城投企业债券发行量及净融资规模分析

从期限结构来看，新发债期限趋于短期化，3 年期以上发行规模进一步下降。

2023 年 1～11 月，城投企业债券发行量及净融资规模均有所回暖，新发债城投企业仍主 要集聚在东部区域经济财政实力较强省份，河南、重庆、天津城投债净融资额增长较快，尾部 区域再融资环境未显著改善，地区间城投债净融资分化仍较显著；新发债继续向高信用等级主 体迁移，城投平台信用分化进一步加剧；新发债品种以私募债、短期融资券及中期票据为主， 私募债占比大幅上升，企业债发行规模大幅收缩；新发债期限趋于短期化，江苏省、天津等地 短债发行规模较大。预计 2024 年，在持续有效防范化解地方债务风险、坚决守住不发生系统 性风险的底线背景下，城投债发行审批仍趋严，城投企业面临的整体融资环境将延续偏紧态 势，城投债供给或将压降。

按照大公国际的分类标准，2023 年 1～11 月，城投企业1发行金额达到 5.76 万亿元2，同 比增长 25.26%；城投企业净融资额为 1.44 万亿元，同比增长 9.67%；发行规模及净融资均有 所回暖。从各月发行情况看，前十一个月除了 1 月因受监管审批趋严、延迟或取消发行等因素 影响城投债发行规模同比有所回落外，其他月份同比均呈不同幅度上升。从各月兑付情况看， 2023 年整体兑付压力较大，各月到期债券规模均有所上升，其中 3 月、4 月、5 月及 6 月兑付 金额同比增加额均超过 1,000 亿元；3 月、4 月、8 月、9 月及 11 月到期压力较大，兑付规模 均超过 4,000 亿元。从各月净融资额看，5 月及 11 月净融资额均为负值；净融资额为正值的 月份中，1 月、5 月及 10 月净融资额同比均有所下降，其中 1 月降幅最大，降幅超过 2,000 亿 元，其他月份净融资额均有所上升，2 月、3 月及 8 月净融资额同比增加均超过 900 亿元。整 体来看，城投企业债券净融资情况较 2022 年整体有所改善。

从发行区域分布来看，2023 年以来，城投债发行仍主要集聚在东部区域经济财政实力较 强省份，河南、重庆、天津城投债净融资额增长较快，辽宁、甘肃、贵州净流出规模较大，尾 部区域再融资环境未显著改善，地区间城投债净融资分化仍较显著。2023 年 1～11 月，全国 绝大部分省份城投债发行情况均有所回暖，但地区间分化显著。江浙区域城投债发行量仍远超 其他省份，合计占城投债发行总规模的比重为 37.02%，同比略有上升。江苏省和浙江省城投债 发行增量均超过 2,000 亿元，山东省和天津市紧随其后，城投债发行增量分别为 1,489.02 亿 元和 1,032.70 亿元；上海市、贵州省、甘肃省等发行规模均有所下降。从各省（直辖市、自 治区）净融资额来看，2023 年 1～11 月，22 个省（直辖市、自治区）为净融入，9 个省（自治 区）为净偿还。浙江省、江苏省净融资额仍较大，处于前两位，均超过 2,000 亿元，浙江省略 有下降，江苏省有所上升；山东省净融资额 1,903.04 亿元，仍处于第三位，净融入规模增长 较快，与前两位差距大幅收窄。河南省、重庆市、天津市，城投债净融资额增长较快。其中河 南省净融资额超过 1,000 亿元，位列第四位；重庆市净融资额同比增加 250.86 亿元，债券融 资有所改善；天津市净融资额同比增加 236.63 亿元，债券融资持续改善。上海市、广东省仍 为净融入，但净融入规模大幅下降。东北三省、云贵、甘肃、内蒙古、宁夏、青海省净融资均 为负值，其中辽宁、甘肃、贵州净流出规模较大，尾部区域再融资环境未显著改善，地区间城 投债净融资分化仍较显著。

从发债城投企业主体信用级别分布来看，2023 年 1～11 月，AA 及以上级别的发债主体发 行规模均有所上升。其中 AA+及以上等级发行规模合计占比为 76.76%，同比上升 0.82 个百分 点；AA+及 AAA 主体新发债金额同比分别增长 30.99%和 20.67%，增速较快。新发债继续向高信 用等级主体迁移，城投平台信用分化进一步加剧。

从发行品种来看，2023 年 1～11 月，城投企业发行债券品种以私募债、短期融资券及中 期票据为主，私募债占比大幅上升，企业债发行规模大幅收缩。其中，受低基数效应及集中到 期续发等因素影响，私募债发行规模增速达到49.56%，占比同比上升5.73个百分点至35.29%； 短期融资券及中期票据发行规模增速分别为 28.13%和 32.61%。定向工具发行规模同比增长 17.69%。受企业债发行注册职责划转等相关政策影响，企业债发行规模同比下降 49.43%，大幅 收缩；发行审核趋严背景下，公司债终止审查增多，交易所一般公司债发行规模有所下降；资 产支持证券规模持续较低且略有下降。

从期限结构来看，新发债期限趋于短期化，3 年期以上发行规模进一步下降；江苏省、天 津等地短债发行规模较大，部分区域新发债期限结构有待改善。2023 年 1～11 月，发行期限为 1 年及以下、1～3 年(含 3 年）的城投债发行规模合计占比为 73.46%，同比上升 11.66 个百 分点，增速较快，新发债期限趋于短期化。其中 1 年及以下期限的新发债品种主要为短期融资 券，占比为 79.09%；集中分布省份为江苏省、天津、浙江省、山东省及广东省，占 1 年及以下 期限新发债合计数的比重分别为 29.89%、13.11%、7.49%、7.40%和 7.28%。其中江苏省新发债 主要分布在南京市、苏州市及南通市等地市，或受区域压降城投融资成本等政策影响，新发短 债增长较快所致；天津市新发债集中分布在市本级及滨海新区，2023 年 1～7 月新发短债票面 利率基本处于 6%以上，融资成本相对较高，一揽子化债政策提出后，8 月以来新发短债票面利 率大幅下降，融资成本明显改善，但新发债中一年内到期债券占比高达 75.13%，发行期限结构 还有待改善。3～5 年（含 5 年）及 5 年以上期限的发行规模进一步下降。

2023 年以来，在稳增长、一揽子化债政策陆续实施等背景下，城投企业发债数量及发债规 模均有所回暖，但新发债品种以用于借新还旧的私募债为主，尾部区域再融资环境未显著改善， 地区间城投债净融资分化仍较显著，信用分化进一步加剧。同时，新发债期限趋于短期化，部 分区域新发债期限结构有待改善，不同地区间城投平台再融资能力分化继续加剧。预计 2024 年，在持续有效防范化解地方债务风险、坚决守住不发生系统性风险的底线背景下，城投债发 行审批仍趋严，城投企业面临的整体融资环境将延续偏紧态势，城投债供给或将压降。