福赛科技的成长看点在哪？

福赛是内饰零件行业中具备成长潜力的重要公司。

1.国内：有望成为国内市占率更高的内饰零件供应商

前文提到，内饰零件行业的研发要求、商业模式和供应商分工在发生变化，这对供应商 的能力提出了新的要求。福赛 1）通过持续的高研发投入，积累了全品类的核心工艺和 行业领先的技术储备，能有效满足行业逐步提高的研发要求。2）同时公司在与日系的长 期合作中培育了高效的自动化生产和精益管理能力，并 3）拓宽产能布局，为公司在竞 争中带来区别于其他同行的成本优势和多地就近配套优势。因此我们认为福赛不仅可以 从 Tier 2 成为和主机厂关系更密切的 Tier 1，还能抓住时机加固护城河，有望在行业由分 散到集中的过程中获取更多份额，在竞争中胜出。 竞争力 1：专精内饰零件细分领域，坚持高研发投入丰富技术储备。福赛是国内目前少 数的主营业务专精内饰零件的上市汽车零部件公司，专精该细分领域近二十年，研发投 入均高于可比公司，在汽零行业中研发费率保持行业前 30%。公司高度重视国内外人才 培养，成立有海外设计研发团队，并细分日系产品和欧美系产品专业开发团队，保障海 外同步研发沟通顺畅高效，及时开发制造高性能、高品质的汽车内饰零件产品，积累了 丰富的研发经验。

工艺品类全面，且持续进行新工艺、新产品的迭代与开发，夯实自身竞争力。区别于其 它同行掌握单一或较少的工艺类别，公司经过多年积累，从“加工型供应商”逐渐成长 为“全球设计型供应商”，由附加值较低的“来图加工”逐渐转变为“设计、开发、生产” 一体化能力全面具备，同时不断推进新工艺、新产品的迭代和开发，完成了内饰零件的 几乎全品类工艺积累和精进，例如： （1）注塑工艺优化：消除产品注塑后的飞边问题，产品单位人工使用量由 2 人/件减少 至 0.5 人/件；采用二次注塑，降低产品喷漆后开裂风险，产品合格率由 97%提升至 99.95%。（2）喷涂工艺优化：分级管理、逐级优化喷涂区域环境，喷涂产品一次合格率由 55%提 升至 86%，最终合格率提升至 97%；改良喷涂高光漆模具涂装，产品合格率从 90%提升 至 97%。 （3）包覆工艺优化：提升包覆工艺中表皮喷胶效率，皮革材料喷胶的单位时间产量从约 72.6 件/小时提升至约 86.2 件/小时，单位产品胶水使用量从约 4.4 克/件降低至约 3.2 克/ 件。 （4）新产品开发：公司电动出风口、隐藏式出风口等产品已开始在新项目中应用，透光 饰板/表皮处于工程样件验证阶段。

公司核心技术相比行业在产品力、生产效率、良率、成本等方面都具有优势。通过长期 自主研发和持续创新，公司积累了丰富的核心技术，相较于行业： （1）出风口装配工装的人工工时可降低 80%、工装开发制作周期可降低约 56%、工装费 用降低约 35%，外观合格率提升至 85%-90%； （2）扶手导轨重量可减轻 45%，门把手工装开发制作周期可降低约 50%、工装费用可降 低 20%-40%； （3）杯托操作力更小、舒适性更强，既能同时满足储物空间，还能实现放置水杯形状和 高度的自由调节； （4）借助自主开发的自动化注塑设备，实现注塑后产品自动化完成后处理工序，且设备 的通用性更强、利用率更高。

竞争力 2：长期日系供应经验练就了公司的高效自动化生产和精益管理能力。公司是日 产供应商体系内为数不多（数量占比不高于 15%）获得较高等级 B 级认证的企业，2013 年开始合作马瑞利，二供日产等日系车企，2020 至 2022 年公司日系客户销售收入占公 司总营收的 35%-40%。日系车企供应链体系以精益生产闻名，通常会和供应商共同创新 突破，对质量、技术、管理等问题挖掘更优化的解决方案，以此培养供应商的能力，保 证产品质量。 公司在与日系的合作中培育了高效的自动化生产和精益管理能力，具体体现在： （1）注塑机全部配置机械手，实现自动上料、自动分剪、自动装箱等先进的注塑工艺； （2）表面喷涂工艺采用 ABB 立式机器人喷涂，稳定保持出色的涂装质量并防止过喷， 减少原料耗用和浪费； （3）产品组装采用全系自动工装生产，提高了装配效率和装配质量，使产品质量稳定。 因此，公司在保证产品质量的同时，可以提高生产效率，降低制造成本，2019 至 2022 年在疫情、缺芯、原材料价格上涨等不利背景之下，毛利率仍然保持了 30%以上的较高 水平，成本控制能力优异。

