证券行业财务、风控指标及展望分析

2023 年前三季度，证券公司营业收入和净利润在 2022 年的低基数效应下呈现一定改善，净利润同比 增速高于营业收入同比增速。

1.证券行业财务及风控指标状况

证券行业发展与宏观经济环境、资本市场及监管政策变动高度相关，并且行业内部竞争激烈，头部 券商与中小型券商经营业绩和资本实力持续分化，行业集中度持续提升。 营业收入方面，2023 年前三季度，证券公司营业收入在 2022 年的低基数效应下呈现一定改善，但 远不及 2019 年至 2021 年高速发展时期营业收入增速；考虑到第四季度资本市场波动下行，预计 2023 年全年营业收入同比增速不及前三季度同比增速。根据 Choice 数据统计，2023 年前三季度， 公开披露信息的证券公司 3 营业收入同比增速为 9.24%，较 2022 年同比增速-22.94%显著恢复，较 2019 年至 2021 年高于 20%的同比增速仍存在较大的差距。竞争格局方面，头部券商 4 竞争优势明 显，行业集中度保持较高水平，但 2023 年前三季度营业收入恢复力度弱于中小券商。自 2019 年 起，头部券商营业收入在全行业的占比持续上升。2023 年前三季度，头部券商营业收入在全行业的 占比为 53.20%，较上年全年进一步提升 3.27 个百分点。同期，头部券商营业收入同比增速为 2.56%， 弱于全行业营业收入同比增速，主要系头部券商自营业务去方向化转型较早、风险控制能力较强使 得 2022 年营业收入下降幅度小、前期基数较高所致。

净利润方面，2023 年前三季度，证券公司净利润变动与营业收入变动方向相同；得益于费用支出等 有效管控，净利润同比增速高于营业收入同比增速；头部券商净利润集中度高于营业收入集中度。 2023 年前三季度，公开披露信息的证券公司净利润同比增速为 14.58%，高于营业收入同比增速 5.34 个百分点。竞争格局方面，2023 年前三季度，头部券商净利润同比增速为 4.07%，弱于全行业净利 润同比增速；头部券商净利润在全行业的占比为 57.53%，虽有下降但仍处于较高水平。

盈利能力方面，2023 年证券公司盈利能力保持稳定；由于非头部券商的业绩恢复力度大于头部券 商，头部券商净资产收益率与行业平均水平差值有所收敛。

2023 年以来，证监会倡导证券公司聚焦主责主业，走资本节约型、高质量发展的新路；证券行业再 融资更趋谨慎，券商资本金扩张节奏趋缓。截至 2023 年 6 月末，证券行业净资产和净资本规模分 别为 2.86 万亿元和 2.13 万亿元，分别较年初增长 2.51%和 1.91%。同期末，头部券商净资产及净 资本在全行业分别占比为 44.42%和 40.87%，占比均较年初有所上升。

风控指标方面，在行业再融资监管趋严、资本金扩充步伐放缓的背景下，2023 年证券公司主要通过 发行债券等方式进行融资。随着债务规模增长，截至 2023 年 6 月末，净资本/负债、净资产/负债均 较年初有所下降，杠杆水平有所提升。同期末，证券行业平均风险覆盖率 5 为 254.90%，较年初下 降 2.75 个百分点；平均资本杠杆率为 18.84%，较年初下降 0.97 个百分点。头部券商凭借着较强的 风险控制能力，叠加业务开展的需要，对于资本的利用更为充分，杠杆水平相对更高，净资本/负 债、净资产/负债、风险覆盖率以及资本杠杆率等指标均低于行业平均水平，对资本的充分利用也是 驱动头部券商 ROE 水平高于同业的重要因素之一。

2023 年证券行业流动性覆盖率（LCR）、净稳定资金率（NSFR）较年初有所下降。截至 2023 年 6 月末，证券行业平均流动性风险覆盖率为 231.44%，较年初下降 4.59 个百分点；行业平均净稳定资 金率为 150.11%，较年初下降 4.80 个百分点。证券公司普遍保持较高的流动性覆盖率，远高于监管 100%的要求，以确保短期资金安全；头部券商由于资金运用效率高，净稳定资金率指标处于行业 较低水平，更为贴近监管 120%的预警线。

近年来，证券行业自营投资类风控指标变动趋势较为一致，权益类投资资产逐步向固收类投资资产 迁移，证券公司的风险偏好更为谨慎。截至 2023 年 6 月末，自营权益类证券及其衍生品/净资本较 年初有所下降，自营非权益类证券及其衍生品/净资本较年初有所上升，证券公司加大了自营固定 收益类证券的投资比例。头部券商自营权益/净资本以及自营非权益/净资本指标均高于行业平均水 平，头部券商的自营投资对业绩的拉动作用亦较为明显。

2023 年 11 月证监会发布《证券公司风险控制指标计算标准规定（修订稿）》（以下简称“修订稿”） 并向社会公开征求意见，修订稿相较于 2020 年的现行版本，对风险覆盖率、资本杠杆率、流动性 覆盖率和净稳定资金率等指标进行了优化。首先对证券公司开展资产管理、做市、公募 REITs 等业 务的风险控制指标计算标准予以优化，同时对场外衍生品适当提高计量标准，进一步引导证券公司 充分发挥长期价值投资、服务实体经济融资、服务居民财富管理、活跃资本市场等作用；其次强化 分类监管，适当调整连续三年分类评价居前的证券公司的风险资本准备调整系数和表内外资产总额 折算系数，推动试点内部模型法等风险计量高级方法，支持合规稳健的优质证券公司适度拓展资本 空间，提升资本使用效率；最后根据业务风险特征和期限匹配性，合理完善指标计算标准，细化不 同期限资产的所需稳定资金，进一步提高风险控制指标的科学性。预计修订稿正式发布实施后，将 为优质证券公司减轻资本补充压力，同时证券公司之间的业务发展及资本管理道路预计也将出现一 定程度的分化。

