伊力特产品矩阵、发展历程、股权结构及财务分析

新疆白酒龙头企业，“二次创业”提高品牌价值力。

1.新疆第一酒，英雄本色伊力特

新疆白酒龙头企业，英雄文化助力品牌发展。伊力特是一家以酒业为主，多元发 展的兵团一类二级企业，其前身是农四师十团(现今的第四师 72 团)，1956 年, 十团农场正式生产白酒;1988 年团企分离,更名为新疆伊犁酿酒总厂;1999 年,改 制为新疆伊力特实业股份有限公司,在上交所挂牌上市。伊力特公司拥有新疆最 大的纯粮固态发酵白酒生产基地，具有成品酒生产能力 5 万吨/年，原酒储存能 力 15 万吨。2021 年 1 月 1 日,公司总部搬迁进驻具有“中亚湿岛”之称的伊犁可 克达拉市。三山两谷地形、中亚湿岛环境、纯净天山雪水、优质阳光纯粮、独有 微生态环境，伊犁河谷生态酿酒区的五大生态品质助力伊力特酒的高品质。同时 红色的基因铸就了伊力特英雄的文化，英雄本色是这种文化的核心。六十年来伊 力特不断发展成为新疆的白酒龙头企业，2023 年营业收入预计达 22.23 亿元。

产品矩阵丰富，天山佳酿闻名疆内外。作为新疆白酒龙头企业和浓香型白酒的典 型代表，自 1983 年，伊犁特曲、特制伊犁大曲荣获国家农牧渔业部优质产品称 号至今，伊力特先后获得全国总工会“五一劳动奖状”、纯粮固态发酵白酒标志、 中国名酒典型酒、自治区质量管理奖、首届兵团质量奖等百余项荣誉。公司打造 冰川河谷生态酿造概念，以“香气悠久、味醇厚、入口甘美、入喉净爽、诸味谐 调、酒味全面”的独特风格闻名疆内外。公司产品线覆盖高、中、低档，主要产 品分六大系列，聚焦九大明星产品。 高档酒包括伊力王酒、壹号窖、伊力封坛、 伊力老窖系列，中档酒包含伊力老陈酒和伊力特曲系列，低档酒包括伊力大曲和 伊力春系列。

2.发展历程：持续推进渠道建设，积极开拓疆外市场

1）2005 年之前：萌芽起步期，奠定疆内龙头地位。 新疆伊犁酿酒总厂始建于 1956 年，主要生产“伊力”牌系列酒， 主要产品有伊 力老窖、伊力特曲、伊力大曲等 6 个系列 12 个品种。新疆气候环境独特，天山 水源优质，给伊力特创造了优良的酿造条件。1964 年前后酒厂派出 7 人学习小组， 前往四川泸州老窖学习酿酒技术，将老五甑生产工艺和泸州老窖窖泥引入生产， 形成了伊力特酒前期酿造风格。研发团队还根据新疆独有的气候条件，独创出“长 窄型窖池发酵工艺”，提高窖泥与梁醅的接触面积。80 年代，酒厂把原来的单粱 浓香工艺改为多粱浓香，进一步提升了白酒的风味和品质。1983 年，伊犁特曲、 特制伊犁大曲荣获国家农牧渔业部优质产品称号。在此期间，伊力特已建立起一 个全国性的销售网络，产品销售的范围已覆盖了全国 80％以上的地区。1998 年， 在新疆已取得了 24.7%的市场占有率，稳居疆内白酒类生产企业的首位。

2）2006-2012 年：快速发展期，优化产品结构，拓展疆外市场。 2006-2012 年新疆经济高速发展，GDP 由 2957.3 亿元增长至 7411.8 亿元；白酒 行业处于上行周期，已步入白酒黄金十年，同时公司也积极拓展产品矩阵、扩大 产能，迎来了快速发展期。产品方面，自主研发超低度伊力特酒，开发独特个性 的高端产品封坛年酒丰富产品矩阵。产能方面，实施酿酒地面凉床和蒸馏设备技 改，提高了蒸馏效率和原酒质量，产量不断扩张。市场方面，收购浙江中商投资 有限公司持有的浙江商源副食品有限公司 60%的股权，开拓浙江市场，2006-2012 年疆外市场规模不断扩大，2008 年疆外市场营业收入占比达到峰值，为 46.12%。

