上市保险企业投资情况如何？

投资收益率整体下滑，积极增配债券。

1.投资资产规模快速增长

2023 年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保投资资产规模分别 为 5.7 万亿元、4.7 万亿元、2.3 万亿元、1.3 万亿元和 1.4 万亿元，同比+12.0%、 +9.0%、+11.3%、+15.4%和+11.4%。

2.上市险企净、总、综合投资收益率分别平均-0.6/-1.2/+0.6pct

受利率下行以及股市下跌影响，2023 年大部分保险公司净、总投资收益率较 2022 年下降，而受到部分 FVOCI 资产浮盈增加影响，综合投资收益率同比有所提升。需要 说明的是，由于上市险企（除中国人寿外）于 2023 年开始执行新会计准则，各公司按 照新金融工具准则规定均选择不追溯调整 2022年投资业务相关数据，因此2023年投资 收益率数据并不完全可比，以下变动仅作为参考。

1）中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保的 2023 年净投资收益率 分别为 3.8%、4.2%、4.0%、3.4%和 4.5%，分别-0.2pct、-0.5pct、-0.3pct、-1.2pct 和-0.6pct，5 家上市险企平均净投资收益率为 4.0%，同比-0.6pct。

2）中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保 2023 年总投资收益率分 别为 2.7%、3.0%、2.6%、1.8%和 3.3%，分别同比-1.3pct、+0.6pct、-1.5pct、 -2.5pct 和-1.3pct，5 家上市险企平均总投资收益率为 2.7%，较 2022 年-1.2pct。

3）中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保 2023 年综合投资收益率 分别为 3.2%、3.6%、2.3%、1.8%和 3.4%，分别同比+1.3pct、+0.9pct、-0.4pct、持 平和+1.4pct，5 家上市险企平均综合投资收益率为 2.9%，较 2022 年+0.6pct。

3.大幅增配债券资产，股票+基金占比基本稳定

上市险企 2023 年大幅增配债券资产。上市险企固收类、权益类和现金及其他资产 占比平均同比+1.4pct、-0.3pct、-1.1pct。其中债券占比平均+5.3pct，国寿、平安、太 保、新华、人保分别+3.1pct、+3.5pct、+8.7pct、+8.8pct、+2.2pct，年末占比分别为 51.6%、58.1%、51.7%、50.4%和 43.6%。我们认为，保险公司 2023 年大幅增配长 久期债券，一方面是在利率下行、权益下跌以及非标供给不足的背景下，通过拉长久 期获得更高收益溢价，另一方面也是因为负债端主销产品增额终身寿险具有刚性成 本、长久期的特点，需要在资产端匹配对应资产，并且缩短久期缺口以降低利率风 险。

2023 年上市险企核心权益资产（股票+基金）投资占比整体稳定。1）从规模上看， 险企股票+基金规模整体同比增长，其中国寿、平安、太保、新华分别同比+10.2%、 +12.1%、3.1%和 12.7%，人保则同比-7.4%；占比整体比较稳定，国寿、平安、太保、 新华、人保年末占比分别为 11.2%、11.5%、11.1%、14.3%和 11.4%，分别较年初-0.2%、 +0.3pct、-0.9pct、-0.3pct、-2.3pct，其中人保占比降幅较明显，股票和基金均有下滑。 从股票资产会计分类来看，人保显著增加 FVOCI 股票配臵，而其他险企整体变动 不大。1）从规模上看，上市险企较年中变动有所分化，其中人保、太保明显增长，分 别较年中+8.6%和+1.5%，人保 FVOCI 股票规模较年初+110%；而平安、新华规模有所 下降，分别较年中-7.5%、-7.2%。2）从占比来看，太保、新华变动不大，分别较年中 +0.3pct、-0.8pct；平安占比明显下跌，较年中-7.1pct；人保显著提升，较年中+4.0pct。

4.非标投资占比普遍下滑，但收益率水平仍有一定优势

2023 年保险行业非标资产规模同比增长，但占比较 2022 年继续下降。1）2023 年保险行业非标及其他另类等资产规模为 90560 亿元，同比增长 3.1%；占总投资规模 的 32.7%，较 2022 年下降 2.3pct。2）从公司层面看，2023 年国寿、平安、太保、新 华的非标资产规模分别为 4800 亿元、4168 亿元、4182 亿元和 1569 亿元，国寿非标规 模同比增长 5.5%，平安、太保、新华分别同比下降 6.9%、3.2%和 29.0%。2023 年国 寿、平安、太保、新华非标资产占比分别为 8.5%、8.8%、18.6%、11.7%，同比-0.5pct、 -1.5pct、-2.7pct、-6.7pct。整体来看，非标投资仍维持 8%-19%的比重，但占比呈明显 下滑趋势。3）我们认为非标占险企投资资产比重有所下滑，主要与全市场非标融资规 模压缩有关。同时偿二代二期工程要求实施全面穿透，并对无法穿透的资产设定了相应 惩罚因子，我们预计这也将对保险公司未来的非标投资产生一定程度影响。

高质量的非标资产仍具有收益率优势。2023 年平安、太保非标类投资名义收益率 分别为 4.8%和 4.7%，虽然较 2022 年有所下降，但仍高于平安、太保的净投资收益率 4.2%、4.0%，高收益率的非标资产对险企未来几年净投资收益率保持稳定起到重要作 用。太保非标投资的平均期限均在 5 年以上，平安、太保当前非标资产剩余期限基本 均在 3 年以上。

由于各险企对于绝大多数非标资产都采取了抵质押担保、连带责任保证、一般保证、 回购协议、差额支付承诺、共管资产等措施进行增信安排，我们预计非标资产整体质量 仍处于较优水平。2023 年末国寿、平安、太保、新华、人保的 AAA 级投资占非标资产 比重分别为 99%以上、96.4%、97.6%、98.6%和 99.8%，分别同比持平、+0.3pct、+0.8pct、 +0.6pct、+0.3pct。