中国巨石发展历程、股权结构及财务分析

世界玻纤领导者，“央控民营”典范。

玻纤行业领导者，产能规模全球第一。中国巨石股份有限公司（以下简称“中国巨 石”、“公司”）是全球六大玻纤生产企业之一，以玻璃纤维及制品的生产与销售为主营业 务。公司前身桐乡巨石玻璃纤维股份有限公司创立于 1993 年。公司于 1999 年与中国建材 联合组建中国化建，在上交所成功上市。公司玻纤产品主要包括无碱玻璃纤维无捻粗纱、 短切原丝、短切毡、方格布、电子布等。公司在国内外共拥有六大生产基地、3000 多个规 格品种，产能规模全球第一，产品远销北美、欧洲、东南亚、中东、非洲等全球 100 多个 国家和地区。公司在 2023 年荣登福布斯“中国企业跨国经营 50 强”榜单。

四次“创业”，三项全球第一。公司成立至今三十年，已建立起全球销售网络，是全球 六大、中国三大玻纤生产企业之一。回顾公司发展历程，可分为四个阶段。1993-2001 年 是公司打破国外技术封锁，跃升为国内技术装备最先进、生产规模最大企业的八年。2002- 2007 年，公司将版图由浙江与江西拓展至四川，构成“稳固三角”。公司依靠自主创新能 力，于 2006 年实现玻纤产能亚洲第一。2008-2017 年，公司放眼全球，挥师海外，分别 于 2014 年及 2016 年在埃及与美国投资建设玻纤生产线。公司玻纤产能于 2008 年从亚洲 第一上升为世界第一，正式坐上世界玻纤头把交椅。2018 年至今，公司开启“智变未来”新 阶段。2022 年巨石桐乡智能制造基地落成，实现“热固粗纱、热塑增强、电子基布”三项全 球第一。

实际控制人为国资委，混合所有制优势互补。公司第一大股东为中国建材股份有限公 司（以下简称“中建材”），持股 26.97%。中建材隶属于中国建材集团有限公司（以下简称 “中国建材集团”），经过股权穿透，中国建材集团持股比例为 12%，中国建材集团由国务院国资委 100%持股，公司实际控制人为国务院国资委。公司第二大股东为振石控股集团 有限公司（以下简称“振石集团”），持股 15.59%，振石集团实际控制人张毓强是中国巨石 创始人，现任公司副董事长。第三大股东为香港中央结算有限公司，持股 11.89%。公司其 他股东合计持股 45.55%。 重要股东资源丰富。中国建材集团是全球最大的综合性建材产业集团、世界领先的新 材料开发商和综合服务商。

截至 2023 年底，集团资产总额 7100 多亿元，年营业收入 3500 多亿元。中国建材集团海内外共拥有 13 家上市公司，在建材领域中多项业务具有竞 争优势，玻璃纤维、风电叶片、水泥玻璃工程技术服务等 7 项业务规模居世界第一。2023 年集团董事长周育先提出“利用 10 年左右时间“在海外再造一个中国建材”。中国巨石是中 国建材集团新材料板块发展的中坚力量。周育先董事长提出，2024 年，中国巨石要向新质 生产力要新动能，做好科技创新、产业创新、管理创新、商业模式创新，围绕产品的提质 增效降本。

高管一线经验丰富，超额利润分配调动积极性。公司高管中，现任副董事长张毓强是 中国巨石创始人，现任总经理杨国明于 2014 年出任巨石集团总裁，现任副总经理曹国荣 于 2014 年出任巨石集团有限公司副总裁，现任副总经理兼总法律顾问丁成车于 2014 年出 任巨石集团财务部经理，总经理助理兼财务总监。中国巨石主要管理层皆从基层干起，稳 扎稳打，实战经验丰富。公司于 2021 年审议通过了超额利润分享方案（2021 年-2023 年），并于 2023 年完成超额利润分享激励计划的第二次兑现发放。《方案》中提出，超 额利润分享方案一般以三年为一个周期，分享期届满，具备继续开展超额利润分享条件 的，应重新制定《超额利润分享方案》，并重新履行。参考 2021 年《方案》发布时间， 我们认为公司新三年超额利润分享方案预计在 2024Q3 推出。 回顾巨石发展历程，“央控民营”给中国巨石带来央企优势资源，同时也保持了中国巨 石民企市场化管理，是我国混合所有制的经典案例。

行业“强者恒强”，公司是寡头中的龙头。全球玻纤行业集中度高，已形成较明显的寡 头竞争格局，中国巨石、泰山玻璃纤维有限公司、重庆国际复合材料股份有限公司、美国 欧文斯科宁（OC）、日本电气硝子公司（NEG）、山东玻纤集团股份有限公司这六大玻 纤生产企业的玻纤年产能合计占到全球玻纤总产能的 70%左右，我国三大玻纤生产企业的 玻纤年产能合计占到国内玻纤产能的 70%左右。玻纤生产在前期新建产能时对产线建造投 入较高，资金需求量大，是典型的重资产行业。行业中龙头企业凭借资金和管理优势、技 术创新和沉淀，具备较强的成本优势，新进入企业很难通过技术转让获取玻纤生产的核心 技术，因此玻纤生产的进入门槛较高，竞争格局基本稳定，维持“强者恒强”的竞争优势。 截止 2023 年末，公司产能规模全球第一。与我国另一个玻纤巨头山东玻纤对比，2019- 2023Q3 公司的 ROE 及毛利率均具优势。

受玻纤产品销售价格影响，2023 年公司营业收入下降。2019-2022 年，公司营业收入 从 104.93 亿元增加至 201.92 亿元，归母净利润从 21.29 亿元增加至 66.10 亿元，营收及 归母净利润 CAGR 分别为 24.4%和 45.9%，均呈现快速增长的趋势。2023 年公司受玻纤 供需失衡问题影响，玻纤产品销售价格大幅下降，导致营业收入与归母净利润均较 2022 年有所降低。2023 年公司营业收入为 148.76 亿元，同比下降 26.33%；归母净利润为 30.44 亿元，同比下降 53.94%。公司毛利率由 2021 年的 45.31%下降至 2023 年的 28%。

国外收入占比四成，国外毛利率高于国内 11.5pct。2019-2023 年国内营收占比均值 在 60%左右，2023 年国内营收占比为 62%，海外营收占比为 38%。在国内业务毛利率承 压的同时，公司在海外玻纤市场的毛利率韧性较好，2023 年海外业务毛利率为 34.46%， 同比下降 12.56pct，高于国内毛利率 11.54pct。