中触媒营收结构及产品布局分析

创新驱动，终成国内分子筛催化剂行业龙头之一。

1.国内分子筛催化剂行业龙头之一

深耕 16 年，成为国内分子筛催化剂行业龙头之一。中触媒，全称中触媒新材料股份有 限公司，是我国催化剂生产领域的主要厂商之一，其主要业务为催化剂的研发与销售以 及提供相应技术服务。其前身为大连多相触媒有限公司，由自然人李进、刘颐静于 2008 年 8 月设立，2015 年正式更名为中触媒新材料股份有限公司，2016 年在中小企 业股票转让系统挂牌并公开转让，2017 年终止在中小企业股票转让系统挂牌，2022 年 2 月，公司在上海证券交易所科创板上市。截至 2023 年三季报，李进和刘颐静夫妇合 计持有公司 25.67%的股权，为公司实际控制人。

以点带面，特种分子筛为公司营收提供坚实保障。公司主要产品及业务为特种分子筛 及催化剂、非分子筛催化剂、催化应用工艺及化工技术服务三大类，应用领域包括环境 保护、能源化工等多个行业。特种分子筛及催化剂为公司核心产品，2018 年-2023H1 特种分子筛及催化剂系列销售收入分别为 1.47 亿元、3.12 亿元、3.79 亿元、5.27 亿元、 6.39 亿元、1.85 亿元，占主营业务收入分别为 87.53%、94.46%、94.22%、95.35%、 93.84%、77.99%，其中移动源脱硝分子筛产品在特种分子筛及催化剂占比较高，根据 公司招股说明书披露，2018 年至 2021 年上半年，移动源脱硝分子筛产品销售收入分 别为 0.17 亿元、1.55 亿元、2.54 亿元及 2.31 亿元，占公司主营业务收入比例分别为 9.86%、46.98%、63.16%及 72.17%。

公司营业收入以及归母净利润短期承压。2018-2023 年前三季度公司营业收入分别为 1.69 亿元、3.33 亿元、4.06 亿元、5.61 亿元、6.81 亿元以及 3.64 亿元，2019-2023 年前三季度相应同比增速分别为 96.88%、21.91%、38.15%、21.37%以及-10.79%； 归母净利润分别为 0.09 亿元、0.53 亿元、0.92 亿元、1.34 亿元、1.52 亿元以及 0.43 亿元，2019-2023 年前三季度相应同比增速为 479.28%、71.82%、45.55%、13.54% 以及-49.91%。根据公司 2023 年业绩快报披露，2023 年公司营业收入为 5.50 亿元， 同比下降 19.21%，归母净利润为 0.77 亿元，同比下降 49.33%。2023 年公司业绩出 现下滑的主要原因为下游需求疲软导致产品销量出现下滑。

公司毛利率维持较高水平。2018 年-2023 年前三季度毛利率分别为 36.54%、36.49%、 44.06%、45.17%、39.64%以及 38.39%，毛利率维持较高水平的原因主要有两点， 其一与产品自身特点相关，催化剂在下游产品成本中占比较小，但对成品质量以及产量 起着至关重要的作用，催化剂产品存在较强的客户黏性，客户对催化剂产品价格敏感度 不高。其二，随着公司市场的拓展，产量增加，规模效应逐步显现，且公司持续研发改 进技术，降本增效，有助于毛利率的保持。2022 年毛利率下滑主要系原材料及能源成 本上涨所致，2023 年毛利率下降主要系排产减少、产能利用率下降、单位产品分摊固 定费用升高所致。

公司销售费用控制较好且积极投入研发。公司销售费用率较低，2018 年-2023 年前三 季度分别为 3.66%、2.05%、1.59%、1.72%、1.83%以及 1.76%，均处于较低水平， 其原因主要是巴斯夫等战略客户开发及维护一般由董事长、研发部、销售部门、生产部 门等共同完成，与此相关的销售费用较低。公司研发费用率较高，2018 年-2023 年前 三季度分别为 13.20%、8.91%、6.94%、6.59%、7.28%以及 10.51%，均处于较高水平，2018-2021 年研发费率下降是由于公司营业收入增长高于研发费用增长速度所致。

2.多产品布局，打造丰富产品矩阵

除移动源脱硝分子筛催化剂及钛硅分子筛催化剂以外，公司还积极布局其他分子筛催化 剂以及非分子筛催化剂产品，形成了公司自己的催化剂系列产品。其中分子筛催化剂产 品主要有烯烃异构催化剂、吡啶合成催化剂以及石油裂化催化剂，非分子筛产品主要包 括用于草甘膦生产的 HDC 催化剂。除催化剂应用以外，部分子筛还运用在吸附材料领 域，用作成人纸尿裤的除臭剂。 草甘膦兼具高效广谱、低毒安全等特性，使用量较高，供给格局集中。根据中商产业 研究院数据显示，2018-2022 年间我国草甘膦产量总体保持上涨趋势，行业发展较为稳 定。全球草甘膦供给格局较为集中，根据华经产业研究院数据显示，2022 年全球草甘 膦产能约为 118 万吨，主要集中在前十家企业当中，其中拜耳孟山都草甘膦产能为 37万吨/年，占比达到 31.4%，其余产能主要集中在中国。