3）2013-2015 年：行业调整期，推进产业结构优化，营销渠道多元化建设。 “三公”消费限制导致白酒市场政务消费场景消失，同时叠加塑化剂事件和酒驾 入刑，导致白酒行业进入深度调整期。为应对行业整体的下行压力，伊力特积极 实行多项改革举措：1）聚焦白酒主业。2013 年，伊力特完成了控股子公司煤化 工公司 51%股权的转让，参股公司南岗集团 5%股权的转让，收购完成了晶莹玻璃 公司的全部股权。重组整合了公司的辅助产业，为更好保证白酒主业的做大做强 提供了支撑。2）营销渠道多元化建设，加强精细化深耕力度。伊力特多次举办各类大型活动，通过活动及一系列事件的营销进一步助推市场、助力经销商；与 “酒仙网、酒快到”签订战略合作协议，进一步提高网络营销的参与程度。3） 产品中高端战略转移。研制柔雅型中高档白酒，上市初年斩获 1.7 亿销售额；确 保中高档产品伊力王的销量增长及打造老窖成为具有品牌形象影响力的全国化 大单品。

4）2016 年至今：聚焦升级期，产品、渠道、人才多点发力，提升品牌营销效率。 2016 年至今，公司全力推进品牌、渠道、产品等多方面的改革创新，具体而看： ·品牌建设方面，打造冰川河谷酿造概念，实行线上+线下联动营销，提升品牌 形象。线下传统媒体精准广告宣传，开发伊力特酒文化产业园工业旅游项目，线 上开通官方抖音账户，全方位开展线上招商。 ·渠道方面，由早期的包销制向“经销商+直销+线上”的销售模式转变，2021 年品牌经销权回归，之后直销运营壹号窖，自营团队结构基本搭建完毕，同时发 力电商业务，2022 年伊力特（北京）电商商务有限公司销售收入达 1.31 亿元， 增速为 21.13%，基本形成浙江大商、品牌运营公司、电商公司鼎足三分之势。 ·产品方面，重新梳理产品体系，打造伊力王+壹号窖+全国化单品的核心产品矩 阵。24 年起公司逐步停止疆内产品开发，将各级价格体系纳入经销商和团队年度 刚性考核，打造伊力王引领高端价格带，壹号窖打造中档标志性产品，同时研发 全国性单品的产品体系，精简 SKU。近年来持续优化产品结构，中高端产品放量 增长，高档酒占白酒营收比由 2016 年的 54.1%提升至 2022 年的 62.7%。

“十四五”锚定营收规划 35 亿，加快省外扩张步伐。复盘伊力特历史发展，公 司经营水平与盈利能力与区位经济发展节奏高度相关，新任领导班子经济建设经 验丰富，有望带领新疆逐步迈向疫后稳步复苏、经济提质增速的新阶段，公司作 为疆酒龙头望有量价齐升空间。同时，公司进一步坚定发展决心，明确 2025 年 营收目标 35 亿，稳定疆内份额的同时持续合作当地大商，入驻疆外如浙江、河 南、陕西等区域市场，十四五新征程可期。

3. 兵团基因股权结构稳定，新管理层推进“二次创业”

