。根据2023年年报披露的经营策略，集团计划在美国市场加强垂直一体化布局， 通过所有天然气供应模式进行交叉销售，以及积极并购优质标的，收购独立分销业 务。

3.欧洲业务：根据公司23年年报，2023年欧洲部门收入高达2728亿日元，营业利 润为349亿日元。2018年，在林德收购普莱克斯公司后，大阳日酸通过收购普莱克 斯在欧洲（12个国家）的部分工业气体业务成功进入欧洲市场。根据公司23年年 报，大阳日酸目前在全欧洲的市占率为9%，但在有业务经营的地区市占率达到了 12%。

4.亚洲及大洋洲业务：2023年该业务部门实现营收1599亿日元，过去十年增长迅 速，复合年均增速超过10%，其中电子气体占整体营收的40%左右。1982年，大阳 日酸集团率先在新加坡开始了业务布局，至今其工业气体业务已遍及澳大利亚、东 南亚（7个国家）、印度和中国，其中电子业务主要覆盖中国大陆、中国台湾和韩 国。