草甘膦合成路线中，IDA 路线逐渐普及，公司产品前景良好。IDA 路线由于其工艺简 单，副产物少，受国际认可度高等优点，预计其应用占比将逐渐提升。随着环保政策的 趋严，我国草甘膦中小产能陆续退出市场，但退出工艺均为甘氨酸法，由此预估 IDA 法市场份额将逐年增大。公司所生产 HDC 催化剂用于二乙醇胺法合成 IDA，能够有效 提高产品转化率，因而预计未来需求将会随着 IDA 法的普及有所提升。公司主要 HDC 催化剂下游客户为优士化学，其为上市公司扬农化工的全资子公司。

公司烯烃异构催化剂具有广阔市场前景与技术优势。烯烃异构的主要产物为异丁烯， 其，下游应用包括多种农药、染料、香料、汽油添加剂、医药中间体、日化用品、有机 玻璃等，具有广阔的市场应用空间。烯烃异构法能够很好的利用产量过剩的正构烯烃， 又能够生产对应的异丁烯，是一种非常具有前景的生产方法。公司 2009 年便推出了具 有自主知识产权的烯烃异构催化剂 ZSM-35 分子筛，多年来技术储备丰富，该产品实现 对下游企业的广泛供应，应用于 10 套以上异丁烯生产线，拥有良好的市场前景。2018 年 7 月 ， 公司 所 拥 有的 专 利 “ 一种 ZSM-35 分 子筛 的 制 备方 法 ”（专 利 号 ZL201210120962.1）被大连市科技局评为 2017 年度大连专利奖一等奖。 公司吡啶催化剂实现国产替代化，并持续研发保持技术优势。吡啶是一种具有高附加 值的化工中间体，广泛应用于农药、医药、染料、香料、表面活性剂、食品添加剂、太 阳能电池等领域。目前制备吡啶的方法主要有从煤焦油中直接提取和通过化学方法进行 合成，其中醛氨合成法是目前国内外较为成熟而且已经工业化的吡啶碱合成方法。公司 2016 年完成吡啶催化剂 ZSM-5 分子筛催化剂的开发，用于醛（酮）氨法合成吡啶，其 主要客户为山东昆达生物科技有限公司等化工企业，已于部分客户中实现了对国外进口 产品的替代，大大降低了企业的生产成本，推动了下游相关产业的发展。为保持技术先进性，公司持续对吡啶催化剂进行科研投入，已于 2020 年研发出新一代吡啶合成催化 剂。

炼化催化剂性能要求逐步提升，高性能催化剂开发为大势所趋。公司所生产的 Y 分子 筛、β 分子筛等催化剂主要用于炼油过程中的催化裂化以及加氢裂化过程。在世界炼 油工业中，原油组分与生产设备的区别、炼油产品质量的快速升级更新、市场对炼油产 品需求结构的变化都对炼油工艺和催化剂的性能提出了更高层次的优化要求。结合愈来 愈严格的环保要求以及对油品质量的要求越来越高等因素，未来高性能、高适用性的炼 油催化剂产品的开发是大势所趋。石油炼化过程中各产品的转化率、油品质量、杂质比 率均与催化剂质量有关。

得到巴斯夫认可，公司炼化催化剂有望在扩张市场中占据主动。我国作为世界上第二大 炼油主体，炼油催化剂的需求量也必然随着产业规模的扩大而增加，根据《全球主要炼 油催化剂的发展现状及发展趋势展望》，截止到 2020 年，全球炼油催化剂的需求消费 金额已经超出了 48 亿美元，预计到 2025 年将会达到 59 亿美元。公司所自主研发 Y 分子筛、β 分子筛等催化剂具有良好的水热稳定性，已实现对世界化工知名企业巴斯 夫集团的销售，且公司重视产品的研发与迭代，预计在未来能够在市场中占有稳定的份 额。 老龄化程度加剧，成人纸尿裤市场前景巨大。公司所生产的 ZSM-5 分子筛可用作成人 纸尿裤中的除臭剂。随着我国人口老龄化愈发严重，成人纸尿裤行业作为一个新兴产业 正在快速发展。第七次人口普查显示，我国 60 岁以上人口 2.64 亿，占比达 18.7%， 而在超过 65 岁的老年人中，50.9%存在尿失禁或意外大便失禁的情况。中国造纸协会生活用纸专业委员会统计数据显示，2019 年我国成人失禁用品总消费量 53.5 亿片，市 场规模 93.9 亿元；2020 年市场规模增至 104.7 亿元，同比上升 11.86%，2030 年成 人纸尿裤市场规模将达到 500 亿元。6目前成人纸尿裤市场渗透率较低，市场规模也将 会随着老龄化的加剧而迅速扩大，预计未来公司在吸附剂领域的销售收入将持续提升。