国资背景持股稳定，是兵团的主要税源。公司前身为新疆农四师十团酿酒厂，具 有深厚的革命底色。2017 年，伊犁酿酒总厂将其持有的公司股权划转至伊力特集 团，新疆伊力特集团有限公司成为控股股东，持股比例为 50.51%，2018 年至今， 持股比例一直稳定在 41.43%-42.20%之间。根据公司 2023 年第三季度报告数据， 新疆伊力特集团有限公司持股比例达 41.82%，公司实际控制人为新疆生产建设兵 团第四师国有资产监督管理委员会。目前伊力特是四师下属唯一主板上市公司， 且位于四师所在地，与税务局和市场监督管理局联系便利，成为兵团的重要税收 来源，每年增加其税收约 7-8 亿元，兵团扶植伊力特的意愿增强。近年来第四师 领导班子多次前往伊力特总部进行考察调研，期间强调伊力特未来的发展方向和 侧重点，充分体现兵团对企业的了解与重视。 成立品牌运营公司，密切联系经销商。2016 年，伊力特与主要经销商合资成立新 疆伊力特品牌运营有限公司，公司控股 51%，经销商股权占比 49%，股权模式设 置灵活，以资本为纽带，实现厂商利益捆绑。截至 2023 年三季度伊力特对品牌 运营公司控股达 60%，借助品牌运营公司稳步扩展疆外市场，加强与经销商的合 作，推动经销商改革。

新管理层上任，积极引进人才学习先进企业管理经验，二次创业成效显著。2016 年前任董事长徐勇辉离任，同年陈智履新担任公司董事长。陈智曾在农四师拜什 墩农场、恒信贸易、新疆伊帕尔汗香料股份有限公司任管理层，带领伊帕尔汗成 为中国最大的薰衣草产品制造企业和中国香料行业首家新三板上市公司，管理经 验丰富。上任后即对公司治理机制、人才体系、组织架构等进行了一系列市场化 改革。 同时针对过去存在的组织结构闭塞等为题，2020 年 11 月开始以市场化招聘方式 引入外部董事，2023 年底通过了原泸州老窖销售公司常务副总经理李小刚担任 外部董事和原四川沱牌舍得酒业营销公司副总经理李长春担任副总经理的人事 变动决议，将两位强势企业营销经验丰富的人才纳入公司管理体系，两位大将具 备充分的营销经验，为公司学习先进企业的营销管理经验、开拓市场提供助力。

人才持续引进培养，回购彰显长线发展信心。针对公司过去存在的员工老龄化、 高素质人才匮乏等问题，公司加大了高学历人才的引进力度，制定出台了紧缺型 人才引进暂行办法和人才工作中长期发展规划。大学及以上学历员工数量自 2016 年后显著增加，同时大胆任用年轻新人扩充管理层，2021 年 12 名 35 岁以下人员 竞聘上了中层管理人员岗位，需要开拓性人才的销售公司三名经理层人员平均年 龄仅 28 岁。 过去三年由于新疆疫情防控比较严格，有效销售月份较少，对公司业绩产生了较 大的影响。但我们认为管理层的改革积极，2024 年 2 月，公司发布控股股东伊力特集团拟增持 1 亿元-2 亿元回购股份的公告，彰显公司未来发展前景的信心和对 公司价值的认可。

组织架构方面，深化改革组织体系，做大做强销售公司。新任营销管理层上任后 主张价格、产品、品牌、区域管控等统一口径，通过将人力资源部和财务部门前 置提高费用核销效率、减轻经销商垫付压力、加强费效管理等。同时打造成都+ 乌鲁木齐+总部基地，厂商一体化服务体系。目前公司下设营销公司，分三大板 块：线上销售成立数字营销部，通过五码体系加快搭建核心终端体系；线下分疆 内三个大区，疆外四个大区，总经销部监督赋能；职能部门下，战略品牌即自营 品牌，全体高管包片赋能营销体系。

4.财务分析：近年受疫情和市场环境影响波动，疫后恢复加速重新起航

营收端：受疫情和市场环境影响营收短期波动，23 年受益低基数下大幅增长改 善。2018-2022 年营业收入分别为 21.24/23.02/18.02/19.38/16.23 亿元。 2018-2019 年营业收入呈现上升趋势；2020-2022 年受疫情波动影响，终端消费 市场场景受到限制，导致主产品销量出现波动，阶段性短期下滑。2022 四季度末开始疆内疫情管控逐步放松，多地生产生活秩序开始恢复，白酒消费场景随之逐 步复苏，根据业绩快报 2023 年公司营收望达 22.23 亿元，同比增长 36.97%，步 入向上改善空间。23 年业绩高弹性增长表明疫情影响仅带来短期波动，未来随疆 内经济稳步发展营收有望保持平稳提升。