竞争力 3：国内产能布局广泛保障就近配套优势，把握扩张关键时机加速成长步伐。内 饰零件中有一部分体积较大，和总成件一样，不适合长距离运输，因此产能就近布局在 斩获车企项目上的决定权重也相对较大。 公司当前在国内拥有芜湖、大连、重庆、天津、武汉、佛山六大生产基地，产能布局较 广泛，能够就近配套华东、东北、西南、华北、华中和华南六大汽车产业集群区域。同 时，公司在芜湖分两期实施年产 400 万套汽车功能件项目，预计一期建成后将形成年产 300 万套汽车功能件的生产能力，二期也已于 2023 年 10 月开始筹划建设。公司还计划 在武汉福赛新增涂装生产线、包覆生产线，在广东福赛新增嵌件生产线及吹塑生产线并 筹划出风口生产基地。 公司在行业由分散走向集中时把握当下破局的关键时机，积极进行产能扩张，加固与全 国主要客户同步开发和快速服务的护城河，未来有望加速实现规模扩张和产品品类与客 户的拓展。

当前进展：积极开拓自主、新能源客户，2022 年新能源占比提升至 28%。自主车企依托 良好的供应链环境与智能化、电动化优势，逐步抢占德、日、韩系份额，市占率提升至 2022 年的 50%。2023 年吉利/奇瑞/比亚迪/理想销量分别 170/178/300/38 万辆、同比分别 +18%/55%/61%/182%，我们预计 2024 年吉利/奇瑞/比亚迪/理想销量将继续高增，实现 205/240/350/55 万辆、同比+21%/+34%/+16%/+52%。自主、新能源市场是供应商抢夺份 额的主战场，福赛也在积极接洽，已经与比亚迪、长城、吉利、奇瑞、长安等车企建立 合作，新能源产品占比从 2020 年 10%提升至 2022 年 28%，销售收入达 1.8 亿元。 经营展望：二供份额随新泉同步提升叠加逐步开拓一供项目，预计 2024 年公司自主、新 能源客户收入有望增长至 5.7 亿元，国内收入有望增长至 10.5 亿元。未来公司将继续提 升自主、新能源客户份额，扩大国内市占率：一方面福赛二供份额有望随着第二大客户 新泉在奇瑞和吉利份额的提升而提升；另一方面一供项目也有开拓可能性，2022 年比亚 迪跃居公司第五大客户且以一供为主，2023 年 3 月，公司已取得北美大客户全球一级供 应商资质，随着配套关系的深入，福赛有望获取更多一供项目，另外，奇瑞、蔚来和福 赛总部同处安徽汽车产业集群，就近配套优势明显，在降本和高效响应速度要求下，也 存在潜在一供机遇。我们预计 2024 年公司自主、新能源客户收入有望增长至 5.7 亿元（不 考虑北美大客户），带动国内收入增长至 10.5 亿元。 福赛有望成为国内市占率更高的内饰零件供应商。2021 年公司出风口全球市占率 2.77%， 我们据此测算得到公司出风口的国内市占率约为 7.3%，在行业中处于较领先地位。假设 远期公司在内饰零件各个品类的竞争力逐渐成长到与出风口类似，2030 年在功能件和装 饰件都做到 10%的市占率，那么公司规模可以增长至 38 亿元。

2.海外：全球化稳步推进，2024 年海外收入有望快速增长

除了国内份额的增长，公司对海外市场也非常看重，2017 年即开始布局海外，2022 年海 外营收增长至0.62亿元，2023年海外产能布局加速。预计未来随新客户和新项目的开拓， 公司海外收入也有望快速增长。 较早切入北美市场，定点陆续落地。为积极拓展海外市场，公司早在 2017 年成立了子公 司墨西哥福赛，负责近地化配套北美客户，2019 年 4 月墨西哥第一工厂正式投产，2021 年墨西哥福赛产能利用率上升至 84%、开始第二工厂的建设，2023 年第二工厂逐步启用， 海外生产基地不断完善。2019 年福赛依托马瑞利进入北美大客户供应体系，在优秀产品 力、稳定供货能力和性价比优势加持下公司逐渐受到认可，定点项目、产品及工艺不断 丰富，2022 年公司实现了 MY 系列门把手、杯托、出风口、车门内饰面板及 M3 系列门 把手等多类产品稳定供货。

客户逐渐多样化，海外收入快速增长。墨西哥福赛已与北美大客户、北美新泉、北美马 瑞利、墨西哥马瑞利、墨西哥劳士领等头部新能源主机厂和知名汽车零部件厂商建立了 合作关系。随着海外客户的逐步开拓和海外项目定点陆续落地，墨西哥福赛产销规模稳 步上升，带动公司海外营收从 2019 年的 0.03 亿元快速增长至 2021 年的 0.57 亿元，CAGR 达 339%，2022 年由于墨西哥第一工厂产能基本饱和，第二工厂仍在建设中，海外营收 微增至 0.62 亿元、同比+7.8%。

