橡胶供需现状、价格及展望分析

需求维持向好，胶价底部不悲观。

1.供需现状：产量集中于东南亚，国内消费高度依赖进口

橡胶种植主要分布在东南亚地区

天然橡胶是由橡胶树割胶时流出的胶乳经凝固、干燥后而制得。橡胶的分子链可以交联，交联后的橡胶受外力作用发生变形时，具有迅速复原的能力，并具有良好的物理力学性能和化学稳定性，目前被广泛用于制造轮胎、胶管、胶带、电缆及其他各种橡胶制品。

种植分布：2022 年全球天然橡胶产量为 1513 万吨，其中天然橡胶生产国联合会成员国（简称“ANRPC”，成员国包括泰国、印尼、越南、中国、印度、马来西亚、柬埔寨、缅甸、菲律宾、孟加拉国、巴布亚新几内亚、斯里兰卡、新加坡）贡献了全球 80%以上的天然橡胶产量，而位于东南亚地区的泰国、印尼和越南则是全球天然橡胶的核心产区，三者 2022 年天然产量分别为475/314/134 万吨，合计占全球总产量的 60%以上。 生产节奏：国内割胶旺季为 Q3，泰国割胶旺季为 Q4 至次年Q1：一般情况下，我国云南、海南等橡胶主产区的割胶旺季在 7-10 月，泰国割胶旺季为11 月至次年2 月，印尼割胶旺季在 4-7 月，越南割胶旺季在 7-11 月。

我国天然橡胶消费高度依赖进口，70-80%用于轮胎生产

中国是天然橡胶消费大国，进口依赖度超 90%。据ANRPC 统计，我国是全球第一大天然橡胶消费国，2022 年天然橡胶消费量为 636.1 万吨，但国内目前的天然橡胶年产量只有不到 90 万吨，远不能满足需求，因此国内天然橡胶供给十分依赖进口补充。据 ANRPC 统计，2023 年我国天然橡胶进口量为633.06 万吨，其中近50%进口自泰国，进口依赖度则高达 94.35%。

从用途来看，国内天然橡胶主要用于轮胎生产，合成橡胶难以完全替代。据中国橡胶工业协会统计，目前国内约 60%的天然橡胶用于卡客车轮胎生产，约16%的天然橡胶用于乘用车轮胎生产。化学方法合成制得的合成橡胶虽然与天然橡胶用途相似，但往往只聚焦于某些细分性能。以产量较高的顺丁橡胶为例，其硫化后的耐热、耐磨表现要明显优于天然橡胶，但其在性能综合的表现依旧难和天然橡胶匹敌，因此其并不能完全对天然橡胶产生完全替代，目前天然橡胶和合成橡胶在国内市场的供应规模（产量+进口量）基本持平。

2.价格展望：产量见顶叠加需求向好，天然橡胶价格景气有望上行

分析框架：产能调节高度滞后，需求与经济景气度强相关

供给端：新树需 10 年以上进入旺产，长周期关注新种面积。通常情况下，新橡胶树生长 7-8 年后可以开始割胶，但最初几年产量水平较低，因此新种植的橡胶树通常需要 10 年龄以上才能进入正常生产节奏。胶价做正向波动。寿命方面，橡胶树年龄超过 26 年以后，产胶量就会呈现下降趋势，年龄达到30 年以上，则基本无法产胶。因此从长周期视角来看，10 年前的橡胶树新种植面积是分析当下供给走势的重要变量，其通常与橡胶价格水位呈正相关关系。需求端：宏观经济景气度驱动轮胎需求。轮胎生产是天然橡胶的主要消费来源，而轮胎下游的乘用车消费和商用车消费无不和 GDP 增速、人均可支配收入等宏观经济景气度指标相关，因此在全球经济复苏或繁荣周期中，天然橡胶需求通常表现强劲。 综合来看，天然橡胶产能调节极为滞后，且新种面积和橡胶价格水位高位正相关，当全球宏观经济景气上行时，天然橡胶价格通常可以开启10 年以上的上行周期。

供给侧展望：传统产区步入缩产周期，全球总产量基本见顶

胶价连续多年低迷，传统产区新种面积持续下滑。2011 年以来，受橡胶供给高位、经济景气偏弱等因素影响，天然橡胶价格快回落，在低种植利润影响下，泰国等传统优势产区的天然橡胶新种植面积自 2013 年开始持续减少。从最新数据来看，前三大产区泰国、印尼、越南 2023 年合计新种面积仅为5.02 万公顷。