2.证券行业展望

展望一：证券行业发展与资本市场走势高度相关，自营投资收益波动成为证券公司盈利波动的放大器， 证券公司自营投资逐步向“去方向化”转型

证券行业发展与资本市场走势高度相关，近年来资本市场波动较大，对证券行业的盈利能力及 盈利稳定性构成一定的挑战，自营投资收益波动成为证券公司盈利波动的放大器。为平滑收益， 证券公司普遍加大了自营固定收益类证券的投资比例，投资更偏谨慎，行业逐步从方向性投资 策略向场外衍生品等业务“去方向化”转型。此外，随着市场波动加剧，海外投资风险、信用 业务风险等凸显，对证券公司的盈利能力及盈利稳定性构成一定压力。

展望二：资本市场全面深化改革持续推进，多层次资本市场建设进一步完善、多重行业利好为证券行业带来广阔发展空间

以股票发行注册制改革为龙头的新一轮全面深化改革持续推进，多层次资本市场建设进一步完 善，同时资本市场开放相关制度进一步完善，为证券行业带来业务增量机会。同时，监管层面 通过完善退市机制等配套制度提升上市公司质量，构建健康的市场环境；积极完善中长期资金 入市等基本制度，推进交易制度改革，拓展衍生品市场等吸引包括保险资金、养老金等在内的 中长期资金，长期来看，诸多行业利好为证券行业带来广阔的发展空间。

展望三：中央金融工作会议指出要依法将所有金融活动全部纳入监管，证券行业或将持续面临严格的 监管环境，证券公司的风险管理能力、合规经营能力成为其可持续发展的基石

2023年中央金融工作会议突出强调加强监管防范风险，会议指出要切实提高金融监管的有效性， 依法将所有金融活动全部纳入监管，未来的监管创新会更加以全面加强监管、防范化解风险为 重点，证券行业将持续面临严格的监管环境。2024年3月6日，证监会主席吴清在十四届全国人 大二次会议举行经济主题记者会接受中外媒体采访时表示，“针对股票市场、债券市场、期货和 衍生品市场等各领域、各主体、各环节，全面检视并加快补齐监管存在的短板弱项”，在日常监 督上要防假打假、规范减持、推动分红，打击违法违规行为，全方位维护资本市场的良好环境， 保护投资者特别是中小投资者的合法权益。预计未来证券公司或将持续面临严格的监管环境， 证券公司风险管理能力、合规经营能力成为其可持续发展的基石。

展望四：行业分化加剧，头部券商竞争优势将进一步加强，证券公司营业收入及净利润集中度仍将保 持较高水平；预计未来在监管的引导下证券行业或将出现新一轮的股权收购、兼并整合现象

监管明确表示将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打 造一流的投资银行。头部证券公司凭借资金、人才、业务布局、渠道建设、风控能力等方面的 显著优势，已形成较强的竞争力，2023年前三季度，前十大头部证券公司营业收入、净利润在 证券行业营业收入及净利润的占比分别为53.20%和57.53%，集中度仍保持较高水平，强者恒强 的马太效应凸显，行业分化将进一步加剧。同时在监管政策的引导下，券商合并成为关注焦点， 市场上备受关注的华创证券+太平洋证券、平安证券+方正证券、国联证券+民生证券、浙商证 券+国都证券等并购案均有实质性进展。预计未来证券行业或将出现股权收购、兼并整合现象， 并且预计将由央国企大中型证券公司作为引领，发挥主导地位，在并购整合趋势下，行业头部 集中趋势有望进一步加强，而中小券商特色化经营转型有望进一步加速。

展望五：财富管理转型更加深入，证券公司应加强投研能力、渠道能力、产品能力及服务能力建设， 积极向买方投顾服务转变

传统经纪业务竞争激烈，佣金率持续下滑，财富管理转型更加深入。公募基金减佣降费倒推财 富管理行业从传统经纪业务向真正买方投顾转型，以实现客户利益为核心。同时各证券公司纷 纷布局资管子公司，积极申请公募牌照，实现资管业务的公募化转型，进一步推动证券公司财 富管理向纵深发展。财富管理业务的核心竞争力是证券公司的投研能力、渠道能力、产品能力及服务能力，证券公司积极构建以客户为中心的财富管理服务体系，向买方投顾服务转变。

展望六：客需业务及机构业务转型成为证券公司差异化竞争的另一突破口，是证券公司稳健提升资本 效率和长期净资产收益率的重要方向，同时相关业务风险不容忽视

在机构化及国际化趋势下，客需驱动的衍生品业务成为重要扩表方向，场外衍生品业务成为证 券公司发力重点。客需业务及机构业务转型成为证券公司差异化竞争的另一突破口，机构业务 具备更强的客户黏性和集中度，是证券公司稳健提升资本效率和长期净资产收益率的重要方向。 同时，场外衍生品业务的风险亦不容忽视，市场波动加剧以及监管政策趋严对证券公司开展场 外衍生品业务的资质、资本实力、规模优势以及产品设计、风控系统、机构渠道等提出更高的 综合要求。