变压器供需两端情况如何？

新兴经济体加大基建&电网投资，电力设备配套需求提升。

1.需求侧：全球电网投资迈入景气周期

欧美电网发展滞后，电网投资需求迫切

欧美电网老化问题凸出。据IEA报告，发达经济体大约只有23%的电网基础设施的使用小于10年，超50%的电网基础设施使用已超20 年，其中日本、欧洲以及美国尤为突出。老旧设备急需升级更新，变压器来看， 美国：Hoffman & Bryan在2014年就已经提到美国有70%的大型变压器已经使用超过25年。同时，由于美国近年频繁受到由 极端天气引起的自然灾害的影响，重建消耗了大量的变压器的库存，美国变压器的替换需求释放在即； 欧洲：据Eurelectric& Deloitte ，2020年法国、西班牙、瑞典、丹麦、匈牙利的中&低压变压器中使用超40年的占比分 别达到20%、28%、20%、25%、32%。

欧美加大电网投资，助力新能源转型。 欧洲：目前欧盟每年大概投资230亿欧元用于扩建配电网。据欧洲电力工业协会（Eurelectric），为了实现其气候目标，到2030年前， 欧洲应将其每年配电网投资提升至380亿欧元。据彭博报道，欧盟委员会将制定一项规模高达5840亿欧元（约合人民币4.55万亿元）的计 划，该计划将聚焦于电网升级，特别是对于跨境电网的升级，以更好地整合海上可再生能源。23年12月据经济日报报道，英国国家电网 公司宣布将在2025年至2026年扩大其对英国电网系统的投资，新增资本投入20亿英镑，使整体投资计划达到420亿英镑，主要是加大对英 国陆上和海上输电项目的投资。 美国：2022年美国拜登政府通过美国能源部（DOE）宣布拨款130亿美元用于扩建国家电网并对其实施现代化改造。美国能源局表明，为 了使电网能够支持新能源的快速增长，满足电动汽车和家用供暖的需求并减少因极端天气带来的停电影响，到2030年美国输电系统需要 扩大60%，到2050年输电容量需要达到目前的3倍。

北美大型工业回流项目规模持续增长

自2021年1月到2023年四季度北美大型工业回流项目规模已达到约9330亿美元。据Eaton 2023年四季度报告，2023年北 美大型工业回流项目规模较2022年增加了约4150亿美元，2023Q4北美大型工业回流项目规模较2023Q3增加了约810亿美 元，2021年1月至2023年四季度北美大型工业回流项目规模已达到约9330亿美元。

新兴经济体加大基建&电网投资，电力设备配套需求提升

新兴经济体是全球用电增长引擎。据IEA 于2024年1月24日发布的报告《Electricity 2024》，2023年全球用电需求增速为2.2%，新兴 经济体是贡献主力。IEA预测，随着工业复苏、住宅及交通持续电气化，大数据&AI&加密货币等应用，到2026年，85%的电量增长来自于 新兴经济体，来源国主要包括中国、印度、东南亚等。我们认为，随着用电需求的快速增长，新兴经济体对于电力设备的配套需求将快 速增长。

MENA（中东北非地区）大力推动基建项目。中东的海湾阿拉伯国家合作委员会成员国包括沙特、阿联酋、卡塔尔等，为减少该地区对于 石油资源的依赖并丰富其经济发展结构，积极布局基建项目，包含埃及计划建设20座新4代城市来容纳3000万人；沙特在Neom未来城、 阿卜杜拉国王经济城、吉达经济城分别投资了5000亿美元、590亿美元，280亿美元，为满足这些城市的能源供应，预计电力设备需求将 提升。

MENA（中东北非地区）可再生能源装机快速提升增加电网互联投资。据AICORP发布的报告《Anuual MENA Energy Investment Outlook 2022-2026》，2022年MENA地区新增可再生能源装机近5.6GW，预计2022-2026年MENA地区新增可再生能源装机将达到 33GW。随着可再生能源装机接入比例提升，加大电网互联投资有望成为解决电网或将超负荷运行的有效手段。据中国对外承 包工程商会公众号，以埃及为例，目前已建成的跨境电网项目包括埃及—利比亚电网、埃及—约旦电网、叙利亚—约旦电网 以及叙利亚—黎巴嫩电网，同时埃及—沙特电网、埃及—苏丹—乍得—中非—刚果（金）电网以及埃及—约旦—伊拉克电网 等也正在稳步实施中。Informa Markets在发布的《Energy & Utilities 2020 Market Outlook Report》表示，到2027年中 东将投资176亿美元于智能电网建设。