2023 年海外产能布局加速，预计规划新产能达产后将每年新增 6 亿收入。海外布局方面， 由图表 33 可见，2023 年 11 月，墨西哥福赛拟以不超过 3.05 亿元建设墨西哥福赛汽车内 饰件建设项目，进一步提升海外内饰件的生产能力和产能规模，且墨西哥福赛也计划筹 建涂装生产线，能够生产更多品类的内饰零件产品。公司沉淀了扎实的海外生产经营经 验，2023 年海外产能的加速布局意味着公司将全力开拓国际市场，提升全球市场份额， 假设投入产出比为 2，预计达产后将每年新增 6 亿收入规模。

预计 2024 年北美大客户与日产海外份额加速提升，带动海外收入增长至 2.2 亿元。 （1）北美大客户：公司给北美大客户海外的配套从境内发运销售为主，逐渐转移到北美 近地化生产，随墨西哥福赛海外生产能力提升后，公司在就近配套、多工艺品类及性价 比优势综合因素加持下，有望在后续项目中定点更多产品。 （2）日系：日系客户也是墨西哥福赛的重要收入来源，2022 年国内日系客户收入已达 1.3 亿元，但海外日系收入尚不足 0.6 亿元，2023 年日产国内/海外轻型车销量分别 66/211 万辆，且相比国内日产的下行，海外日产销量同比+20%、呈复苏态势，海外日系份额仍 有较大开拓空间。截至 2022 年 12 月 31 日，公司与多个日系客户接洽、报价或定点，项 目有望在 2024 年开始实现批量供货。 假设北美大客户 2024 年贡献 0.13 亿元增量，海外日产贡献 1.25 亿元增量，我们预计 2024 年公司海外收入有望增长至 2.2 亿元。

远期公司将从北美市场出发寻找其他国际市场机会，进一步推进全球化战略。未来公司 在开拓北美市场业务后，也会积极探索在日本、欧洲、印度、东南亚等国际市场的业务 机会，开拓客户资源，加深全球化合作。公司已获得英国马瑞利的包覆产品项目，有望 在未来 2 年内实现规模化量产，可为公司贡献超 0.6 亿元/年的收入。

3.品类开拓：嵌件有望打开新空间

新能源汽车高压化催生嵌塑件需求，2025 年国内汽车电子嵌塑件市场规模超 2000 亿元。 新能源汽车电气系统呈现高电压、高电流的特点，嵌塑件通过将金属导体注塑镶嵌到塑 料内，关键金属部件相互绝缘，降低了高压系统受损、绝缘性降低、高路短路、电池起 火等隐患，具有密封性好、轻量化、效率高、经济性好的优势，目前已应用于“大三电” 和“小三电”领域。行业随新能源渗透和整车高压化有望迎来量价齐升，据兴瑞科技测算，预计2025年国内汽车电子嵌塑件市场规模约2158亿元，2021-2025年CAGR达28%。 公司与 KOJIN 合资设立福赛宏仁，主营新能源汽车嵌件业务。2019 年 6 月，福赛与日 本嵌件专业公司 KOJIN 合资设立子公司福赛宏仁，分别持股 55%/45%，共同开发汽车嵌 件市场。KOJIN 具备多年嵌件研发和生产经验，可提供嵌入式注塑产品及其装配用冲压 技术、产品设计、嵌入式注塑成型技术等支持。福赛自身也具有多年在汽车内饰件注塑 领域设计、开发、生产的经验，以及良好的客户基础和供应链体系，通过福赛宏仁开拓 新产品，能够实现工艺能力的延伸，构建更加丰富的产品体系。

持续推进嵌件产品研发及量产验证，预计 2023-2025 年在手订单 CAGR 达 123%。公司 嵌件产品包括电子水泵涡壳、变速箱传感器控制模块、空调控制模块、电子水泵组件、 混动电池包壳体、电抗器 BUSBAR、IGBT 外框/盖板、电流传感器壳体和电抗器磁芯组 件，可广泛应用于发动机管理系统、电池管理系统、车身电子系统等需运用传感器、连 接器的零部件和组件。公司目前研发的可应用于新能源汽车和 5G 基站的电流传感器组 件、新能源汽车 IGBT 控制模块组件以及冷却系统水泵嵌件已达量产阶段，电池包外壳、 变速箱电控模块组件等产品也达小批量量产阶段，同时计划在广东福赛新增嵌件生产线。 截止 2022 年末，福赛宏仁 2023-2025 年预计在手订单分别 0.34 亿、0.87 亿、1.69 亿元， CAGR 达 123%，嵌件新品类的开拓有望为公司中长期发展赋能。