受树龄提升、改种棕榈影响，东南亚传统产区正在逐步踏入减产周期。受2013年以来新种面积快速萎缩以及部分产区改种棕榈影响，东南亚橡胶主产区的开割面积近年正在见顶回落。从 ANRPC 的统计数据来看，前三大产区泰国、印尼、越南合计割胶面积在 2019 年见顶，为 736.81 万公顷，对应2012 年的新种高峰。此后，泰国、印尼、越南合计割胶面积开始出现调减，其中2023 年为731.41万公顷，较峰值减少 5.4 万公顷。产量方面，前三大产区泰国、印尼、越南2022年合计产量为 922.80 万吨，较 2018 年峰值减少 51.45 万吨；ANRPC 成员国2022年合计产量为 1190.07 万吨，较 2019 年峰值减少 6.38 万吨。

新兴产区近年快速上量，抵消部分主产区减产影响。据FAO 统计，非洲天然橡胶产量近年维持较快增长，2022 年已达 175.99 万吨，近十年CAGR 在10%以上，其中科特迪瓦年产量已于 2021 年突破 100 万吨；东南亚产量近年见顶，2022年为1107.65 万吨，较 2019 年峰值减少近 20 万吨，其中柬埔寨、缅甸、老挝近年产量扩张明显，抵消部分传统产区减产影响。

总体来看，全球天然橡胶产量近年维持低速慢增。受新兴产区增量支撑，全球天然橡胶收割面积和产量近年仍维持低速增长，2022 年收割面积为1378.54万公顷，同比+2.72%，产量为 1512.54 万吨，同比+3.39%，二者增速较此前均放缓明显。2013 年以来新种断崖下滑推算，未来几年以泰国为代表的东南亚主产区产量缩减问题预计逐步凸显，同时新兴产区产量绝对值仍偏小，因此后续全球天然橡胶增量预计有限，全球天然橡胶总产量目前基本见顶。

需求侧展望：全球汽车销量增长有望带动橡胶需求

2023 年全球汽车消费维持景气，进而带动橡胶消费向好。（1）中国：作为全球第一大汽车消费国，在宏观经济复苏、消费刺激政策、新能源汽车带动、海外进口需求强劲等多重因素带动下，国内乘用车及商用车销售于2023 年迎来明显回暖，其中乘用车累计销量为 2606 万辆，同比+10.60%；商用车累计销量403万辆，同比+22.10%。（2）美国：作为全球第二大汽车消费国，美国2023 年经济在高息环境下依旧保持韧性，汽车消费表现强劲。据同花顺金融统计，2023 年美国汽车年销量为 1562.71 万辆，同比增速为 12.40%。

汽车销售带动轮胎需求，进而提振橡胶消费。我国作为重要轮胎生产国，2023年橡胶外胎总产量为 9.88 亿条，同比+15.30%，其中全钢胎产量1.46 亿条，同比+14.86%。受下游产成品需求回暖推动，2023 年国内天然橡胶消费量同比+9.16%至 670.95 万吨，ANRPC 成员国前 11 月天然橡胶消费量同比+2.98%至984.67万吨。

国内经济维持复苏，美国经济具备韧性，2024 年全球汽车消费有望保持景气。据IMF 最新预测, 2024 年我国经济预计增长 4.6%，美国经济预计增长2.1%，有望继续带动汽车等耐用品消费维持景气。据中汽协和 Mark Lines 最新统计数据显示，我国 2024 年 1 月汽车销量维持同比增加 40%以上至243.90 万辆，其中乘用车销量同比+44%，商用车销量同比+80%；美国 2024 年1 月汽车销量同比+1.57%至108.26 万辆。

新兴经济体汽车消费近年正在快速放量。2020 年疫情过后，以印度为代表的新兴经济体 GDP 正重回快速增长通道。据 IMF 最新预测，2024 年印度经济增速有望继续维持 6%以上。经济增长正在带动印度汽车消费，2022 年印度汽车总销量再创新高，同比+25.70%至 472.55 万辆，未来有望持续为全球汽车消费贡献新增量。

新能源汽车渗透有望带动全球汽车销售维持强劲。新能源汽车近年正在中国等主要汽车消费国不断渗透，逐步成为汽车消费的增量主力军。国内方面，据中汽协统计，2023 年国内新能源汽车销量同比+37.49%至944.80 万辆，占国内汽车销售总量的近三分之一。全球方面，据 Clean Technica 统计，2023 年全球新能源汽车销量同比+35.75%至 1367.46 万辆，其中中国所占份额约为70%。我国作为全球最大的汽车消费市场，目前新能源汽车渗透率尚低，未来随新能源汽车持续渗透有望带动全球汽车销售维持强劲。