中国：配网投资有望加速

配电网改造拉动配电变压器需求。 “十四五”期间两网配电网投资预计将达到1.5万亿元。配电网的大规模投资将拉动配电变压器的需求，主要 体现在两个方向：

配电变压器节能改造：2024年3月，国家发改委、国家能源局发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，其中指出，2025年，电 网企业全面淘汰S7（含S8）型和运行年限超25年且能效达不到准入水平的配电变压器，全社会在运能效节能水平及以上变压器占比较2021年 提高超过10个百分点。

配电变压器扩容：1）农村电网“两率一户”标准提升：根据2023年7月发布的《关于实施农村电网巩固提升工程的指导意见》，东部地区农 村电网供电可靠率、综合电压合格率、户均配变容量分别不低于99.94%、99.9%、3.5千伏安，中西部和东北地区分别不低于99.85%、99.2%、 2.3千伏安，而十三五期间的要求为全国农村地区的上述指标分别不低于99.80%、97.90%、2千伏安；2）随着分布式光伏大规模接入，配电 变压器增容/新建需求提升；3）最高负荷连年攀升以及大功率快充接入等因素影响：配电变压器应扩容以防止过载。

海外电力设备龙头订单及业绩表现亮眼——以伊顿、施耐德、现代电气为例

伊顿（Eaton）：订单方面，23Q4伊顿电气业务在手订单为95亿美元，超19Q4的三倍。营收方面，23Q4，伊顿美洲、全球电气 业务实现营收26.72亿美元、15.12亿美元，分别同比增长16%、6%；23年全年伊顿美洲、全球电气业务实现营收100.98亿美元、 60.84亿美元，分别同比增长19%、4%。

施耐德（Schneider）：订单方面，23年施耐德在手（积压）订单（含工业自动化和能源管理业务）达到192亿欧元，超19年 的两倍，公司表示23年能源管理业务的在手订单增速更快。营收方面，施耐德能源管理业务23年全年实现营收282.4亿欧元， 有机增速为14.4%；分地区来看，北美实现营收104.49亿欧元，有机增速为19.5%、西欧实现营收66.58亿欧元，有机增速为 11.6%、亚太实现营收78.02亿欧元，有机增速为8.3%、其他地区实现营收33.31亿欧元，有机增速为20.1%。

2. 供给侧：海外厂商供应能力有限

取向硅钢和铜材是变压器的关键原材料

变压器直接材料成本占比较高。根据江苏华辰招股说明书，变压器类产品主要采购的原材料包括铜材、取向硅钢、电子元器件、绝缘材 料、钢材、铝材等，其中占比最大的是铜材和取向硅钢。铜材主要包括电磁线、铜箔、铜杆等；取向硅钢主要用于制造铁芯；2021年， 干式变压器的直接材料成本占比为89.59%，油式变压器的直接材料成本占比为92.80%。

原材料端：取向硅钢供应能力有限

美国取向硅钢进口依赖度较高。据SMM，中国取向硅钢产能占全球比例达56%，日本、美国、韩国紧跟其后，分别占到11%，7%和7%左右。 但据DOE报告中称，在美国仅有一家厂商生产取向硅钢，相比于进口的取向硅钢，其产品质量和价格均不能满足美国的本土需求，预计取 向硅钢产能在美国扩张困难。据USA trade Online 统计，23年美国取向硅钢进口额达5649.38万美元，同比大幅增长184%，韩国占比高达 91%。另外，据TE统计，23年欧盟取向硅钢前3大进口来源国分别是日本、中国、韩国，进口金额占比分别为47%、36%、5%。

23年欧美取向硅钢价格处于相对高位。据Business Analytiq统计，2023年，美国、欧洲取向硅钢价格指数月度平均值分别为4.3美元/kg、 2.2美元/kg，分别同比增长16.9%、16.7%。