深耕疆内市场，持续开拓下疆外占比波动上升。伊力特在新疆白酒市场的占比逐 年提升，主要分布于经济更发达的北疆，区域品牌认可度高，稳坐“新疆第一酒”， 2023 年上半年疆内营收 9.56 亿元，占比 80.27%。公司近年来在稳定新疆市场的 同时，通过提升品牌形象、多元化渠道建设、加强品牌宣传等方式积极拓展疆外 市场，因此疆外市场营收占比波动提高，2023 年上半年疆外市场营收 2.35 亿元， 占比达 19.73%。受三年疫情影响 2018-2022 年疆内 CAGR 为-6.75%，疆外 CAGR 为-4.02%。

分档次看，高档酒为公司收入的主要来源，受市场影响营收占比有所下降。公司 产品按档次可划分为高档酒、中档酒、低档酒。高档酒主要包括伊力王酒系列、 老窖系列和伊力壹号窖，500ml 终端价格带为 100-1000 元；中档酒主要包括特曲 系列和老陈酒，500ml 终端价格带为 50-100 元；低档酒主要包括伊力大曲和伊力 春，500ml 终端价格为 50 元以下。其中高档酒营收占比最大，主要是由于高档酒门类下老窖系列（大老窖/半斤装小老窖）为公司核心大单品，由原本伊犁糖酒 公司独家包销运营调整为伊犁糖酒+品牌运营中心+电商部的销售模式，并随疆内 消费升级实现逐步放量。2022 年由于伊力王酒类销售量下降，营收占比有所下降， 高档酒营业收入为 10.00 亿元，占比 62.70%。2023 年上半年随着公司进一步优 化产品结构，精简 SKU 推动中高端化进程，高档酒类营业收入达 8.12 亿元，占 比提升至 68.12%。

盈利能力端：毛利率较为稳定，23Q1-Q3 净利润触底反弹。2018-2023Q1-Q3，公 司销售毛利率分别为 49.01%/51.45%/48.61%/51.45% /48.05%/48.50%，整体较为 稳定，23Q1-Q3 由于高档酒占比提升，毛利率比去年同期增长 2.93%。分档次看， 高档酒的毛利率水平较高，且营收占比较大，推动公司毛利率波动上升。2021 年，公司提高了部分中档产品以及全部高档产品的出厂价格,同时通过技改提高 机械化程度,提升生产效率,成本较上年有所下降，因此毛利率高达 51.45%。随着 公司产品结构的不断优化，毛利率有望提升。

费用端：期间费用率整体稳定，品牌宣传推动销售费用率上升。 2018-2021 年期间费用率基本稳定在 10%-11%，2022 年由于销售费用率的快速提 升导致期间费用率升至 17.65% 。 2018-2022 年 销 售 费 用 率 分 别 为4.89%/6.12%/7.14%/8.03%/12.16%，呈现上升趋势，主要是由于公司加强品牌宣 传，加大营销力度。2020 年，新增大型商超户外大屏、楼宇电视等广告；与酒类 营销号“微酒”签订合作协议并新增机场客运枢纽包柱灯箱广告；冠名 CBA 广汇 男篮新疆队。2021 年，投入 1 亿元加大企业形象及产品宣传力度，加强央视、广 汇男篮、报刊等传统平台投入；加强网络新媒体、直播电商引流。2022 年，加强 央视频道、机场、高铁等传统核心传播场所资源投放，深化与广汇集团、新媒体 “新疆石榴工厂文化传媒有限公司”合作。23Q1-Q3 由于营业收入增长较快，期 间费用率、销售费用率、管理费用率等有所下降。