工商银行发展历程、股东结构及盈利分析

资源禀赋得天独厚，大行领先经营稳健。

 1.源于央行，改革赋能，稳健成长

1983 年，为利于央行更好的执行其中央银行职能，国务院下发了《关于中国人民银行专门行使中央银行职能的决定》，将 “工商信贷和储蓄业务”剥离出来成立中国工商银行，于是次年 1 月 1 日，中国工商银行应运而生。从发展阶段上来说， 工商银行历经三个阶段，首先是成立的第一个 10 年主要是国家指导下专业银行的职能，在支持国有大中型企业存、贷、汇 的基础上，发展信用卡、国际业务等新兴业务领域，逐步成长为中国第一大银行。第二阶段则是国有大型商业银行的逐步 成型。特别是 2000 年之后，工商银行提出“效益、质量、发展、管理、创新”的十字方针，形成了以质量和效益并重的新 型经营管理体系，促进了由国家专业型银行向国有商业银行进行转变，同时也为后期的股份制改革奠定了坚实的基础。直 到 2005 年 4 月，国家批准了工商银行的股份制改革方针，工商银行迎来其快速发展的新阶段。2006 年 10 月，工商银行 在香港和上海两地同步上市。股改上市后，工商银行持续稳步推进其体制和机制变革，完善现代化公司治理体系，国际化 布局和综合化经营持续完善，根据公司 23 年半年报披露，工行已经连续十一年位列《银行家》全球银行 1000 强榜首、美 国《财富》500 强榜单全球商业银行首位，连续七年位列英国 BrandFinance 全球银行品牌价值 500 强榜单榜首。

股东结构稳定，凸显央企核心地位。从 23 年三季报数据来看，公司前十大股东合计持股比例达到 95.3%，第一大股东为 中央汇金投资有限责任公司，持股比例为 34.71%，第二大股东为财政部，持股比例达到 31.14%，特别是 2023 年 10 月 11 日，汇金公司继 2015 年之后再次公告增持工商银行股份，不仅提振了市场信心，也持续夯实工商银行国有地位。中央 汇金、财政部、全国社会保障基金理事会都是工行上市之初的股东，三者截至 23 年三季度末共持有工商银行 69.31%股份， 股东结构较为稳定。

在股东和自身经营的努力下，工商银行资产规模持续位于国内银行业首位，资产增速仍保持稳健，截至 2023年三季度末， 工商银行总资产规模达到 44.5 万亿元，同比增长 12.5%，资产增长保持稳健态势，增速水平仍保持在可比同业较高水平。

2.高管基层经验丰富，大行体系培养

从工商银行历任主要领导的信息来看，基层工作经验充足，职业生涯基本都在国有大行内，对于大行整体的业务生态和经 营理念都有了深入的了解。成熟的高管人员培养机制以及国有大行间的高管流动持续为工行带来“懂业务、懂生态、有思 想、做实事”的优秀高管人员，稳定的高管人员也是工行能够持续稳健经营的基础。

3.盈利下行压力可控，分红稳定股息吸引力提升

受制于息差收窄，国内银行业近些年盈利能力持续面临下行压力，工行 ROE 水平虽有所下降但仍保持可比同业前列位置， 2022 年加权平均 ROE 为 11.43%，位于上市国有大行前列。从资本水平来看，工行同样位于可比同业首位，3 季度末资本 充足率水平达到 18.8%，工行在资本压力相对较小情况下分红水平更有能力保持稳定，高股息价值有望持续，红利配置价 值凸显。

3.1 盈利下行压力可控，资本水平处于行业前列

工行过去几年的营收受息差拖累的负面影响较为显著，但由于资产质量稳定，所以拨备反哺还是实现了盈利的稳健增长。 从净息差水平来看，降息的持续落地、市场竞争的加剧以及需求端恢复斜率放缓都对银行资产端利率造成了一定的冲击， 进而导致净息差水平持续承压，截至 2023 半年末，工行净息差为 1.72%，生息资产收益率为 3.56%。净息差水平的承压 导致净利息收入水平的下滑较为明显，23 年前 3 季度净利息收入同比负增 4.72%，进而拖累营收同比负增 3.55%。 但需要注意的是，虽然收入端面临较大压力，但由于资产质量的改善，拨备对盈利的反哺力度加大。截止 2023 年 3 季度 末，工商银行拨备覆盖率和拨贷比分别为 216%/2.94%，过去几年信贷成本虽有所下降，但拨备绝对水平处在国有大行中 游，风险抵补能力保持优异水平，拨备的反哺使得工行在营收负增的背景下依然保持了净利润增长和盈利能力的稳定，工 行 2022 年加权平均 ROE 为 11.4%，继续处在国有大行前列水平。

资本压力相对较小。工行资本充足率持续位于国有大行前列，截至 23 年三季度末，工商银行核心一级资本充足率、一级资 本充足率和资本充足率分别为 13.4%/14.8%/18.8%。若拉长时间维度来看，排除季节性波动影响，资本水平近年来持续处 于上升通道，资本水平压力相对较小。

3.2 分红率保持稳定，高估值特性凸显

从分红水平上来看，大行整体皆保持在 30%左右水平，考虑到工商银行资本压力相对较小，分红水平有望在未来持续稳定。 从股息率水平来看，大行股息率水平同样处于较高水平，截至 2024 年 3 月 25 日收盘，工商银行近 12 个月股息率为 5.74%，持续位于可比同业前列，高股息特性凸显。

若以 10 年期国债收益率来衡量无风险利率，可以看到工商银行股息率较无风险利率相对溢价处于历史高位，截至 2024 年 3 月 25 日，工商银行近 12 个月股息率为较 10 年国债到期收益率溢价水平达到 3.43%，股息吸引力持续提升。